随着发展中经济体景气放缓、西方国家暂停大印钞票、及新兴市场货币热度退烧，原先像是一面倒的"全球货币战争"，今年或许正出现一波反攻。

　　这场为期三年的"战争"很可能就此完成整个历程，偃兵息鼓。巴西认为，发达国家为了减轻国内信贷紧缩压力而推出让本币贬值的政策，引发了这场战争。

　　但是，新兴货币掉头转为走贬，本身也存在巨大风险，包括影响投资决定倾斜及贸易外交恶化等。

　　此外，日本央行通过新增挹注流动性，今年终於成功压低日圆，这项成果可能就是破坏亚洲微妙平衡的重要关键。

　　一些经济学家警告，自1月来日圆累计下挫逾10%，这或迫使中国采取备受争议的限制人民币汇率的政策，而正值美国大选年之际，这或引发华府的担忧。

　　中国增强人民币汇率弹性的政策，不仅没有令人民币大幅升值，反而今年人民币汇率实际上还下滑了，因中国的经济和通胀率双双放缓，而且贸易收支状况也恶化，此外对於中国经济"硬着陆"的担忧挥之不去.人民币升值恰恰是美国和其它有关国家的核心诉求。

　　虽然过去五年中人民币兑全球主要货币上涨逾10%.但2012年迄今，人民币仍是新兴货币中为数不多的兑美元汇价下滑的货币之一。在2011年的糟糕表现之後，俄罗斯卢布、印度卢比、墨西哥比索、和南非兰特均上涨了5-10%。

　　金砖国家货币2007年以来表现

　　2012年汇价走势

　　人民币兑日圆汇价

　　中国贸易收支数据

　　日本对美国和中国出口

 
　　中国2月创下10年多来最高贸易赤字，且从房地产价格到铁矿石需求甚至外商直接投资，均显示出经济活动放缓的迹象。但若中国允许或人为压低人民币，其他大型新兴国家也不太可能坐视不管，更别说是西方国家了。

　　身为全球市场长期空头的法国兴业银行策略师Albert Edwards表示，全球投资人留意人民币走弱的可能性是至关重要的，因为目前普遍的气氛是忽略这样的风险。

　　"人民币贬值的选项普遍受到市场的忽视，就像他们忽视中国经济迈向硬着陆的可能性一样，"Edwards称."不管目前这情况有多么不可想象，也应该把贬值的选项纳入考量中。"

　　**中国卷入混战**

　　Edwards表示，亚洲各个经济体直接紧密的相互依赖性，意味着不可能忽略该地区货币汇率之间的相互影响.他并补充道，日圆在1995到1997年间自当时的历史高位急剧下滑，是引发後来1997-1998年严重亚洲货币危机和亚洲金融危机的主要原因。

　　俄罗斯银行VTB Capital的分析师Neil MacKinnon估计，如果你把"货币战争"当做是尝试让七国集团(G7)货币兑新兴市场货币整体贬值，那麽现在是时候提防後者了。

　　另外，对冲基金SLJ Macro Partners的Stephen Jen表示，如果看看近几年中国15%的薪资通胀率，而非更为温和的物价通胀，那麽人民币可能已经处於"平衡"状态，且正在积聚更多的双向风险."人民币不再是显而易见地被低估了。"

　　那麽问题来了，投资者对中国抱有疑问的时候，还有没有可能继续看涨新兴市场呢?

　　美银美林周二公布的基金经理月度调查显示，基金仍大幅超配新兴市场股票.不过，尽管本月基金经理对全球经济增长的预期有所改善，对中国前景的展望却出现下滑。

　　但汇率的计算等式应该是至关重要的一点.据瑞银估算，过去10年，在总回报和外汇回报为正的七年中，汇率波动平均贡献了46%的总回报。

　　汇率走势除受市场对各地货币的看法影响外，也与美元趋势息息相关.在22个主要新兴市场货币中，有11个在这段时期兑美元涨幅超过10%，只有巴西、中国和秘鲁货币汇率按名义贸易加权计算上涨10%。

　　因此，若美元将因美国经济企稳和美国公债收益率上升而反弹，押注新兴市场货币就变得更加复杂.瑞银推测，新兴市场货币在一到三年时间里仍会表现不错，但同时也会面临许多波折。

　　瑞银分析师上周告诉客户:"我们认为未来数周乃至数月，谈论更多的可能是货币战而非通胀战，所以我们现在的短期战术是做多美元。"