2011年，国际能源市场出现动荡，影响因素骤然变多，宏观经济面及地缘政治面都出现了新的不确定因素。天然气价格暴跌、原油差价达到新高、柴油价格高于汽油价格，成为2011年国际能源市场出现的新变化，这些变化仍然会在2012年持续。此外，欧债危机对原油的影响不会在短期内结束，伴随我们的仍然是相对较高的国际原油价格水平。

    2011年，大部分大宗商品价格自年初起一路回落至年尾，但论及年度均价，不少商品与2010年相比有所上升。其中能源商品价格趋势的区分度很大：布伦特原油、取暖油、西德克萨斯州轻质原油(WTI)和氧化混调型精制汽油(RBOB)价格上涨，而美国天然气、煤炭、电力等价格全部下降。

    其中，国际原油价格以WTI原油及英国布伦特油田原油(BRENT)价格为代表最受金融市场的关注。在2011年下半年内，市场由流动性过剩的炒作转向对经济增长的担忧，在欧债危机升级、新兴经济体面临转型、投资者避险情绪升温的宏观大环境下，WTI原油价格一度跌穿80美元/桶的关键支撑位，之后地缘政治因素风云再起，推动油价走高。WTI原油市场整体行情大致可以分为三个阶段，即1~4月份的快速走高、5~9月份的区间整理、10~12月份的破位上行。

    地缘政治震荡油价

    2011年影响能源机构的重大政策有两起。一起是国际能源署(IEA)释放6000万桶战略原油储备以应对利比亚原油减产，此次为IEA历史以来仅有的第三次释放战略原油储备。IEA在此之前曾督促石油输出国组织(OPEC)给予增产支持，无奈OPEC成员国反对。IEA成员国包括美国、日本、德国、意大利、英国、法国等28个主要石油消费国，其中美国释放战略原油储备达到3000万桶。消息公布当晚，WTI原油价格跌幅超过4%。另一起则为欧佩克2011年12月14日会议决定，将其整体产油目标定在3千万桶/日(包括利比亚产油量)。这一目标与目前的产量水平相当。不过会议中未制定成员国个体产油目标，OPEC将其下次峰会的时间与地点确定在2012年6月14日的维也纳，届时将对3,000万桶/日的产油量是否合适进行评估。从OPEC的产量目标协定来看，作为石油价格上涨的受益方，OPEC对原油价格上涨方面并未有实制性计划。

    而在地缘政治方面，中东市场又唱得主角。首先是2011年初利比亚战争。利比亚作为非洲第三、世界第八大产油国和全球第十二大石油出口国，其2010年日产石油165万桶，占全球总产量约2%。其本身的产量不足以对世界原油供给造成巨大影响，但仍然在2011年初导致WTI原油价格飙升至120美元/桶。2011年下半年伊朗核危机再度浮上水面导致所有商品出现大幅回调，原油价格表现出相对强势。伊朗产量为OPEC总产量的12%左右，全球产量的4.5%左右。伊朗对石油价格的最重大影响主要在于霍尔木兹海峡。

    霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海。它是世界上最重要的石油阻塞点，形似人字型，是波斯湾通往印度洋的唯一出口。在2009~2010年间，每天有1550~1600万桶的石油流量从此经过。到2011年，石油日流量达到了1700万桶。全球所有的海运石油贸易量大约35%，或近全球海运及陆运石油总贸易量的20%经由此地。根据2011年的数据显示，每天有14个装满石油的油轮通过霍尔木兹海峡，同样也有相应数量的空油轮进入海峡。2012年1月23日，欧盟禁止成员国从伊朗进口、转运原油和成品油，为伊朗的石油贸易提供融资和保险服务。而伊朗对此也做出强硬回应。目前各国围绕伊朗较集中的军事演习使得原油价格存在较大的不确定性。
目前，法国兴业银行机构预测伊朗封锁霍尔木兹海峡可导致原油价格上涨80%，巴克莱资本预测原油价格可飙升至200美元/桶，并建议2012年任何时间段都不宜做空原油。地缘政治因素在影响原油价格方面由来已久，从历史上来看，以七十年代的十月战争和两伊战争为例的中东重大战争都导致原油价格暴涨50%以上。尽管我们判断伊朗封锁霍尔木兹海峡为小概率事件，但潜在的风险隐忧仍会支撑原油100美元/桶的高位价格。

    目前，WTI原油自2011年3月份之后已经5次上冲100美元/桶关口。五次均在104~105美元/桶的区间受到压制，重返100美元/桶下方。从盘口105美元/桶左右的价位对原油存在明显的技术阻力。这暗示WTI原油在100美元/桶左右的价值较为被市场接受。

