近段时间，内外棉长期较大价差带来的进口持续增加问题引起了各方的高度关注：纺织行业一方面进一步感受到来自国内棉花原料成本的压力，呼吁缩小内外棉价差，增强出口纺织品竞争力，另一方面，也通过加大外棉进口量，扩大外棉配比等方式，寻找削减成本开支的途径。国内棉企的竞争压力有所上升，棉花销售受到外棉低价的冲击，难以有效推进。国外棉商和代理商的销售也遭遇了外棉配额数量少、价格高等因素的影响……

　　海关数据显示，截至5月底，我国本年度累计进口外棉已达425万吨，超过去年全年89万吨，同比增幅103%，其中1-5月累计进口258万吨，占总进口量逾六成，同比增幅达到114%。外棉进口的快速增加，与内外棉价差扩大存在怎样的具体联系？价差影响程度如何？后期价差及其影响将怎样发展？本文将详细分析求解。

　　一、价差扩大与进口增加的正向关系有背景

　　通过内外棉现货价差与棉花进口的中期趋势图看，二者的正向关系并不是长期如此，在2010年以前，内外棉价差与棉花进口并没有很直接的联系，尤其是2007年9月到2010年底这段时间，二者有些时候甚至是反向关系??价差缩小进口增加，价差扩大进口缩减。根据当时的市场背景分析主要有以下两方面原因：1、外棉配额的发放时间。在2007年到2009年，滑准税配额的发放基本是在市场资源出现紧张的情况下，时间不确定，带有一定的临时性，企业迫于原料需求，一拿到配额可能就增加进口，对价格来不及过多考虑，采购时机并非外棉价格最优时段。2、由于对配额使用的不充分，一些企业为了维持下一年配额数量，会在年尾岁初突击加大进口，造成这些月份进口突增，价格此时也并非最大影响因素。

　　从2011年开始，内外棉价差经历了一轮剧烈起伏，这一过程中，棉花进口与内外棉价差的正向关系逐渐开始形成。根据月度数据计算，内外棉价差与棉花进口的相关系数为74%，显示有比较强的相关性。此外，内外棉价差与纺企配棉比的相关系性也十分明显，相关系数为83%，显示有较强的相关性。客观分析，2011年以来内外棉价差与棉花进口相关性增强有其特殊背景：

　　1．棉花进口配额发放时机更合理。近两年国家在年初发放89.4万吨滑准税配额的同时，分别发放了170万吨和110万吨滑准税配额，在企业有进口需求情况下，提前发放滑准税配额有利于企业提前制订计划，年中5月前后再增发一次，更有利于企业在恰当的时机灵活掌握进口节奏。这使国内企业不再成为总在外棉高点买进的“冤大头”。

　　2．配额发放数量与企业需求及进口总量基本吻合。配额发放过多和过少都会影响企业的进口计划，以往自然年配额发放总量与实际进口量之间都有一定差距，其中2003、2007、2008、2010年，配额发放量均大幅高于实际进口量，2008年配额甚至富余出138万吨；2004、2005、2006、2009年，实际进口量均超过了配额发放量，说明配额发放总量不足，个别情况下国家定向给予了一些企业额外配额（不在公开数量中）。只有在2011年，配额发放数量略高于实际进口量，且发放时机与数量配合较好（12月第一批170万吨，5月第二批100万吨），企业能够充分考虑价格因素适时安排进口。今年截至5月份，已知的配额发放总量可能不足实际进口量，其中一部分进口使用的是2011年结转过来的滑准税配额，一部分为5月份高层访美时临时发放的配额（未公开数量）。实践证明，配额年初和年中两次发放，配合适当的数量，对企业进口有利，也客观上造就了内外棉价差与进口量相关性增强的结果。

　　3.国产棉大量入储，进口棉顶半边天。本年度国家共收储新棉313万吨，占到国内产量近一半，企业困于市场上国产棉的价位高，质量、总量等原因，开始更多转向进口棉。根据中国棉花信息网调查，近三个月纺企外棉库存占比持续在50%左右徘徊，而一部分纺企的外棉配比早已超过五成，达到八九成甚至百分之百，企业更多的采购使用进口棉，对其价格的敏感性和关注度必然大幅提高。

