在市场处于疲软的情况下，服装板块中的多只“慢牛股”——探路者、九牧王、卡奴迪路等走势格外抢眼，是什么“滋养”了这些个股？

　　上述个股由于今年的订货金额增长较快，且经过相应的战略调整，部分研究机构预计这些个股中报业绩将呈现高速增长态势。其中，探路者预计上半年净利润同比增长30%~45%，卡奴迪路也预计净利润同比增长50%~60%。

　　订货金额高增长个股抢眼球

　　目前，大部分品牌已陆续开完2012年秋冬订货会，整体来看，产品提价幅度基本趋缓，虽然受到经济环境、天气异常等的影响，但大部分公司取得了不错的订货金额增长率。

　　根据招商证券的统计，九牧王2012年春夏订货金额增长了25%~30%，2012年秋冬订货金额增长20%左右；卡奴迪路2012年秋冬订货金额增长了30%；探路者2012年春夏订货金额增长高达66%，秋冬订货金额的增长也高于60%。其中九牧王的提价能力较强，在2012春夏订货提价了15%。

　　招商证券分析师刘义指出，“结合2012年秋冬订货会的表现，虽然订货增速不如前两年表现抢眼，但仍实现了稳定较快的增长，为全年业绩增长打下良好基础，预计行业内大部分优质公司全年可保持相对较快的增长。”

　　刘义进一步表示，从全年的角度看，2012年国内服饰消费增速或将略低于去年，但整体仍可保持相对较快速的增长，“我们预计行业的零售额增速约为10%~15%。”

　　高于行业增速的个股值得关注，银河证券分析师马莉分析道，“我们预计中报增速在50%以上的有探路者、卡奴迪路、朗姿股份；在40%~50%的有报喜鸟、七匹狼、搜于特；在20%~40%的有九牧王、富安娜、奥康国际；预计棉纺类的上市公司中报业绩降幅较大，如鲁泰A、华孚色纺、百隆东方等滑幅在30%以上；森马服饰由于加盟商去库存大，中报业绩依然将负增长。”

　　外延扩张熨平增长放缓风险

　　2012年，服饰行业承受着增速放缓的压力。日信证券研究员王兵分析道，在消费升级的背景下，服装板块身处消费品行业有长期受益的机会。“尽管经济短期波动在所难免，但在明显受益经济大趋势的主基调下，消费品行业仍能发挥较好的防御作用。”

　　刘义认为，“公司发展分三个阶段：快速扩张阶段、稳定扩张阶段和内生增长阶段。今年，预计快速扩张的公司最能够熨平行业增长放缓的风险。”高成长四杰为探路者、搜于特、卡奴迪路和朗姿股份。

　　同时，综合来看，竞争格局和短期景气度较好的当属男装与男鞋，随着行业景气度的回升，受益明显的有九牧王、七匹狼、报喜鸟和奥康国际。

　　此外，虽然国际品牌不断冲击国内市场，但国内中档商务休闲行业的发展格局较为稳定，龙头品牌运作升级，发展稳健；高档商务休闲行业面临一定的格局洗牌机会，具备一定的领先实力和基础的品牌，在规模小的背景上可获得较快速发展。华泰联合分析师程远指出，“商务休闲概念受国际品牌的竞争压力不大，中档定位的市场由福建品牌独占鳌头，领先优势日益突出，格局已经基本稳定。”

　　“值得注意的是，品牌服装个股差异性大，对行业整体的代表性也非常差，因此任何行业的趋势判断和子行业选择，都要落脚于个股的精选。”日信证券研究员王兵如是说。

　　·重点公司

　　探路者：处于行业扩张黄金期

　　受益行业景气度较好，探路者近期走势强劲。

　　6月28日，探路者发布业绩预告称，上半年净利润为5660万~6310万元，同比增长30%~45%。对此，刘义表示，在户外行业中国际品牌优势明显，但布点多在一、二线城市，这给国内品牌留下了成长空间。从市场份额分配情况看，海外品牌在前十大品牌中占据6席，销售份额占比达65.02%，而剩余4家本土品牌尽管份额相对不高，但成长速度还是较快的，这为后期的追赶奠定了一定的基础。

　　就探路者而言，2012年上半年公司持续加强渠道建设，强化终端管理，营业收入继续保持较快增长态势。长江证券分析师雷玉称，“探路者2012年正式开启多品牌运作的战略布局：打造以主品牌探路者为核心业务，中高端休闲品牌Discovery和 电 子 商 务 品 牌ACANU为战略业务的三品牌战略框架，分享行业高增速蛋糕。”

　　九牧王：精耕细作增长稳定

　　男裤市占率第一的九牧王如今处于稳定增长期，根据光大证券的统计，九牧王4~5月终端销售情况出现好转，增速超过20%，同店增速约10%；预计2012年净增门店300~500家，主要集中在二、三季度；预计九牧王中期业绩的增幅在20%~40%。

　　截至2011年底，九牧王共有3140家终端渠道，其中商场1673家，专卖店1467家。公司的专卖店数量为上市公司品牌最少的，是未来渠道拓展的重点；并且在二、三线城市的覆盖率和密度上都有较大的增长空间，符合九牧王渠道下沉的方向。此外，平安证券分析师于旭辉指出，目前九牧王的上装及配饰占比52%左右，低于同行70%~80%的水平；未来公司的夹克、T恤、衬衣等上装的比重将逐年提升，这类高毛利和更换频次更快的产品有利于提升公司终端平效。公司近年通过店铺升级、VIP管理带动平效增长显著，预计2012年平效增长有望在10%~15%。

　　卡奴迪路：单店盈利持续提升

　　卡奴迪路一季报显示，营业收入为1.68亿元，同比增长36.48%；净利润为5436万元，同比增长53.38%。

　　卡奴迪路今年新增门店30多家，公司下半年会加快开店速度，预计下半年开店速度将会加快，年底将新开直营店80~90家，加盟店30~40家，年底总门店数将达440~450家。

　　作为高端男装，卡奴迪路开始磨练内功，“毛利率上升，费用率下降，净利率提升明显。”日信证券分析师指出，卡奴迪路一季度毛利率为66.00%，同比增加1.61个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.63%、3.87%、-0.68%，分别同比下降1.50个百分点、1.13个百分点、1.13个百分点。

　　刘义认为，卡奴迪路作为首家上市的高端男装品牌，近两年因公司外延可维持较快的扩张速度，且随着品牌形象和竞争战略的不断提升及精细化运营管理水平的持续强化，预计有望实现公司中期50%~60%的增长目标。