在对美国联邦储备委员会(Federal Reserve,简称美联储)官员将采取何种经济刺激措施抱以数周期待后，市场在周三迎来了为期两天的美联储政策会议。美联储官员已明确暗示将推出新一轮债券购买计划、作出有关维持低利率的时间将长于此前预期的新承诺、或两者并举。如果美联储决定采取行动，就需要解决种种战术问题，例如，在怎样的时间框架下实施多大规模的债券购买计划？购买哪种类型债券？如果有可能的话，会采取什么其他措施？以及如何向公众作出解释？

　　下面罗列出美联储官员将面临的一些关键问题。

　　－－定量宽松策略

　　许多投资者预计美联储将推出新一轮债券购买计划（通常被称为定量宽松计划）。现在的一大问题是美联储将如何构建这一计划。

　　美联储以往都出台了有固定期限的大规模债券购买计划。例如，规模为1.25万亿美元、持续时间12个月并于2010年3月结束的抵押债券购买计划；还有规模为6,000亿美元、持续8个月于2011年6月结束的美国国债购买计划。

　　支持积极应对高失业问题的美联储内部激进派官员希望央行可以作出大规模、无限制的债券购买承诺。例如，美联储可宣布将在一段特定时间内购买至少一定量的债券，并暗示会在经济没有起色的情况下扩大债券购买量。

　　对美联储内部紧缩派（对宽松政策持怀疑态度）来说，如果美联储决定在几个月的周期内实施无限量的债券购买计划，那么日后要提出迅速退出刺激计划的主张，将变得更加不现实。

　　这些紧缩派官员不希望推出新一轮定量宽松措施，如果避免不了，他们也希望美联储预先承诺仅少量购买债券，并且在经济形势迅速好转情况下结束该计划。

　　如果美联储决定在未来四个月无限制地购买债券，期间将经历总统大选，直至12月11日至12日的美联储政策会议，届时美联储可能会考虑是否继续该计划。倘若美联储无限制地购买债券的时间为五个月，那么就会持续到明年1月份的新闻发布会以及新一轮的最新经济预测。若美联储宣布在未来七个月无限量购买债券，那么将持续到明年第一季度，期间会经历明年3月19日至20日的政策会议。如果美联储决定逐次会议作出决定，下次会议将于10月23日至24日召开，距离总统大选还有两周时间。

　　眼下还很难说美联储将出台多大规模的债券购买计划，下面给读者几点提示：

　　首先，美联储目前正通过“扭曲操作”(Operation 
Twist)每月购买450亿美元的长期美国国债，并计划在年底前购买总额2,670亿美元的美国国债。由此可见，美联储今年年内的债券购买规模将不会低于这一额度。

　　其次，如果美联储通过使美国国债购买与抵押债券购买相匹配而将当前的债券购买计划规模扩大一倍，就相当于每月购买900亿美元债券。

　　再次，美联储在2010年11月推出的备受争议的第二轮定量宽松计划每月的债券购买规模仅为750亿美元。

　　最后，美联储首轮抵押债券和美国国债购买计划的实施时间主要集中在2009年，此轮计划规模庞大，旨在应对金融危机。每月的债券购买规模超过了1,400亿美元，从这一数字来看，当时美联储刺激经济的雄心要远远大于现在。

　　－－如何实施“扭曲操作”

　　如果推出新一轮债券购买计划，美联储官员必须决定接下来将如何实施“扭曲操作”。美联储目前通过出售短期国债来为“扭曲操作”下的债券购买筹资。

　　美联储有以下两个选择：

　　首先，美联储可能暂停“扭曲操作”，并替换以新一轮债券购买计划。根据该计划，美联储会购买美国国债和抵押贷款支持证券，并通过发行货币、而不是出售短期债券来为债券购买筹资。这更像是美联储在2009年3月和2010年11月推出的定量宽松计划。

　　其次，美联储可能会继续“扭曲操作”，同时推出抵押债券购买计划，在这种情形下，美联储利用新发行的货币购买抵押债券，但会继续利用出售短期国债的所得买入长期国债。

　　无论哪种方案，美联储都将推出它认为比单独的“扭曲操作”更强有力的刺激计划。现在摆在美联储官员面前的问题是，上述两种复杂方案哪一种更容易向公众作出解释？另外，哪种方案引起公众反感的风险较低？许多批评人士担心美联储启动印钞机总有一天会引发通货膨胀或新一轮金融泡沫。诸多美联储官员虽然对此持不同看法，但他们仍对这一反面评论较为敏感。第二种方案涉及的印钞规模较小，或许有助于减少外界批评。

　　－－与公众的沟通

　　美联储如何向公众阐述其行动动机以及对未来采取更多行动的标准至关重要。美联储采取更激进行动是为了应对日趋黯淡的经济前景？还是因为已无法容忍经济增长缓慢、失业率居高不下的现状，并作出新承诺来改变这一现象？

　　如果美联储强调前者，或许只会让投资者、家庭和企业感到更加沮丧，从而适得其反。但如果美联储强调其刺激经济的新决心，则有可能会鼓励公众改变行为方式，从而会推动经济加速增长，但同时也面临通胀加剧的风险。

　　美联储官员一直以来都认为他们就货币政策和经济状况与公众的沟通与其行动一样重要，但他们很难传达正确的信息。

　　哥伦比亚大学(Columbia University)经济学家Michael Woodford在上月美联储杰克逊霍尔年会上发布的一篇广受争议的报告中指出，美联储应该向市场发出更强烈信号，说明该行正致力于奉行宽松货币政策，直到经济达到更高的产出标准。美联储似乎正试探性地朝这个方向努力。该行有关无限制购买债券的讨论就是一个潜在的例子。

　　另一个例证是，7月31日至8月1日政策会议的会议纪要显示，即便美国经济复苏势头增强，美联储官员仍考虑就维持低水平的短期利率作出新承诺。

　　－－是否下调另一种利率

　　美联储目前向商业银行在该央行的存款准备金支付0.25%的利息。美联储可能会小幅下调超额存款准备金利率，以试图鼓励商业银行放贷。但许多美联储官员不愿这样做，因为他们担心推低利率会扰乱短期贷款市场秩序。现在还不清楚美联储是否会采取这方面行动，特别是考虑到美联储目前面临着很多其他艰难决定。