主营收入是企业的主要经营成果，是企业取得利润的重要保障。在上市公司半年报陆续登场的时间窗口，研究上市公司的主营变化尤为关键。在纺织服装板块，尽管不少公司为了把半年报做得亮丽而使出浑身解数，但主营深陷困境的事实不容置疑。

　　央行连续降息，并未给证券市场带来明显上涨动力。随着大盘近日的大跌（其中7月9日、7月16日分别下跌2.37%、1.74%），众人期待的“五穷六绝七翻身”的梦想终于破碎。笔者认为，这虽与目前经济下滑有关，但也与上市公司自身基本面的疲弱相关，尤其是主营收入的非持续性增长对股价负作用很大。

　　“上市公司中有不少是依赖非经常性收益使业绩“虚肥”，包括出售旗下资产、投资业务，甚至是政府补贴等，众多收益名目掩盖了公司真实的赢利状况。”有业内专家表示，“正是这些手法，总能为上市公司整体业绩披上漂亮外衣，甚至这些手法在资本市场中起到一定的效仿作用，所以曝光一下很有必要。”

　　囧像一：存货多银子少

　　典型公司：黑牡丹

　　纺织服装企业由高库存导致经营压力骤增成为近段时间以来坊间热议的话题。仓库里积压货物，手里又严重缺钱，这是上市公司最不愿意看到的事情，正因此，上市公司的主营收入无法增长。　　

　　据WIND数据统计，在纺织服装业，平均每股经营活动产生的现金流量净额由去年一季度的-0.193元增至今年一季度的0.0397元，一改去年连续缺钱的困局。笔者注意到，尽管手里有了点现钱，但与同期全部A股相比，还是寒酸了很多。换句话说，纺织服装行业整体银子少；与之对应，现金少就意味着存货多。

　　在这方面，黑牡丹是最为典型的公司，存货与应收款暴增导致公司资金链趋紧，致使公司陷入两大主营困境。该公司是一家集牛仔面料、服装、色织布等制造业和城市综合功能开发、创新产业投资新型业务为一体的上市公司。剥去巨额营业外收入的美丽外衣，黑牡丹正面临着资金短缺以及存货和应收账款高企的现状。

　　据WIND数据统计，黑牡丹2009~2011年经营活动产生的现金流量净额分别为12.66亿元、2.47亿元和-16.40亿元，下降幅度犹如跳水。另一方面，黑牡丹2009~2011年的存货分别为31.35亿元、38.79亿元和41.53亿元，处于逐年攀升状态，且应收账款也出现大增迹象，2011年应收账款额为6.26亿元，同比增长147.07%。2012年一季度存货、应收账款和应收票据分别为41.43亿元、9.43亿元和3944万元，同比分别增长了5.39%、79.05%和23.53%。

　　黑牡丹存货、应收账款和应收票据高企，与经营所产生的净现金流为负有着直接的关系。最新季报显示，黑牡丹短期借款和一年内到期的非流动负债分别为24.62亿元和1.06亿元，而货币资金仅为22.16亿元，这意味着黑牡丹短期存在着3.52亿元的资金压力，且长期借款也高达20.11亿元。

　　在主营方面，黑牡丹增收不增利。2011年黑牡丹实现营业收入33.63亿元，同比增长24.50%；但净利润3.01亿元，同比却减少22.50%。黑牡丹公告中也承认，2012年房地产调控仍不明，公司城镇化业务面临挑战，而纺织产品走的是低成本路线，不进行改进，利润下滑格局则难以改变。7月13日，黑牡丹注册成立全资子公司常州黑牡丹科技园有限公司，负责黑牡丹天宁科技园的建设。此次收储，黑牡丹从中获取了1.4亿元净收益，直接增厚2012年度公司利润。

　　笔者认为，黑牡丹应收款剧增凸显坏账风险，而居高不下的存货也折射了公司市场销路的严峻形势，一旦经营环境再发生变数，公司资金链有可能断裂，将给公司带来无法预知的严重影响。