　　二、下一阶段内外棉价差对进口量的影响程度需关注以下几方面因素：

　　既然内外棉价差对纺企采购的正向影响很大程度上取决于我国的配额发放情况及纺企外棉配比，那么关注下一阶段价差变化对纺企采购的影响之前，我们有必要先评估一下这两个最主要影响因素的下一步发展趋势。

　　1．国家配额发放动向。国家在2011年末发放89.4万吨关税配额之后，于2012年1月发放了110万吨滑准税配额，其中加工贸易配额占比较大，随后在5月份发放了第二批滑准税配额，虽然初期传言超过100万吨，但实际发放数量并不确定，即2012年以来的累计配额实际发放量不及棉花实际进口量。根据中国棉花信息网5月中旬对部分纺企的一项调查显示，七成纺企到手配额已全部用于所订购外棉的通关，部分企业透支严重；而当前市场上1%关税配额价格也炒到了3300元/吨以上；因为配额稀缺，一些企业也开始尝试采用40%高关税通关。种种情况均显示当前配额剩余总量十分有限，企业需求迫切，但政府方面还没有迹象表明会增发配额。

　　有关部门的最近的一次公开表述是在5月中旬成都召开的中国棉业发展高峰论坛上，国家发改委相关负责人表示：“有人建议放开棉花进口，多用进口棉降低成本，促进出口，实际上从经济学角度来看，价格下降并非能扩大需求，相反会进一步抑制需求，还会带来恶性竞争，这方面我们一定要挺住，棉花市场就是要稳定。”如果此言代表了调控部门的政策意向，我们可以从中解读出两方面含义，1.放开进口对刺激需求无益，不能从根本上解决当前纺织消费低迷的症结所在；2.国家会坚持之前的方针，维护市场的稳定。“稳定”二字耐人寻味，到底要把棉价稳定在何种水平？近日有传言称国家将在新年度收储100万吨进口棉，不管是受到这一消息还是其他利多因素带动，6月上旬以来外棉现货确有止跌回升迹象，联系到国际棉花年度只剩一月，美棉销售任务早已完成，而下年度有中国收储价格20400元/吨将继续对全球棉价产生较强支撑，年度后期国际市场出现一些企稳反弹也实属正常。也只有外盘回升，内外价差缩小，国内棉市的颓势才有可能出现转机，新旧年度才可能顺利接轨。因此我们有理由推测，近期国家的配额发放节奏将阶段性放缓，等待内外棉价差的进一步缩小，在年度后两个月完成新旧年度的平稳接轨任务。
　　2.纺企外棉配比变化。5月份中国棉花信息网纺企调查显示，进口棉配比10个月来首次出现下降，但降幅仅0.3个百分点，大大低于新疆棉5.2个百分点的降幅，表明纺企使用进口棉的热情仍然较高。进口棉配比略有下降与进口配额总量紧张有关，而不用配额直接购买通关棉花的成本上升也使纺企转向了一些中低等级地产棉采购。下一阶段，由于纺企可能集中使用5月新发配额通关的棉花，外棉配比不排除有短暂回升的可能，但年度后期如果配额发放持续趋缓，纺企外棉配比将会小幅下调。

　　由此，我们再次回到了问题的原点，内外棉价差对进口的影响情况很大程度上要取决于最主要的影响因素??配额。

　　如果我们之前的假设成立??年度后期不会再增发配额，内外棉价差将向何处发展？

　　三、内外棉价差的发展趋势 新旧年度接轨价差

　　内外棉价差的发生发展到底是否有迹可循。从近七年新旧年度接轨阶段内外棉价差来看（CCIndex328-Cotlook A折1%关税），平均接轨价差是1148元/吨，最大价差是2006年度的1758元/吨，最小价差是2008年度的-168元/吨，都明显低于当前内外棉4000余元的价差。显然，本年度后期内外棉价格存在趋近的空间和可能，但一个最值得关注的因素??中国新年度20400元/吨的收储价格，是否会影响市场出现一些新的变化？内外棉价格各自以怎样的方向发展？在哪一价差区间接轨？这是下一个重要问题。

