今年以来，相比于外棉和现货棉，郑棉一直处于价值的高地。经过5月的下跌，郑棉的价值需要重新被审视。本年度棉花不会出现缺口，后期国内棉花仍需要降低价格以获得竞争力。

　　棉价“跌跌不休”

　　郑棉期价跌破收储价格

　　郑棉近期连续4个交易周下跌，本年度的合约期价跌破了19000元/吨，一度逼近四级棉的标的报价；下年度的1301合约跌破20000元/吨后，一度远离收储价格达到1000元/吨。在多头认赔离场后，行情有所反弹，对前期的巨幅跌势进行修正。

　　中国棉花价格指数(Ccindex328)显示，5月的下跌速度有所加快，5月的跌幅接近400元/吨，Ccindex328指数5月21日报价18970元/吨。内地428均价指数也保持继续走低的态势，5月21日报价18350元/吨，5月下跌了240元/吨左右。

　　外棉竞争优势仍旧明显

　　外棉在签约取消和供需报告利空的情况下，大幅下跌到80美分以下。

　　由于外棉的大幅下跌，港口外商报价持续下滑，国际棉花价格指数CotlookA(FE)显示棉花价格跌幅较大，指数已经连续跌破了100美分和90美分，截至5月21日CotlookA(FE)指数报收85.40美分/磅，折合人民币14236元/吨。

　　棉替代原料价格继续走弱

　　棉替代涤纶短纤和粘胶短纤的价格近期跌幅不大，上游的成本和与棉花的比价给了化纤纺织原料竞争力。5月18日，涤短指数报价10880元/吨，较4月末下跌了100元/吨；粘短报价16070元/吨，较4月末价格下跌了150元/吨。

　　纱线走势持续疲软

　　由于库存的压制，纱线价的走势仍旧偏弱，5月18日C32S纱报价26240元/吨，精梳40的指数31460元/吨，5月月初受魏桥调价影响报价一度回升，但销售不畅使得价格难以上行。

　　目前山东滨州某大型纺企仍没有收购计划，纺织纱线的开工率在70%，5月初上调了部分纱价，部分适销规格棉纱上调500~1000元/吨，个别规格(送广东价格)上调3000元/吨，现其精梳J32S、J40S分别报32000元/吨、33500元/吨，普梳高配C32S报31500元/吨。相关负责人表示，由于近期在广东地区销售较好，故相应规格的价格开始上调。

　　供给充足需求低迷

　　全球棉花消费量下调

　　USDA5月份全球棉花供需预测报告显示，本年度全球棉花产量调整不大，但消费下调到2318.5万吨，调减了27.4万吨，使得最终的期末库存调增17.6万吨到1456.2万吨。消费调整主要是将中国下调了10.8万吨，其他调整为巴基斯坦和孟加拉国等用棉国。而中国发放配额的行为使得中国的进口量被继续上调到468.1万吨，上调了21.8万吨，笔者认为能否达到还存在很大的变数。中国消费的下调和进口的增加使得期末库存调增32.6万吨到535.1万吨，大部分为国储。中国进口的调整对应印度、巴西等出口国库存的下调。

　　总体看，对本年度的数据预估比较偏空，主要原因是对消费量的下调，笔者预估USDA和ICAC的预估值仍旧相对偏高，但从USDA的调整节奏看，后期下调的幅度已不会太大。

　　对2012/2013年的数据预估上，中国的产量下调到664.1万吨，这和目前国内调研的面积下降的幅度基本吻合；消费被继续调低主要是基于对经济的看空，后期消费数据存在较大幅度的调整可能性；进口量的下调和期末库存的上调未出意外。

　　在对全球棉花的预估上，报告较上年度调减了全球产量，幅度达到5%，但消费被小幅上调，全球产量仍比消费量高出145.9万吨，转为新增库存。

　　美国产量较上年度调整31万吨到370.1万吨，但出口增加13万吨的量和相对较稳定的消费量使得期末库存继续增加。

　　国内棉花供应充足

　　根据之前笔者对国内棉花供应的分析，本年度国产棉花总的供应量为714万吨，交储量为313万吨，则总的剩余商品棉为401万吨。而从新疆的站台发运看，截至5月15日共发运了商品棉120万吨，由于近期加强了出疆棉的运力，按照每日有160个车皮对商品棉的运输，5月末，运到内地的新疆棉数量能达到130万吨左右。本年度截至5月末国产棉内地总供应在428万吨左右。

