经受住了此前被认为包装过度的质疑，有些出乎不少分析界人士的意料，11月11日晚间，广州卡奴迪路（CANUDILO）服饰股份有限公司的首发申请获得中国证监会发审委审核通过。在资本和分析市场上还弥漫并讨论着今年服装企业IPO通过率为何如此之低时，又一个男装品牌IPO闯关成功。
　　
　　显然，无论是对于这个此前被分析界人士认为在全国市场知名度比较有限，名气和规模与七匹狼、利郎等明星男装上市企业远无法抗衡的广州男装品牌卡奴迪路来说，还是对于企业实际掌控人林永飞而言，他们都是欣喜的。他们成功实现了“鲤鱼跃龙门”，成为最大赢家。

　　然而，即便卡奴迪路的成功上市已成定局，但不少分析界人士此前质疑它的种种疑问却还并未消除——

　　一个在2010年销售收入仅为3.37亿元、约为A股明星企业七匹狼年收入1/5的企业，一个在全国的店铺数仅为285家、连七匹狼3576家店铺数的零头（上半年数据）的一半还不到的企业，一个许多人都不知道其名字的企业，竟然成功闯关IPO。这是碰巧的好运气，还是它的确有着某些优秀之处？

　　卡奴迪路本次发行前公司总股本为7500万股，本次拟发行2500万股流通股，占发行后总股本的25%，每股面值1元，拟登陆深交所。

　　据其招股书显示，广州卡奴迪路服饰股份有限公司旗下主要经营品牌卡奴迪路（CANUDILO）的研发设计、品牌推广和终端销售，生产外包。品牌定位为高级男装品牌，主要目标消费群体为年收入12万元以上的精英人士。其产品分为商旅、假日两大系列，包含西装、衬衫、夹克风衣、T恤、裤子、裘皮、棉褛、皮具和饰品九大类。

　　公司还开展国际一线品牌的代理销售业务。截至2011年6月30日，公司获得了登喜路（Dunhill LINKS）、巴利（BALLY）、万星威（MUNSINGWEAR）、新秀丽（Samsonite）、瑞士军刀（WENGER）、阿玛尼饰品（EMPORIO ARMANI）六个国际知名品牌的服饰、箱包和皮具的代理权。

　　●募集资金将主要建设186家门店

　　据招股书，卡奴迪路本次募集资金将主要用于两大项目建设，主要为营销网络建设，拟投资额3.445亿元，占本次发行募投项目所需资金总额的90.75%。

　　运用这些资金，公司将建设186家门店，其中包括15家直营旗舰店、161家直营标准店和10家代理店。

　　卡奴迪路认为，这将有助于加强公司品牌形象的辐射与渗透力，进一步巩固公司全国的营销网络，确保公司渠道优势。
　　
　　公司还将进一步扩大平均门店面积，加大对门店装修和陈列的投入，满足不断丰富的商旅、假日系列产品对展示空间的要求，在提升消费者购物体验和提供全方位的“时尚顾问”服务的同时，有效提升单店效益，拉近与主要国外竞争品牌的差距，进一步增强公司的长期赢利能力。
　　
　　卡奴迪路认为，该项目是依据企业发展战略，在充分考虑包括市场环境、行业发展趋势、市场潜力、消费者消费习惯和自身管理能力等因素后确定的投资项目，将有助于提升企业的核心竞争力。
　　募集资金另一项用途为信息化系统技术改造，拟投资额3512.89万元。
　　
　　两项共需投入资金3.796亿元，若本次发行实际募集资金净额与项目需要的投资总额之间存在资金缺口，将由公司自筹资金解决；若实际募集资金净额超出项目需要的投资总额，超出部分将用于补充公司流动资金。

　　●年均复合增长率为52.29%　毛利率高达60%以上
　　
　　2008年-2010年，卡奴迪路的营业收入分别为1.453亿元、2.489亿元和3.37亿元，年均复合增长率为52.29%。2011年1-6月，公司的营业收入为2.207亿元，达到2010年全年营业收入的65.49%。

　　卡奴迪路解释，报告期内公司营业收入大幅增长主要有两方面原因：一是受惠于国内近年来经济的高速发展、高级男装市场的快速增长。
　　
　　公司招股书援引了来自Euromonitor的研究报告：2009年国内高级男装市场零售总额约为589.1亿元，2003年-2009年的年均复合增长率达到26.1%；预计2014年国内高级男装的市场规模将达到1464.08亿元，2010年-2014年的年均复合增长率约为19.6%。同时高级男装销售额占整个男装市场的比率逐步增加，从2003年的7.8%增加至2009年的11.4%，预计到2014年将增加到13.7%。
　　
　　可以说，与卡尔丹顿（Kaltendin）、博斯绅威（BOSSSUNWEN）、爵士丹尼（JESDANI）等广州这一批定位于高端男装的品牌一样，卡奴迪路（CANUDILO）近几年的快速成长首先是受益于国内消费潜力巨大的高级男装消费市场。

　　其收入大幅增长的另一个原因，是公司品牌影响力和实力得到显著增强，门店数量大幅增加，单店销售保持基本稳定。

　　招股书显示，当前卡奴迪路拥有包括演艺名人、企业家、职业经理人等在内的VIP客户11000多名。

　　在销售收入快速增长的同时，近几年卡奴迪路的赢利能力也逐步增强。

　　自2008年开始，公司加大了卡奴迪路品牌的市场推广力度，品牌认知度提升，综合单店销售金额提高。同时随着公司规模的扩大，规模效益凸显，公司产品毛利率呈上升趋势。
　　
　　招股书数据显示，报告期内，公司的综合毛利率分别为51.13%、57.96%、62.61%和62.71%，2009年和2010年的综合毛利率分别较前一年提升6.83%和4.65%，2011年上半年综合毛利率水平与上年大体持平。

