从年初的5.46元起步，最高涨至14.8元，至昨日年终收盘的4.23元。ST黑化二级市场股价犹如过山车，在一年时间里完成了一个轮回。“从‘翔鹭落地，黑龙飞天’，到‘翔鹭归巢，黑龙落地’。”——一资深的市场并购人士这样描绘股价波动原因。“翔鹭”指翔鹭石化股份有限公司(下称“翔鹭石化”)，“黑龙”则是ST黑化。

　　ST黑化股价曾经“艳惊四座”

　　一年前的今天，ST黑化披露重组预案，拟通过置换以及新增股份吸收合并翔鹭石化。翔鹭石化为厦门注册的台商投资企业，注册资本33.4亿元，国内PTA(精对苯二甲酸)行业的龙头企业之一。现有PTA项目产能为150万吨/年，另有漳州150万吨/年PTA项目在建，预计于2012年建成投产。

　　因PTA巨头拟借壳上市，ST黑化去年底复牌之后一口气拉出15个涨停板，成为进入2011年以后最牛股票之一。其时，市场的注意力全部惊艳于ST黑化二级市场股价表现上，而忽视了拟借壳预案基本面的研究。

　　调查发现，PTA的产业链为从PX(对二甲苯)到PTA，到聚酯纤维(涤纶)，再到纺织服装。在ST黑化重组预案中遗漏未来将要发生的重大关联方——经营PX的腾龙芳烃，该公司为翔鹭石化上游关联企业。作为经营中间产品PTA的翔鹭石化独立性存在严重问题。因此，本报对ST黑化重组隐瞒潜在巨额关联交易进行了系列报道。
　
　　一波三折终“夭折”

　　台资背景、PTA、关联交易，种种元素注定了翔鹭石化借壳上市充满了变数。

　　2011年6月，证监会向ST黑化下达《行政许可申请材料补正通知书》，要求公司在补正通知发出之日起30 个工作日内对吸收合并申请材料向其行政许可申请受理部门报送有关补正材料。然而，由于无法在补正通知规定的期限内及证监会首次准许延期的期限内完成补正工作，ST黑化先后三次向证监会申请延期报送。最后一次是证监会11 月接收申请，准许延期30个工作日申报补正材料。

　　与此同时，10月21日ST黑化重大资产重组各交易方签署了补充协议，约定重大资产重组各项约定终止时限共同延期至2011年12月31日。显然，如果12月31日前仍然完不成行政审批，ST黑化将第二次面临重大资产重组延期问题。

　　12月19日，ST黑化收到翔鹭石化及其关联方翔鹭化纤关于重大资产重组事宜的函。在函中，翔鹭石化称：“经我司董事会确认，我公司与贵公司所签署之系列重组协议至2011年12月31日即行终止，不再延期。”此函意味着ST黑化此次重大资产重组将于今天“寿终”。

　　翔鹭缘何不再延期？

　　12月12日，翔鹭石化告知ST黑化，本次交易涉及商务部关于战略投资者的审批、商务部关于经营者集中的核查、福建省环保厅的环保核查意见、翔鹭石化年产90万吨PTA 技改项目(技改至150万吨/年)的立项确认等外部审批。一直都在积极推进，但鉴于所涉及的审批单位较多，审批流程时间较长，目前上述四项审批均在进行过程中，尚未取得最终审批结果。

　　既然10月21日签署协议延期，那为何到年底又不再延期呢？对此，翔鹭石化表示，根据系列重组协议，公司股东对2010-2013年盈利预测作出了承诺和补偿安排。按照目前审批进展看，将导致在原有承诺基础上至少再延长一年承诺补偿期，而受国内外宏观经济形势变化的影响，加之行业的竞争不断加剧，公司未来几年经营业绩的稳定性存在较大的不确定性，在此情况下延长承诺补偿期加重了股东的承诺义务。

　　“PTA只是中间产品，上下游的任何急剧波动都是致命的。翔鹭石化单纯经营PTA存在着巨大风险，期货套保解决不了这个风险问题。”上述并购人士说：“通过‘借壳’形式上市的公司要对业绩进行承诺，如果达不到业绩承诺就要按比例进行让股。而业绩对赌输掉的话，翔鹭石化利益攸关方损失无疑是巨大的。”

　　据郑州商品交易所信息显示，PTA主力合约PTA1205的价格已从今年2月的最高点12396元/吨降至最近的8400元/吨，降幅超过三成。