调研结论  

　　公司当前主营业务分为四大块，粘胶长丝、粘胶短纤、房地产以及自来水业务。 

　　产业联盟维持长丝盈利 

　　公司粘胶长丝产能共2.3万吨，3条线，半连续纺2条线，分别为1万吨和0.8万吨，第三条线是购自国外的二手连续纺生产线，目前生产调试完毕，具备完全投产条件。  

　　 国内长丝产能集中度较高，生产企业以国有企业为主，企业之间通过粘胶行业协会合作交流，有较好的协调机制。在当前下游纺织行业需求弱势情况下，为保持长丝行业良性发展，避免企业间恶性竞争，协会推动各大企业限产保价，长丝价格跌幅远小于短纤跌幅，企业均能保持一定的盈利水平。对于公司来说，长丝销量较11 年下降，下游客户订单不足，不愿积压原料，长丝购买量较少，目前公司维持长丝库存量1个月左右。11年公司长丝约30%左右外销，出口国主要是南亚巴基斯坦和印度等国。在国内需求不景气的情况下，估计下半年长丝需求形势会更差，公司将加强产品外销力度，12年长丝对外出口能占到40%。 

　　粘胶长丝下游应用包括绣花线、乔其纱、丝绒、高档西服衬里等；总的来说，纺织行业对粘胶长丝需求量较小，且都属于高端领域。当前长丝价格还保持在相对高位，而原料浆粕价格已有跌幅很大，长丝产品有足够的盈利空间；而限制企业盈利原因在于下游消费需求不足，企业开工率不高，销量难以提升，下游需求的改善还有赖于国内外经济环境的实质性回暖，目前仍待观察。 

　　短纤行业仍处深度调整阶段 

　　公司目前粘胶短纤产能8万吨，经由2条3万吨线扩能达到。

　　由于短纤行业惨淡，公司目前只有1条线开工，当前产品库存1-2周。国内短纤行业生产企业较多，经过前几年的建设高潮，产能明显供过于求；在当前需求弱势，棉花价格下行条件下，各企业为维持生产，价格竞争激烈，短纤行业处于亏损状态，行业开始进入深度调整阶段。 

　　短纤和棉花是纺织业相互替代的原料品种，短纤行业和国内棉花产业直接相关。棉花价格下行必然带动短纤价格跟随下跌。
　　同时，国内短纤企业的浆粕主要采用棉短绒为原料，而棉花产量有限直接决定棉短绒供应量不可能大幅提升，棉花价格也带动棉 短绒价格，进而浆粕价格的同时波动。过去数年，粘胶短纤行业的快速扩张使得企业对棉短绒需求量过快上涨，棉短绒价格快速上行对粘胶企业生产成本造成较大压力。不少企业开始转向进口溶解浆（木纤维浆粕）作为补充原料，国内造纸企业发现其中的商机，也开始投资溶解浆项目；2012年国内数家大型造纸企业已开始供应溶解浆，不过产品性能和国外产品相比仍有差距。进口溶解浆加上国内新上产品，已经加大缓解当前棉短绒不足的行业瓶颈。可以预见，随着国内溶解浆项目投产的增多，粘胶行业的原料瓶颈得以解决，浆粕价格和棉花价格会脱钩，行业经营成本压力会逐步得到缓解。而如果行业继续当前的盘整1-2 年左右，小规模、落后产能被市场淘汰，行业产能供过于求局面因供给端收缩得到改善，企业的盈利水平将逐步得到提升。 

　　公司还与奥地利兰精公司成立合资企业兰精（南京）纤维有限公司，持股比例30%；兰精（南京）公司共18万吨短纤产能，8万吨高白纤维，8万吨Modal纤维。兰精（南京）依靠优良的产品品质，拥有较为稳定的下游客户，但在当前粘胶行业整体疲弱形势下，预计给公司带来的投资收益较去年会有所下降。 

　　近期来看，如果棉花价格上行，纺织企业转向粘胶短纤，将在短期内缓解行业盈利问题，不过在需求不足的条件下，企业盈利水平不会有较大提升和改观，维持微利状态是较乐观估计。 自来水业务盈利稳定持续 公司自来水业务依托原江北厂区自来水厂15万吨/日，主要客户是周围的工业园区企业，目前已利用产能6-7万吨。公司已经和南京市政府签订协议，水厂剩余产能约10万吨用于市区景观供水，目前管道已经铺设完毕，正等待政府履行合约。向企业供水部分毛利率约50%，较为稳定；而景观供水也能为公司带来600万左右的毛利。 

　　房地产成公司发展新引擎 

　　公司利用原老厂区搬迁土地开发房地产业务，第一期项目乐居雅花园1期12万平米商品房已经完全被认购，目前等待确认收入过程中。16万平米的乐居雅花园2期项目已经封顶，等待市政府审批销售许可证。剩余土地资源按照原规划还有两期开发项目，具体的开发时间表待定。当前在国家降低利率宽松政策刺激下，房地产市场开始回暖，估计公司商品房销售能维持较好业绩。 

　　盈利预测 

　　预计今年房地产收入将成为主要盈利来源，公司12-14年每股收益0.06，0.12，0.16，暂给予中性评级。