　　1. 货币政策趋松，下游消费数据整体趋稳，国内棉价下行步伐有望放缓

　　电子盘此轮回升的最重要支撑来自国家货币政策调整的明确信号??降息。此次降息的速度和力度都十分果断，相比2008年金融危机时首次降息只下调了贷款利率，此次同时下调了存贷款利率，不仅显示出政府调控的决心，也从侧面反映出当前经济下滑形势可能超出预期，这也使市场预期下半年央行还会继续采取降息、下调存准率等措施来缓解企业融资压力，刺激经济增长。CPI数据下行，货币政策趋松，对于下半年棉纺织产业链资金形势的好转，投资活动的恢复，消费复苏等，会产生一些积极预期，这在电子盘已经开始显现。加之欧盟峰会对欧债危机解决进行的积极努力，美国维持低利率及全球多个国家纷纷采取降息措施等，使市场虽对下半年经济形势较为忐忑，但对各国政府的积极举措表现出一定的向好预期。

　　从已经发生的数据看，5月份中国纺织品产量和进出口数据都有一定的好转迹象，其中纺织品服装出口环比增速加快了14个百分点，纱、布产量环比小幅增加，出口数量环比回升。下游虽然继续面临订单少、短单多、利润低等情况，但库存积压情况并不明显，棉花消费总体尚属平稳，且下一阶段继续恶化的可能性较小。

　　受到基本面经济环境和供需形势的影响，年度后期棉价继续下行步伐有望放缓，行情趋稳回调有望波动进行。

　　2．外棉进口放缓，国内资源趋紧，抛储时间窗口有望打开

　　受到进口配额偏紧，国家配额发放节奏放缓的影响，7月份起外棉进口步伐将放缓。有迹象表明近日一些纺企已经开始增加三级左右新疆棉的采购。后期中高等级棉将成为棉价企稳回升的“领头羊”。行情回升将为抛储打开窗口，但在19800元/吨以上抛储新棉的可能性，受到棉价回升步伐的限制，毕竟以目前需求形势，1700元/吨以上的价差在两月内补上并非易事，而轮储陈棉，等级方面也基本符合今年纺织行业配棉等级偏低的需求，只是受到新旧年度平稳接轨的影响，轮储数量和价格方面都不会对市场带来过大的冲击，轮储举措似乎形式大过内容。

　　3．国际农产品价格上行趋势显现，棉花将受到一定带动

　　美国今夏持续高温干旱对粮食丰收带来一定威胁，由于美国是世界最大的玉米、大豆和小麦出口国，而前两个农作物的库存又相对较低，所以美国粮食产量的预期减少会给全球粮食市场带来冲击。高盛近期据此上调了对玉米、大豆和小麦等农产品价格预期。如果恶劣天气继续，农产品价格的普遍上涨将对棉花产生一定的带动作用。

　　从新年度全球棉花供需上看，目前产大于需仍较明显，但是生产方面的不利因素需要关注：美国旱情及种植面积的进一步减少，印度播种进度缓慢及旱情影响等，虽然难以扭转大局，但将使产需盈余缩小，一旦全球消费形势出现好转，将利好全球棉价。

　　4．中国新年度收储价将提振全球棉市

　　新年度中国20400元/吨的临储价格仍然是市场最大的利好支撑，具体的执行办法目前是最大关注点。但是相对于全球库存消费比创出历史新高，下游纺织形势持续不振带来的负面影响，中国收储到底能对全球市场产生多大的提振作用，笔者认为前景并不十分乐观。

　　综上所述，国内外棉价均有望呈现上行走势，国内棉价的上行动力更加直接和明显一些，国际市场则面临更加错综的供需形势。新年度我们有望迎来国内外棉花的大价差接轨。消费依然是市场最大的热点，由政策支撑的国内市场，如何兼顾产业链两端的利益将成为调控部门最大的难题。而内外棉长期较大价差运行，势必造成纺织企业通过扩大进口棉纱等方式来规避棉花进口配额的限制，从而减少对国产棉的消费，长期看对于稳定国内棉花生产仍然不利。如何将收放储和配额两大调控机制更加有效的配合，兼顾产业链各方的利益，仍将是一个艰巨的课题。