海澜之家招股书引发质疑。

　　公司2009年年底有655家门店，到2011年开到了1919家门店

　　对于这种承诺收益的行为，律师认为违反了金融市场管理规范

　　如果海澜之家因为资金链出现问题，加盟商将面对血本无归

　　演员印小天帅气的笑容，加上“海澜之家，男人的衣柜”的广告词，估计不少人对这家经营男装的公司都有些印象。

　　和大部分服装上市企业不同，海澜之家构建了一种非常奇特的商业模式。如果单以店面数量来看，这几年，海澜之家的发展可以用“爆炸式增长”来形容。根据招股说明书显示，公司从2009年年底的655家门店，到2011年的1919家门店，只用了近两年的时间。而这一切归功于海澜之家实际控制人周建平创造的“轻资产”品牌模式。

　　有人说这是一种伟大的创新，也有人说这其中暗藏着无数陷阱。那么，这究竟是怎样的一种模式，为什么能在短时间内实现急速扩张，记者就此问题展开了调查。

　　模式剖析：“创新”加盟承诺收益

　　与普通的加盟店不同，海澜之家的加盟店更像是种“直营店”。因为加盟商不需要参与加盟店的具体经营，所有门店的内部管理全部都由海澜之家来负责。在这种加盟模式下，即便加盟商对于服装行业没有一点经验，也没有关系。

　　海澜之家业务拓展部工作人员告诉记者，“加盟商需要拿出200万元的费用，其中100万元作为押金交给海澜之家，剩下的100万用于支付店铺的租金、装修、人工以及启动资金。”此外，只要加盟商每年缴纳6万元的管理费用，公司可以保证加盟商税前利润100万元。

　　对于这种承诺收益的行为，深圳知明律师事务所主任汪腾峰律师认为这貌似是创新模式，不过过程可能涉及违反金融市场管理规范。因为经营风险谁都无法保证，而经营者拿着这个100万的押金来诱惑投资者，触犯了金融借贷政策和银行业的借贷政策。这是一种变相的借贷行为，涉嫌非法经营、非法集资。

　　投资风险：加盟商或血本无归

　　根据公司招股说明书显示，截至2011年底，公司资产负债率高达82%，负债总额为56亿元。其中，37亿元是供货商的货款，而另外15亿是加盟商的保证金。

　　抛开其中的法律风险不说，外表诱人的加盟条件下其实也蕴含着巨大的财务风险。对于加盟商来说，投入的200万元，100万元押金相当于资金的占用成本，再加上100万元的机会成本，5年后可以确保100万的税前利润。经过计算，这相当于年化收益仅有20%，如果再计算上每年需要支付的6万元管理费，那么实际的税前年化收益率只有14%。而如果海澜之家因为资金链问题公司运作出现问题，那么加盟商面对的则是血本无归。

　　深圳电视台财经评论员朱雁峰呼吁，对于海澜之家来说，应该对于各方资金承担及往来的真实性、合规性，与供货商协议的真实性、可操作性、可执行性以及库存数额过高，跌价准备的计算等各方面作为审核重点进行关注。

　　公司回应：“即将上市不会有亏损”

　　而在记者致电了海澜之家询问关于100万押金的安全性时，海澜之家华南地区拓展部的刘经理信誓旦旦地表示，公司将会和加盟商签合同来确保风险。海澜之家业务拓展部工作人员也对记者反复强调道：“公司是不可能亏损的，公司拥有将近2000家的加盟商，那么大的公司怎么能亏损呢？公司很快就要上市了，怎么会有风险和亏损呢？”

　　虽然在电话沟通中，海澜之家相关工作人员不断地用诸如“上市”，“肯定”，“签订合同”等词汇对记者进行保证，不过从法律角度来看，这些都不足以构成实质性保证。

　　汪腾峰律师认为，书面和口头的保证都是主观的，不是客观结果，如果本质是一种对金融政策和秩序的变相干扰，那么合同的法律效力值得商榷。另外，如果几年后出现了经营不善，也就意味着几千个加盟商的保证金都无法返还。这个创新模式在法律上有很大风险。

　　专家观点

　　加盟协议实是借款协议

　　深圳电视台财经评论员唐文胜表示，承诺回报实质就是一种借贷关系，而海澜之家和加盟商签订的协议严格上来说，不是加盟协议而是借款协议。在此过程中，公司并没有任何的抵押形式，比一般的借款协议的风险更加高。

　　公司经营涉及违规集资

　　深圳电视台财经评论员朱雁峰表示，海澜之家的这种模式，本质上更像是一个集资游戏，海澜之家自己不掏钱，用加盟商的钱进行扩张。此外，公司税前收益率不高，实际上是担心公司触碰到高利贷和非法集资的一个高压线。很明显，海澜之家的这种以加盟为名收取押金，并承诺五年投资回报的伪加盟资金运营模式，虽然它有一定模糊性和迷惑性，但是将它定性为在经营活动中涉及到集资行为这个是无可争议的，而且有违规的地方。

　　如何加盟

　　200万加盟费(含100万押金和100万租金、装修、人工以及启动资金)+每年6万元管理费

　　如何盈利

　　公司保证5年后加盟商税前利润100万元，实际税前年化收益率14%，公司只对亏损来做保底

　　风险核算

　　法律风险，涉嫌非法经营、非法集资；财务风险，加盟协议没有任何的抵押形式