　　外棉方面，在广交会订单下滑、出口数据惨淡的情况下，政府作出了有利于降低用棉成本的决定。5月9日笔者得到消息称配额已经下发，数量或为100万吨，分国营和民营发放，发放为逐步下发，配额有一般贸易也有加工贸易。前期一些纺织企业已经订购的外棉，正等着配额清关。新的配额也开始流入市场，价格在2000元/吨左右。

　　由于配额到手，港口未清关的棉花将部分开始清关，前期配额迟迟未发，使得港口未清关的棉花数量巨大，而清关的棉花逐步被消耗，目前港口的棉花中未清关的棉花占了大部分。从4月份50.97万吨的进口量来看，未清关棉花4月增加至少20万吨以上。

　　国内棉花需求依旧低迷

　　中国棉花信息网调查显示，截至2012年4月底，国内棉花商业库存总量为242万吨(包括外棉和进入流通环节的棉花，不包括国储棉)，较3月底的287万吨减少45万吨。其中，内地商业库存为177万吨，新疆商业库存为(未出疆)65万吨。内地产区中，黄河流域的冀、鲁、豫、晋、陕五省共有库存97万吨，长江流域的苏、皖、鄂、湘四省共有库存68万吨，其他分散产区12万吨。

　　从中储棉的工业库存看，据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至5月9日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为38.6天(含到港进口棉数量)，环比减少5.3天，同比增加0.5天，比近三年平均水平增加2.7天。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约88.8万吨，环比减少12%，同比减少8%，比近三年平均库存减少8.3%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，福建、安徽、江苏等省份的棉花工业库存相对较大。

　　由于样本的差异，从笔者的调查结果看，用棉企业由于规模的不同，对原材料库存的天数控制不一，特别是一些小厂棉花库存已经调到了两星期左右。

　　按此核算，3月底农户手中的籽棉量在15万吨左右，有一部分要转移到商业库存中，加上工业库存的减少(需要根据棉监系统的供需预估进行调整)，在加上清关的棉花量，则4月份的消费量大约也就是在70万吨上下，棉花消费依旧比较低迷。

　　库存高企出口低迷　纱和布库存居高不下

　　根据中储棉的数据，截至5月8日，被抽样调查企业纱产销率为97%，环比上升1.4个百分点，同比上升10.1个百分点，比近三年平均水平上升4.6个百分点；库存为17.3天销售量，环比下降0.9天，同比下降6.2天，比近三年平均水平下降0.8天。布的产销率为90.9%，环比上升4.1个百分点，同比上升1个百分点，比近三年平均水平下降2.2个百分点；库存为55.4天销售量，环比下降1.2天，同比增加17.8天，比近三年平均水平增加20.1天。由于企业积极降低开工率，使得纱、布的库存略有下降，但是仍处于高位水平。

　　服装库存情况依然严峻

　　在2011年创出了711.03亿元的高存货后，2012年，纺织服装业的存货增至731.72亿元，比上年一季度的623.23亿元增加了108.49亿元，同比增长17.4%。数据显示，在上述84家上市公司中，有72家公司的库存超过亿元，12家公司库存过10亿元。据不完全统计数据显示，2011年，纺织、服装、皮毛业22家上市公司中，有15家公司的存货周转率为负值。其中有9家公司存货周转率下降10%以上。

　　纺织品服装出口惨淡

　　4月份纺织品的出口数据仍旧惨淡，海关总署最新数据显示，2012年4月，我国出口纺织品服装约188亿美元，同比减少5.4%，增幅下滑18.8个百分点；环比增加0.06%，增幅下滑93.41个百分点。其中出口纺织纱线、织物及制品84.07亿美元，同比减少4.12%，环比减少1.15%；出口服装及衣着附件103.94亿美元，同比减少6.42%，环比增加1.06%。2012年1~4月，纺织品服装累计出口688.14亿美元，同比增加0.48%。

　　第111届广交会第三期会展于5月1日~5月5日举办。展会上虽有外商订单，但是国内纺企由于考虑成本，并不敢接报价太低的单子，不少欧美的低端大单已转移到孟加拉国、泰国、越南以及柬埔寨等东南亚地区。5月2日上午，商务部副部长李金早在111届广交会期间召开外贸形势座谈会，了解本届广交会成交情况及今年外贸总体形势。对于今年的外贸形势，各单位代表普遍表示总体形势不乐观。部分代表对今年出口增长10%表示信心不足。

