* 6月官方与民间PMI双降至七个月新低

* 降幅较上月均明显收窄，初显"筑底"迹象

* 稳增长，宏观政策继续趋向宽松

* 结构调整+温和刺激=回升步伐缓慢

　　作为宏观经济先行指标，中国6月官方和汇丰制造业PMI双双创出七个月来新低.其中虽有季节性因素，但仍彰显中国经济不容乐观.而为稳定经济增长，包括降息和降准等宽松政策预计仍将陆续有来。

　　不过可喜的是，6月PMI数据降幅收窄已初显经济"筑底"迹象.本轮经济下滑的深层次内生动因决定了回升步伐将非常缓慢，而决策层的温和刺激也显示出"慢药治顽疾"的用意。

　　"二季度经济能否探底成功，6月数据很关键，PMI数据已经降幅收窄了。随着政策进一步放松，外需逐步趋稳，三季度还是有所期待的。"交通银行研究部高级宏观分析师唐建伟称，5月的投资和房地产数据已经显露些许回升迹象。

　　中国官方发布的新闻稿亦称，结合历史数据来看，本月回落具有一定的季节性，每年6月份往往都会有所回落，今年回落幅度为历年中最低，显示经济趋稳的基础正在形成。

　　汇丰(HSBC)周一公布，6月中国制造业采购经理人指数(PMI)终值续降至48.2，为七个月来最低，并已连续第八个月处在荣枯分水岭下方;上月终值为48.4。而国家统计局周日公布的6月官方制造业PMI亦降至七个月低点50.2。但降幅已较上月明显收窄，且高於跌破临界点的市场预期。

　　此前由於中国宏观数据不佳，分析人士已将中国经济底部的预期自一季度後移至二季度，政府亦感受到经济寒意而重新明确了稳增长的政策重心，自5月以来，陆续出台了降息及扩大存贷款利率浮动区间、降低存款准备金率、启动重大投资项目、财政补贴家电汽车，放开民间投资门槛、规划战略新兴产业等举措。

　　中日韩三国制造业PMI数据均表现不佳，伦敦期铜周一回落.周一上午汇丰PMI公布後，中国股市沪综指.SSEC从盘中低位小幅反弹，对中国经济敏感的澳元和新西兰元则变动不大。

　　参看中国官方及汇丰PMI图表

　　**下半年回升，但步伐缓慢**

　　进入二季度，机构纷纷调降中国全年的GDP预期，同时冀望政策累积效应释放拉动下半年经济回暖.6月优於预期的官方PMI数据为此进一步提供信心。

　　分析师预计下月PMI将续走低，甚至有跌破荣枯分水岭的可能.因历史均值显示，7月份的PMI往往处於季节性低位，即较6月环比下滑.国泰君安首席宏观分析师姜超就称，因季节性因素，官方PMI本身7月可能还会有下降，甚至有可能到50以下。

　　但他亦表示，6月份可能是这轮经济的最低点，即今年的工业增速最低点在6月附近，GDP底部是二季度.因为如果把季节性因素去除掉的话，实际上6月官方PMI是有所回升的。

　　瑞银亦在最新报告中指出，官方PMI分项中的新订单与出口订单的反差显示内需是当前经济的驱动力.在当前政府推动基建投资、信贷加快扩张的作用下，内需抵消了外需的疲弱、支撑总需求回暖。

　　这一点也可以从汇丰PMI相对较差的表现中得到印证.相比统计局PMI，汇丰PMI样本更偏重于出口导向型的中小企业。

　　中国知名经济学家邱晓华在接受路透专访时预测，中国经济目前的下行有其必然性，二季度GDP增幅可能会破"八"，但随着政策预调微调，如果欧债危机没有进一步恶化，中国三季度经济有望趋稳，四季度预计会加快回升，全年增速预计将在8.2-8.5%左右。  

　　不过，亦有机构保持谨慎.国金证券分析师汪毅在报告中称，虽然6月的PMI在短期政策的刺激下出现了一定的下滑放缓，但是这种持续性和幅度依然值得怀疑，对三季度经济的运行依然持谨慎的态度。

　　近期正值年中机构发布下半年策略报告的时候，大部分券商预计二季度中国经济增速将"破八"，而三季度以後将有所回升.通胀将随经济一同回落，并为进一步稳增长的调控创造空间。

　　**政策继续趋向宽松，有望再降存准**

　　加大信贷投放和财政支出力度有望成为本轮经济回升的主要抓手，而中国政府也正在这两方面着力.未来降息和调降存款准备金率都将只是时间问题。

　　姜超就称，接下来货币政策实际宽松的力度不会变，包括降息和降准，预计下半年还有两次降准和一次降息。

　　"财政政策方面，过去的两年虽然名义上也是积极的财政政策，但财政支出的增速均低於财政收入的增速，今年已经改过来了，前者比後者高了10个(百分)点.我们相信这种趋势还会延续。"他表示。

　　中国1-5月全国财政收入52，755亿元人民币，同比增长12.7%，同期全国财政支出41，169亿元，同比增长22.4%。

　　中金周一亦发布报告称，随着通胀明显下降和自主增长动能短期内难以明显改善，预计货币政策将进一步放松，8月降息的可能性大。

　　为缓解半年末银行间市场的燃眉之急，上周中国央行公开市场共净投放1，980亿元，为连续第四周净投放，并在逾六周後首次进行逆回购操作.而本周亦有望继续逆回购，显示监管层认为当前资金面偏紧，为市场输血意味正浓，再次调降存准预期升温。

　　安信证券宏观分析师尤宏业则认为，降准有可能，但对实体经济的正面刺激效果说不好。本轮经济下滑不是受到外部冲击，而是自身结构不平衡所致，像90年代末期的经济调整一样，注定是个非常缓慢的过程。