投资提示： 

　　经历了2011年火热的板块性行情后，服装纺织板块的投资风格和驱动因素将有所转换。需求虽会有所放缓，但消费升级的大趋势仍在，业绩增速仍有望快于其它大多数消费板块，因此支持中长期持有策略。而另一方面，均价涨幅的缩窄、开店日益增多对平效的稀释、网购对低端品牌的冲击等因素均对品牌服装公司提出了挑战，个股基本面将出现分化。在目前较高市盈率下，不建议大幅加仓，但如果股价回调，则是集中投资于好行业中好公司的又一机会。我们青睐能够保持一定的量价齐升趋势、外延扩张仍有空间、受网购冲击小、开店质量和渠道库存健康的品牌公司。 

　　理由： 

　　1）我们预计主要男装、家纺、户外品牌公司2012年的业绩增速仍可达30%以上，女鞋龙头百丽、制衣龙头申洲的业绩增长可稳定在20%左右。虽低于2011年40%的平均增速，但确定性很乾因此仍会是很值得关注的投资品类。 

　　2）以下挑战使得投资风格由板块普涨向个股表现分化转换： 

　　——经历了2011年的大幅提价后，涨价空间有限，特别体现在家纺和户外类别2012上半年定单几乎没有价增，女鞋提价回落至5%，男装10%左右的水平。 

　　——购物中心的大规模建设为品牌提供了更多的开店空间，但也对开店质量提出了挑战。部分品牌在扩张中没有十分重视渠道扩张的质连未来需要对开店更加精挑细选，可能会影响外延扩张速度。加之2012年零售市场的增速将呈现前低后高趋势，上半年的渠道存货可能会积压到下半年，因此部分品牌下半年定单增长可能会慢于上半年。 

　　——网购C2C、B2C服装零售均价分别不超过100元和200元，是典型的低端市场，对中高档品牌的冲击不大，但会冲击低端定位的品牌，如青少年休闲服类别。 

　　3）我们看好够保持一定的量价齐升趋势，外延扩张仍有空间，渠道库存健康的子行业及其领军公司，综合排序是：——男装：市场规模大，渠道下沉仍有空间；2012年春夏订货会订单量价齐升；盈利模式属品牌驱动，目标人群对价格变化不敏感；盈利确定性乾估值相对合理。 

　　——家纺、户外：2012年春夏订货会仍保持40%以上订单增速；处于品牌化初期，龙头公司渠道扩张仍有空间。但是，由于这是“小门类里的大品牌”，容易达到供应饱和，因此其门店拓展质量和存货水平值得持续观察。 

　　——女鞋：女鞋行业处于优势品牌胜出阶段，竞争格局已定、基本没有海外的竞争对手，领军公司优势明显。 

　　——青少年休闲服：竞争日趋激烈，受国际品牌进入中国和电商冲击愈发明显，我们下调了美邦和森马的盈利预测和评级至“审慎推荐”。 

　　投资建议： 

　　2012年投资组合：1）盈利确定性强、估值相对合理的男装行业龙头公司（七匹狼，利郎，九牧王，雅戈尔）；2）处于品牌发展初级阶段的家纺、户外子行业（罗莱家纺，富安娜，梦洁，探路者）；3）业绩稳定增长的女鞋领军公司（百丽）；4）纺织制衣业龙头（申洲国际）。提示高端定位品牌经营商利邦[6.73 0.45%]出现的同店下滑和库存问题；提示部分纺织股可能出现的高价库存影响盈利的情况。 

　　风险：该板块目前在消费类别中的市盈率仍处于高位，可能存在一定的估值压力。