昨日 （9月18日），《每日经济新闻》报道三友化工(600409,股吧)（600409，收盘价5.75元）拟向大股东出售东光浆粕股权，该公司主要生产棉浆粕，是三友化工产品粘胶短纤的原料。

　　对于为何购入仅一年半又卖出？三友化工的工作人员透露，主要是因为棉浆粕价格太高，公司未来考虑采用木、竹浆粕当原料；但她同时承认，出售股权的另一个原因是东光浆粕亏损，拖累公司业绩。

　　《每日经济新闻》记者注意到，当初大股东三友碱业、实际控制人三友集团将粘胶短纤资产注入三友化工之时，曾作出过盈利承诺，如未能达标，将进行现金补偿。目前东光浆粕的业绩已低于预期；面对毫无起色的市场，三友化工出售东光浆粕股权，当时的盈利补偿如何解决？对此，上述工作人员表示，评估时会考虑补偿因素。

　　拆分资产 出售原料

　　昨日，三友化工公告拟向大股东三友碱业出售东光浆粕全部股权，具体价格待评估后确定。

　　《每日经济新闻》记者注意到，三友化工旗下目前仅三家公司从事粘胶短纤业务，分别为兴达化纤、远达纤维以及东光浆粕。其中兴达化纤是三友化工的全资子公司，拥有差别化粘胶短纤16万吨/年的产能。

　　兴达化纤则控股了远达纤维、东光浆粕，持股比例分别为96.36%、100%。三友化工工作人员透露，之前远达纤维拥有8万吨/年差别化粘胶短纤生产线，技改后产能升至12万吨/年。目前，该公司还有两条8万吨/年的生产线正在建设，达产后，产能将变成28万吨/年。东光浆粕正是兴达化纤、远达纤维的原料基地，拥有10万吨/年棉浆粕产能。

　　粘胶短纤总产能为44万吨/年，按行业惯例，需配套45.76万吨/年的棉浆粕。对于出售东光浆粕后未来粘胶短纤原料问题如何解决这一问题，上述工作人员表示：“棉浆粕价太高。目前兴达化纤、远达纤维正在转型，以后将考虑采用木、竹浆当原料，一部分进口，一部分国内采购。”

　　随后记者问道，三友化工曾在2011年3月的定增公告中披露，计划将东光浆粕的产能扩至17万吨/年，产品除了棉浆粕，还包括木、竹浆粕，该人士回答：“东光浆粕也将转型，仅保留小部分棉浆粕产能，未来会生产棉短绒。”

　　众所周知，棉短绒恰好就是棉浆粕的原料，生产棉短绒谈不上转型；对此，该工作人员仅表示：“业务上的事情，我还要再问问。”

　　去年二月注入 曾有补偿承诺

　　三友化工宁可向外采购原料，也要将东光浆粕股权出售，真实原因究竟是什么？

　　《每日经济新闻》记者注意到，2011年东光浆粕实现净利润-1103.82万元；在2012半年报中，三友化工未披露该公司的业绩，仅表示 “净利润远低于预测水平”，并认为2012年下半年若经济环境无大的转变，粘胶短纤市场难有较大起色。

　　然而，当初三友化工从大股东三友碱业、实际控制人三友集团购买兴达化纤、东光浆粕的股权时，说法与如今不太一样。

　　在2009年11月、2010年8月发布的两份 《发行股份购买资产暨关联交易预案》中，三友化工皆表示，粘胶短纤进入上市公司，为逐步实现集团优质资产整体上市奠定良好基础。另外，“烧碱是三友化工的主要产品之一，同时也是粘胶短纤的重要原材料……本次重组将使上市公司的产业链向下游行业延伸……有利于提升上市公司的持续盈利能力和抵御风险的能力。”

　　数据显示，2009～2010年底，粘胶短纤以及棉浆粕的价格恰好步入上升通道，并于2010年11月见顶，随后逐级下探至今。

　　2011年2月，兴达化纤、东光浆粕正式纳入三友化工，彼时粘胶短纤以及棉浆粕的价格分别为30000元/吨、20000元/吨；昨日，这两种产品的价格仅15000元/吨、7650元/吨。这也意味着，从行业景气度来看，三友化工买入东光浆粕买在了“天花板”。

　　在行业景气度较高的时候推进该项交易，或与盈利补偿这项“保险措施”有关。

　　三友化工曾对兴达化纤、东光浆粕作过盈利预测，预计2010～2012年兴达化纤母公司的净利润为9969万元、8671万元、4278万元，合计22918万元；东光浆粕的净利润预测值则为1425万元、2211万元、2129万元，合计5765万元。若未达预期，三友碱业、三友集团将进行现金补偿。

　　2010、2011年已经过去，兴达化纤母公司分别实现净利润10385.72万元、-3092.19万元，合计7293.53万元，东光浆粕则分别实现净利润1395.42万元、-1103.82万元，合计291.6万元。即便2012年兴达化纤、东光浆粕不亏损，两公司三年的净利润总数与盈利预测值也分别相差15624.47万元、5473.4万元。

　　按照当初提供的补偿计算方法，三友集团须向上市公司补偿现金1.14亿元，三友碱业的补偿金额则为1299.63万元。三友化工此时出售东光浆粕股权，难免让人联想，其有为股东逃避部分盈利补偿的嫌疑。

　　对此，三友化工的工作人员向《每日经济新闻》记者否认，称评估价格时会考虑补偿因素。