　　棉苗长势喜人

　　4月份新疆率先拉开春播大幕，随后黄河流域、长江流域陆续进入春播播种出苗期。黄河流域天气基本正常，气温略有偏低，降雨及时，春播进度与往年基本相同，部分地区略有推迟，目前部分地区播种已经结束，棉花出苗良好，现两片真叶。河北、山东地区播种工作基本完成，早期地膜覆盖的棉花已经出苗，棉苗长势情况良好。

　　长江流域春播天气不佳，主要是气温偏低，光照不足，多降雨，部分地区伴有大风天气，导致该地区春播推迟7~15天，部分地区棉田尚未出苗，已出苗地区苗情略差。

　　南疆部分棉区因前期遭受大风、降温的袭击，地膜被刮起，棉苗被冻死或被沙石打折，低温致出苗率不高，进入5月份南疆阿克苏、巴楚和巴州等地棉农抓紧复播和补种。

　　目前棉苗处于发育时期，从各地的信息看，黄河流域棉花产区的气温逐步升高，以晴天为主，棉花的生长状况良好，部分棉田有病虫害，但问题不大。长江流域棉花产区的油菜收割工作已经展开，油菜收获结束后，棉苗的移栽工作开始进行。长江流域的气温升高，比较适合棉花生长。

　　后市棉价仍将下探

　　5月行情走低的直接原因是配额的下发，使得郑棉需要重新定位其之前价值高地的地位，而其价值的回归过程是以激烈的多空大战来实现的。从4月中旬开始，郑棉走势明显趋弱，配额的传言时时影响着市场。而5月8日多头突然在7月合约上巨量增仓，但当天市场的走势并未完全配合，9日笔者得到配额确定下发的消息。在配额政策的配合下，郑棉快速增仓，空头占据了绝对上风，后期随着7月合约多头大量减仓。9月合约的主力多头继续大幅减仓，或认亏，或移向远月1301合约。到5月17日，从持仓结构看，大的行情或告一段落。

　　正如笔者在郑州棉花会议上《2012棉花产业链调研报告》中所讲，相比于外棉和现货棉，郑棉处于价值的高地。经过5月的下跌后，我们需要重新审视郑棉的价值。

　　期现方面，目前现货月1207合约的期现价差在200元/吨~300元/吨，如果以地产三级为标的的话，目前现货较期货升水。但目前地产四级指数18350元/吨，印度棉报价18000元/吨~18400元/吨，考虑到期货棉的品质升水，1207也已经贴近现货至略有贴水。从价位上看，棉花本年度合约基本上以四级定价。

　　5月份交割棉花61800吨，折合12360手，但从仓单报告上看，这些交割的仓单目前绝大多数未流出期货市场，内外棉的价差使得国产棉的竞争力仍旧偏弱。截至5月21日，郑棉注册仓单3341张，有效预报625张，折合棉花15.864万吨。

　　目前1207合约持仓有2.7万余手，单边持仓约1.35万多手，折合棉花不到7万吨。而1207与1209合约的价差在470元/吨，考虑到1209合约要仓单质量贴水180元/吨，从价差上看，空头的仓单仍愿意选择转抛的1207合约上。

　　从期现价格看，本年度合约基本上已经期现贴合。由于配额下发，新清关棉花将使得已清关的棉花承压，外商的报价一再下调，美棉E/MOTM报价在1.5万元附近，乌兹别克棉在1.7万元以下，而印度棉的外商报价折合到港报价在1.5万元以下。根据棉花信息网的进口棉花价格指数(FCIndex指数)，内外的价差仍在拉大。

　　截至5月21日,FCIndexM指数折滑准税15130元/吨，较4月末下跌了1958元/吨；1%关税为14629元/吨，较4月末下跌了1978元/吨。从价差上看，FCIndexM较国内价格328指数低3840元/吨(滑准税价差)和4341元/吨(1%关税税差)，不考虑到配额的价格，外棉仍具有非常大的价格优势。

　　港口清关棉花报价上，好的美棉SM1-1/8报19000元/吨，乌兹别克棉报价18500元/吨~19000元/吨，印度棉的报价达到了18000元/吨左右，长度在1-5/32价格上调200元/吨~300元/吨。从现货外棉的报价看，价格的竞争力仍旧比较大，用棉企业仍旧会加大外棉的使用量。

　　配额下发的数量为100万吨，笔者了解，可使用量应在50万吨左右，预计下发的一般贸易配额将主要用于港口棉花清关，外棉新订单的增加与否将视高低等级棉花的使用量而定。根据笔者之前的核算，算上这部分配额后，就算没有抛储，本年度棉花也不会出现缺口。从这个角度考虑，后期本年度国内棉花价格仍需要降低价格以获得价格竞争力。