    如果就油价与全球工业生产总值的比价关系对油价的合理价格做出评估，当前原油价格评估在95美元/桶。如考虑油价与货币流动性比值关系，油价估值则可达120美元/桶以上。其次，从期货合约间价差来看，远月合约呈现微升水状态。从结构上对移仓进入到后续合约的卖方不具备吸引。从过去价差与价格的统计反向关系规律而言，原油价格内在具备继续上升基础；再次，中东诸国局势也并不安定，一旦中东再度出现激烈冲突，原油供应吃紧的担忧情绪或将重现市场。原油市场的地缘政治溢价短期内难以完全消除；因此90~95美元/桶对于WTI原油而言是相对合理的整固区间。而布伦特原油则可能仍以10美元/桶左右的升水，在100~105美元/桶整理。如果附加目前一般状况下的地缘政治溢价，WTI原油的合理定价可以到100~105美元/桶的区间，即近阶段原油的震荡区间，布伦特原油附加地缘政治溢价后可达110~115美元/桶。

    从最直观的商品期货交易委员会(CFTC)持仓数据来看，WTI油价的上涨和2008年度有所相似，价格的上涨没有总的持仓量增长的配合。2008年上半年，原油价格自90美金一路上升至147美元/桶的历史高位，但同期总持仓量维持140万水平，同比2007年并未增加。自2008年5月总持仓量开始下滑，至原油价格暴跌前，WTI原油期货总持仓量已经跌至120万的水平。目前，原油总持仓量水平重蹈覆辙，原油价格自10月初开始回升，同期总持仓量却自144万一路下滑至近期的130余万手。从目前的持仓结构可以判断价格上升主要为投机基金推动。基金净多持仓12%的水平处于历史高位区间，进入到这个区间后，原油的表现脱离常态，进入到异常波动阶段。原油价格波动具有非常大的不稳定性，这种持仓结构和目前的基本面状况极为相关。

    经济状况成炒作题材

    基本面状况方面，IEA最新报告中下调2012年全球石油需求增长预期20万桶/日至110万桶/日，美国能源资料协会(EIA)1月最新报告下调2012年全球石油日需求增长预估12万桶。EIA现预计2012年全球石油日需求同比增长127万桶。尽管两大机构均对2012年的石油需求增速做出下调，但对原油价格影响并不大。原油自身的供求预期以及季节性特征等因素已经成为次要因素。目前可以预见2012年影响原油的最主要因素来自两点。

    目前，法国兴业银行机构预测伊朗封锁霍尔木兹海峡可导致原油价格上涨80%，巴克莱资本预测原油价格可飙升至200美元/桶，并建议2012年任何时间段都不宜做空原油。地缘政治因素在影响原油价格方面由来已久，从历史上来看，以七十年代的十月战争和两伊战争为例的中东重大战争都导致原油价格暴涨50%以上。尽管我们判断伊朗封锁霍尔木兹海峡为小概率事件，但潜在的风险隐忧仍会支撑原油100美元/桶的高位价格。

    目前，WTI原油自2011年3月份之后已经5次上冲100美元/桶关口。五次均在104~105美元/桶的区间受到压制，重返100美元/桶下方。从盘口105美元/桶左右的价位对原油存在明显的技术阻力。这暗示WTI原油在100美元/桶左右的价值较为被市场接受。

    如果就油价与全球工业生产总值的比价关系对油价的合理价格做出评估，当前原油价格评估在95美元/桶。如考虑油价与货币流动性比值关系，油价估值则可达120美元/桶以上。其次，从期货合约间价差来看，远月合约呈现微升水状态。从结构上对移仓进入到后续合约的卖方不具备吸引。从过去价差与价格的统计反向关系规律而言，原油价格内在具备继续上升基础；再次，中东诸国局势也并不安定，一旦中东再度出现激烈冲突，原油供应吃紧的担忧情绪或将重现市场。原油市场的地缘政治溢价短期内难以完全消除；因此90~95美元/桶对于WTI原油而言是相对合理的整固区间。而布伦特原油则可能仍以10美元/桶左右的升水，在100~105美元/桶整理。如果附加目前一般状况下的地缘政治溢价，WTI原油的合理定价可以到100~105美元/桶的区间，即近阶段原油的震荡区间，布伦特原油附加地缘政治溢价后可达110~115美元/桶。

