★虽然在终端消费市场较为景气的状况下，加大对经销商的资金支持力度可以更充分调动经销商的积极性，提升渠道扩张的效率，但是如果终端消费市场转冷，对经销商的应收账款将对品牌商带来很大的风险。

　　★一般先是房地产成交量下降，而后是房价下跌，再是开工率下降从而影响投资，最后整体经济下滑带动消费热情的下降。当房地产成交量下降，家纺的销量就会受到直接的影响。未来家纺业受到的负面影响可能会先于服装公司。

　　从目前经济环境来看，未来半年的预期不太乐观，整体流动性较紧张，经济增速下滑也成为了市场的一致预期。今年10 月份，限额以上商品零售企业服装类销售额同比增速为30.5%，环比9 月增速下滑12.6 个百分点，同比去年10 月增速下滑7.2个百分点。重点商业零售企业服装销售增速10 月达14.7%，环比9 月下滑8.6 个百分点，同比去年10 月下滑11.8 个百分点。这可能是纺织服装终端消费受经济环境的影响而增速下滑的开始，未来半年的服装内销终端市场不容乐观。

　　从历史的经验来看，经济增速的下滑对终端消费的影响是直接的。2009年受金融危机的影响我国经济增速大幅下滑，从上市公司的收入情况来看，波动更要远远大于同期经济的波动幅度。预计明年上半年我国的纺织服装终端消费增速将会有一定幅度的下滑，而上市公司的终端销售也具有低于预期的风险。2009 年金融危机时，品牌服装上市公司的业绩增速下滑普遍在2009年的报表上，而笔者发现三家家纺上市公司在2008 年的报表上就已体现了负面的影响。这种时间上的差别的内在逻辑可能与家纺行业和房地产市场的紧密相关度有关。从我国经济增长下滑的过程来看，一般先是房地产成交量下降，而后是房价下跌，再是开工率下降从而影响投资，最后整体经济下滑带动消费热情的下降。当房地产成交量下降，家纺的销量就会受到直接的影响。未来家纺业受到的负面影响可能会先于服装公司。

　　从今年的数据看来，A 股上市公司平均的存货周转率普遍下降，这意味着其普遍对终端销售抱有较乐观的预期，通过加大备货比例的方式来迎接未来的快速扩张。在这种情形下，一旦终端销售低于预期，较高的存货将会加大上市公司的业绩波动幅度。

　　由于今年的货币政策一紧再紧，品牌经销商作为较弱势的微小型民营企业或是私人业主，在今年获得银行的资金支持就显得更为困难，整体渠道商的资金处于偏紧的状态，在对部分品牌经销商进行调研时也印证了这一点。

　　而上市的品牌公司多数对未来的行业及自身品牌前景有着较为乐观的估计，因此，上市品牌商普遍加大了对经销商的资金、信用支持。支持的主要形式包括减少订货的预付款比例；发货时允许经销商延期支付一定比例的货款；垫付店铺装修费等。笔者认为虽然在终端消费市场较为景气的状况下，加大对经销商的资金支持力度可以更充分调动经销商的积极性，提升渠道扩张的效率，但是如果终端消费市场转冷，对经销商的应收账款将对品牌商带来很大的风险。

　　明年的主要风险在于经济下滑导致的终端消费下滑，以及企业、经销商层面较高的运营风险。