　　上半年62.71%的毛利率，这与男装领军企业雅戈尔相差无几（65.21%），但均高于男装行业平均水平，上半年中国利郎的毛利率为36.4%，报喜鸟的毛利率为54.63%，希努尔的毛利率为43.03%，九牧王的毛利率为56.5%。
　　
　　报告还显示，其毛利主要来源于商旅系列的贡献，从2008年一直到今年上半年，商旅系列贡献的毛利额分别为6067.50万元、11661.91万元、15329.12万元和10453.23万元，占公司总毛利额的比例分别为81.75%、80.84%、72.64%和75.52%。

　　与此同时，假日系列产品贡献的毛利额也呈增长趋势。2010年度，假日系列产品贡献的毛利占毛利总额的24.04%。

　　分品类来看，近年来卡奴迪路的T恤、裘皮类、夹克风衣产品的销售收入一直保持较高的份额。2010年度，T恤、裘皮类、夹克风衣产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为24.42%、15.67%和12.87%；同时裤子、衬衫和西装等主流品类也取得了较快发展，相关品类的销售收入占主营业务收入的比重逐年上升。
　　
　　分类产品中的部分产品毛利率也较高。2008年，其西装类产品毛利率达到66.87%，显著高于公司平均毛利率水平，但因定价问题销售未能达到预期水平。2009年为了促进销售，适当下调了西装类产品的销售价格，平均销售单价从2008年的900.62元下调到2009年的703.77元，从而导致其毛利率下降，但同时2009年西装类产品的销售额大幅上升，占公司营业收入比例从2008年的4.76%上升到2009年的6.73%。
　　再以衬衫为例，2009年公司的平均销售单价为393.11元，单位成本为127.40元，毛利率为67.59%。
　　
　　而根据公开数据显示，2009年希努尔的衬衫产品的平均销售单价为60.53元，单位成本为32.76元，毛利率为45.88%；九牧王的衬衫产品平均销售单价为124.8元，单位成本为55.91元，毛利率为55.20%。

　　●直营店销售收入及毛利占比高达八成

　　卡奴迪路的店铺目前包括直营店和加盟店两种，采用“一二线城市主要发展直营店、其他城市主要发展加盟店”的渠道模式。
　　
　　截至2011年6月30日，公司在全国的31个省、自治区、直辖市和港澳地区的141个城市开设了营销终端门店共285家，其中直营店159家（含国际品牌代理店7家），加盟店126家。

　　2008年至2010年，其全国门店数量的年复合增长率为46.74%，其中直营店的年复合增长率为39.04%，加盟店的年复合增长率为57.79%。
　　
　　在285家店铺中，卡奴迪路开设于中高端百货店及购物中心的门店数为201家，开设于主要机场的门店数为19家，分别占连锁店总数的70.53%和6.67%。
　　
　　招股书显示，销售卡奴迪路品牌的百货店，包括广州友谊商店（2009年销售第5名，2010年销售第四名）、成都仁和春天百货人东店（2009年和2010年销售第一名）、长沙友谊商店（2009年销售第三名，2010年销售第二名）、北京赛特购物中心中区（2009年销售第五名，2010年销售第七名）、南京金鹰国际购物中心（2010年销售第五名）、宁波银泰百货东门店（2009和2010年销售第一名）、沈阳新世界百货（2009年销售第三名，2010年销售第一名）、北京新光天地和当代商城等一批知名百货店。
　　
　　熟悉百货行业的人都了解，像北京赛特、南京金鹰、宁波银泰这样的店，都属于国内高端或中高端百货店的标杆店。能在这样的百货店男装销售中排上名次，足可以证明该品牌的市场表现。

　　值得指出的是，相较其他男装上市公司，卡奴迪路的直营店销售占比非常高。

　　2008年至今年上半年，其直营店销售收入占公司主营业务收入比例分别为67.30%、75.80%、77.44%和80.97%，加盟店收入占主营业务收入比例分别为32.70%、24.20%、22.56%和19.03%。

　　卡奴迪路认为，借助加盟商进行营销网络的扩张，通过加盟店建设填补直营店留下的市场空白，这有利于公司节约资金投入，降低经营风险。

　　今年1-6月，卡奴迪路门店的综合平均单店收入为80.66万元，达到2010年全年水平的56.24%。2010年公司的综合平均单店销售收入为143.42万元，与2009年基本持平，单店赢利能力较强。公司的毛利主要来源也是直营店。

　　2008年至今年上半年，公司直营店贡献的毛利额分别为4814.70万元、11320.68万元、16480.19万元和11302.99万元，占公司总毛利额的比例分别为64.87%、78.47%、78.09%和81.66%。
　　
　　与其他男装上市企业相比，卡奴迪路的销售网点规模虽然非常小，但是直营店收入和毛利贡献高达八成。这一占比与领军企业雅戈尔接近。截至上半年，雅戈尔拥有零售网点合计2161个，自营的品牌专卖店及商场专柜专厅占比近80%。

　　而八成的占比高出不少同类企业，这成为一种优势。

　　例如，截至6月30日，七匹狼渠道终端数量为3576家，其中直营终端439家，直营店占比仅为12.28%。从收入贡献看，上半年七匹狼的经销商及代理商店铺贡献了70%以上的主营业务收入，直营店收入占比约为3成。

　　可以说，较高的直营店销售及毛利占比，有利于控制经营风险，也应该是卡奴迪路成功过会的一个重要理由。

　　因为这两年在对服装企业的审核中，由于不少企业加盟店占比较大使其实际收入无法核实，证监会发审委对于企业直营店与加盟店的比例问题较为看重。