    从最直观的商品期货交易委员会(CFTC)持仓数据来看，WTI油价的上涨和2008年度有所相似，价格的上涨没有总的持仓量增长的配合。2008年上半年，原油价格自90美金一路上升至147美元/桶的历史高位，但同期总持仓量维持140万水平，同比2007年并未增加。自2008年5月总持仓量开始下滑，至原油价格暴跌前，WTI原油期货总持仓量已经跌至120万的水平。目前，原油总持仓量水平重蹈覆辙，原油价格自10月初开始回升，同期总持仓量却自144万一路下滑至近期的130余万手。从目前的持仓结构可以判断价格上升主要为投机基金推动。基金净多持仓12%的水平处于历史高位区间，进入到这个区间后，原油的表现脱离常态，进入到异常波动阶段。原油价格波动具有非常大的不稳定性，这种持仓结构和目前的基本面状况极为相关。

    经济状况成炒作题材

    基本面状况方面，IEA最新报告中下调2012年全球石油需求增长预期20万桶/日至110万桶/日，美国能源资料协会(EIA)1月最新报告下调2012年全球石油日需求增长预估12万桶。EIA现预计2012年全球石油日需求同比增长127万桶。尽管两大机构均对2012年的石油需求增速做出下调，但对原油价格影响并不大。原油自身的供求预期以及季节性特征等因素已经成为次要因素。目前可以预见2012年影响原油的最主要因素来自两点。

    在2011年WTI原油平均每桶约95美元/桶，略低于2008年纪录的年均价，但仍较2010年上升了15美元/桶。2011年，布伦特原油年均价每桶111美元/桶，是原油全球基准年均价超出100美金的第一年。两地原油价差最高时达至25美元/桶左右，目前维持在10美元/桶的价差。

    库欣的高库存及交通瓶颈是造成布伦特和WTI价格差破纪录的重要原因。美国原油交割库库欣的石油库存在2011年度长期处于高位水平，且石油输入能力远远超出石油输出能力，库存难以消耗导致局部高库存影响WTI原油价格水平低于布伦特原油。

    价差在扩大之后未能进行修复还有以下原因：首先，布伦特原油的伦敦国际石油交易所为美国控股。从一定意义上而言，国际原油的价格定价权都掌握在美国手中。低油价对其美国经济复苏有益；其次，美国限制原油外流的机制使得两地的套利操作难以实现，价差修复存在实际阻碍；

    价差的异常水平也使得布伦特原油的影响力在全球范围内增大。2011年度布伦特原油期货的成交量首次超过WTI原油期货成交量，2011年年初的全国金融会议中明确提出尽早推出原油期货。由于纽约商业交易所WTI原油不再“一家独大”，不能反映全球的能源价格水平，因此国内原油期货的参照物未来也会考虑到布伦特原油价格。国内投资者现阶段在投资原油期货方面，除了对WTI原油价格的继续关注之外，也需要关注布伦特原油。

    柴油价格高于汽油价格

    美国出口汽油和馏分油(主要是柴油)在2011年达到创纪录的水平，导致美国自1949年以来首次成为石油产品净出口国。汽油和柴油在2011年的平均价格从未低于每加仑3美元，这标志着第一次美国运输燃料零售价超出历年水平。各区域平均价格上升25%左右，主要推动原因来自于上游原油成本的上升。

    2011年最值得关注到的一个现象是汽油柴油价格差的扩大，最大曾达到66美分的差距，在中国汽油价格高于柴油价格。而在美国，柴油价格则高于汽油价格，主要原因来自于以下几个方面：首先，供应链和需求的矛盾会造成汽柴油价格此消彼长。由于炼油商每次只能加工固定数量的产品，因此他们更倾向于选择需求量最大的，这就意味着要比卡车柴油优先考虑轿车用汽油。因此，在柴油供应量吃紧的情况下，价格自然会更高；其次，第四季度炼油厂增加生产柴油类似的产品，即家庭取暖用油。柴油与取暖油的生产存在竞争关系。在家庭取暖用油需求量开始增加时，柴油由于供应减少，价格将会重新提高；再次，美国政府规定了柴油中可接受硫磺水平的变化，使柴油的燃烧更加清洁，减少释放到大气中的硫，厂商需要在新技术上投入更多的资金，增加炼油的成本。这些成本也会通过提高价格转嫁给消费者；最后，美国成品油出口增加尤其是柴油出口量的大幅增加，提高了对美国柴油的需求，导致柴油供求进一步失衡。

    综上所述，2011年度国际能源市场影响因素骤然变多，无论宏观经济面及地缘政治方面都出现了新的不确定因素，并伴随了国际能源各个区域板块、品种板块之间的调整。这些因素和变化跟随我们的工业经济和生活一起进入到了2012年，可以预见的是2011年的能源市场的三大变化还会在2012年持续。同时中东地缘政治以及欧债危机对原油的影响短期内也不会结束，伴随我们的仍然是相对较高的国际原油价格水平。