　　囧像二：多种经营还是喧宾夺主

　　典型公司：华茂股份

　　在上市公司中，经常出现曾经的主营业务被替代，最终的结果有两个，要么是后来居上者带来绝佳收益，要么是新兴的主业没成器反倒荒废了此前的主业。在纺织服装上市公司中，这种喧宾夺主的故事频频上演，但成功者寥寥无几。　　

　　扣除非经常性损益后的净利润能够更加准确地把握该公司的实质性业绩变化。据WIND数据统计，纺织服装行业一季度扣除非经常性损益后的净利润为23.16亿元，成为近4个季度的最低数据值，2011年一季度至2012年一季度，该行业实现净利润分别为22.69亿元、23.19亿元、27.52亿元、23.57亿元、23.16亿元。扣除非经常损益后的净利润／净利润直观反映了公司坚持主营的程度，2011年度数据显示，这一比重不足50%的纺织服装上市公司有4家，而2012年一季度则有两家。对比显示，尤以华茂股份最为典型。该公司扣除非经常损益后的净利润／净利润的比值仅为3.93%，而今年一季度更是仅为-52.73%。

　　华茂股份7月7日公告，公司再获参股公司广发证券现金红利3935.82万元，约占公司2011年度净利润的13.25%。然而与之冰火两重天的是，一季度，华茂股份仅实现净利润7723万元，同比下滑了69%。成立50多年来，一直以纺织业为主营的华茂股份不仅在金融投资领域收益颇丰，对于涉矿也乐此不疲。近日，公司又对外公布，将斥资逾5亿元进行投资矿业，拟收购罗兴华持有的昆明星宇矿业有限公司80%股权、浏阳市鑫磊矿业开发有限公司80%的股权。

　　目前鑫磊矿业尚处在矿山建设阶段，达到预定生产规模的计划建设周期和实际建设周期存在着差异，在未来6个月内能否达到预定生产能力存在不确定性。

　　笔者认为，目前国内铜市的消费力不振，价格走势未明，行情反复，打压买家购货热情，交易僵持。在全年过剩的心理打压下，对铜锌后市产生担忧。另外，国家有关部门正在起草铜加工企业更为严格的行业准入条件，希望提高进入门槛，这更令这次巨资收购蒙上阴影。

　　其实，本是主营纺织的华茂股份，除了涉矿外还对金融投资领域兴趣浓厚。全资子公司安徽华茂产业投资有限公司自2009年成立后两次增资。产业投资公司的注册资本由3000万元增至1.3亿元，主要投资未上市公司的股权，已进行了8个项目的投资。

　　一边在大笔资金“玩”矿，一边转让资产、抛售股票吸金。华茂股份纺织主营对于业绩的贡献比例开始大大缩减。有统计显示，华茂股份去年各类投资额合计为2.4亿元，均为非募集资金，比上年增加2.2亿元，增加1521.21%。

　　囧像三：高管乱象引发危机

　　典型公司：凯撒股份

　　每个季末都是上市公司高管人事变动高峰。“高管变动过于频繁，其经营思路会难以在上市公司延续，对公司长期发展而言是不利的。”宏源证券一位市场研究员认为。　　

　　笔者注意到，在纺织服装板块，因高管违规、退职而引发的危机同样存在，并且已经实实在在地冲击着上市公司主营业务的维系。

　　凯撒股份2011年主营收入4.15亿元，同比增长10.52%；2010年主营收入3.76亿元，同比增长18.68%，而2009年主营收入的同比增长是20.02%，主营收入逐年放缓的迹象十分明显。究其原因，乃上市公司高管违规买卖股票、退职的缘故。

　　去年10月中旬，凯撒股份董事黄祯楷在10月14日两次通过减持凯撒股份共计98.24万股，累计套现1244.7万元。这一交易日期严重违规。除了高管涉嫌违规买卖股票外，今年6月20日公告，经总经理郑合明提请，同意公司解聘冀显翼副总经理职务。副总经理离职多少让公司的经营接不上头，更谈不上稳定增长。

　　湘财证券分析师称，好公司平常不会频频进行高管更替。证监会相关法令规则，一高管离任，则只有半年禁期。由此来看，高管退职半年后，所持本公司股份得以转让，从而引发二级市场上股价的波动。