一般来说，重工业反映投资情况，轻工业反映消费情况。近期投资回落和消费平稳，导致轻重工业增速继金融危机后再次出现“倒挂”。这是一个值得关注的现象。

　　新一轮“倒挂”来临

　　今年年初开始，重工业和轻工业已经连续三个月呈“倒挂”现象，而上一次出现这种倒挂现象是在金融危机时期。近三个月的轻重工业累计同比增速差(重工业同比增速减去轻工业同比增速)分别为-1.8、-2.2和-1.8个百分点，表明在实体经济疲软的情况下，重工业增长的下滑速度明显快于轻工业。

　　根据2007年以来的数据，我们可以将轻重工业的关系分为四个阶段：第一个阶段在金融危机以前，重工业增速高于轻工业，二者的增速差基本保持在3个百分点左右；第二个阶段在金融危机期间，增速差骤降至-3.8个百分点，之后数月内伴随着4万亿刺激，增速差迅速逼近零，并在持续7个月的倒挂之后转负为正；第三个阶段是2010年以后的两年，重工业增长再次反超轻工业，并一度将增速差扩大逾9个百分点，其中4万亿的作用不言而喻，但这种强势只是昙花一现，2011年增速差回落至2个百分点的水平；第四个阶段是今年年初至今，在需求不足、成本高企、实体经济疲弱的压力下，轻重工业增长再次“倒挂”。

　　重工业下滑幅度较大

　　这种现象主要是重工业下滑幅度较大引起的。1-4月，重工业工业增加值增速为10.5%，与去年同期相比降幅高达4.2个百分点；主要产品中的钢材、水泥和十种有色金属分别同比增长6.2%、5.5%和4.6%，增幅较去年同期回落6.4、14.1和5个百分点。重工业增速下滑主要有以下几方面的原因。

　　一是前几年在4万亿投资的带动下部分行业产能急剧扩张，目前面临着新一轮产能过剩，这将抑制相关产业生产和投资增长，对重工业增长构成制约因素。我国部分主要产品的产能利用率长期低于90%的正常水平，且有继续下降的趋势。2011年底，粗钢产能利用率为80.5%，较2010年下降1.5个百分点。产能利用率下降的同时，今年粗钢产量仅以2%左右的幅度低速增长，较去年同期下跌逾6个百分点。以上数字反映出生产能力过剩引发了行业衰退，这些行业或将进入去产能化的过程。

　　二是在成本高企的压力下，企业效益严重亏损，缺乏投资热情。一季度，工业企业利润同比下降1.3%，其中钢铁、机械和化工等重化工业均有不同幅度下降。黑色金属冶炼和压延加工业降幅显著，同比下降83.5%，表明钢铁行业亏损严重。钢铁行业出现亏损与成本高企有直接关系。去年以来，国家两次上调销售电价；今年2月起铁矿石资源税征收比例上调；此外，进口铁矿石价格仍处于高位，4月份平均价格为138.3美元，较2009年同期上涨近80%。据钢铁行业协会估计，2011年钢铁产品成本平均上升幅度超过15%。

　　三是房地产调控的后续影响不断显现。在房地产调控政策的影响下，目前房地产市场呈现资金缺乏、销售下降和库存高企的特点。3月末，房产开发贷款余额2.8万亿元，同比增长11.0%，增速比上年末低6.1个百分点；1-4月，商品房销售面积同比下降13.4%，销售额同比下降11.8%；4月末商品房库存为30308.0万平方米，同比增长33.4%，比2010年年中大幅提升27个百分点。这种情况抑制了房地产开发投资，也导致与房地产行业关联度较高的钢铁、水泥等行业生产出现回落。

　　因此，就当前的中国经济而言，重工业增速低于轻工业，且两者差距不断拉大并非是升级转型取得的成果。由于重工业的调整灵活性远低于轻工业，两者增速出现倒挂反而表明需求不振对供给端的渗透已经到达类似危机时期的程度。

　　轻工业不会出现大幅回落

　　与重工业的显著下滑形成对比的是轻工业的降中趋稳。今年1-4月轻工业同比增长12.3%，较去年同期小幅回落0.6个百分点。全球经济放缓的背景下，外需不足对纺织、轻工、电子等行业造成了一定不利影响，但内销市场持续扩大逐步消化了不利因素，对轻工业的增长形成有力支撑。数据显示，2011年以来轻工业增长与消费增长的曲线十分平稳。除去价格因素，2011年消费实际增长一直保持在11.5%左右，2012年出现温和下降，但总体上保持稳定。

　　从对消费有重要影响的收入和价格变化来看，未来消费出现大幅回落的可能性不大。2011年城镇居民实际收入增长逐季提高，从去年年初的7.1%增至目前的9.8%。今年通胀回落也十分明显，4月CPI同比上涨3.4%，低于去年同期1.9个百分点。在去年实际收入提高和今年通胀回落等利好因素的带动下，消费将保持稳定，这意味着轻工业整体上不会出现大幅回落。

　　基于上述分析，我们认为，从短期来看，由于目前面临着新一轮的产能过剩，重化工业去产能化压力大，因此年内政府通过再次注入大量信贷来启动大量投资以刺激经济回升的可能性很小。事实证明在有效需求不足的情况下，由于大量的投资并没有形成消费，反而带给行业“产能过剩—去产能化”的恶性循环。在消费保持平稳的情况下，缺乏投资拉动的重工业的下行压力依然较大，轻重工业“倒挂”还将持续下去，而占工业增加值比重较大的重工业疲软很可能会导致工业增长继续回落。从中长期来看，我国的工业化和城镇化进程尚未完成，对原煤、化肥、粗钢、水泥等基础产品的需求依然强劲，重工业仍然具有重要的作用。与此同时，转型升级又要依靠“消费”的拉动，内需成为对轻工业有力的支撑。因此，最终走向应该是轻重工业协调发展，共同促进经济增长。