经济增长形势不容乐观，宏观调控重心已经转向“稳增长”，对于货币政策而言，企业信贷需求不足是主要担忧焦点。为此，市场上关于政策进一步放松的预期，特别是降息的预期不断趋于强烈。

　　受存准率下调和信贷需求不足等因素影响，目前银行体系流动性依然处于极为宽裕局面。5月中旬以来，SHIBOR连续全面下行，各项目SHIBOR利率纷纷创2011年初来新低，并持续在低位盘整。

　　但由于企业信贷需求不足，银行流动性充裕未能带来信贷的有效增长。接近国有四大银行的分析人士透露，截至5月20日，工、农、中、建新增贷款仅340亿人民币；同时，存款流失仍在加剧，前20天四大行存款再度下降2700亿元。

　　但5月下旬开始，在强调“稳增长”的背景下，项目审批加快，各大部委也相继出台政策向民间资本敞开大门，银行信贷投放也随之加快。此前有媒体报道称，某大行5月下旬开始的一周新增贷款高达400亿，仅28日一天新增就达180亿左右，银行在月末突击放贷现象再次出现。

　　为此，我们预计5月份的新增人民币贷款将明显高于4月份的数据。未来，随着基础设施投资的明显反弹和新项目的启动，6月份新增信贷可能回升到8000亿左右的水平。

　　值得注意的是，信贷需求不足的主要原因在于企业对经济未来增长形势的不乐观，这也将反过来引起各界对于经济增长疲软的担忧，调控政策有必要进一步放松以刺激增长。

　　近期，决策层纷纷强调稳定经济增长，释放了加大政策宽松力度稳增长的信号，这将可能加快进一步放松政策的出台，特别是在刺激企业信贷需求、放松信贷额度以满足新增项目需求等方面出台政策。

　　在市场流动性极为宽裕的情况下，下调存准率只能进一步充裕流动性，刺激信贷需求的效果则不如下调利率来得直接有效，因此，目前市场关于降息的预期不断强烈。同时，很多市场分析人士认为，为了防止存款流失以及通胀反弹，央行可能会倾向于采取不对称降息办法或扩大贷款利率“下浮范围”，从而降低企业的借贷成本并刺激企业信贷需求。

　　整体来看，政策进一步放松的必要性已经非常紧迫，6月份降息和下调存准率的可能性都存在。但也应该看到，鉴于通胀及财政风险，大规模放宽货币政策的空间有限。

　　公开市场操作方面，央行将继续通过公开市场操作的灵活运用，以正回购工具为主，不断平移资金的分布，以维持市场流动性的基本稳定，后期流动性整体将继续保持宽松的格局，银行间市场利率也将保持低位企稳的走势。