近日，美国最大的衍生品监管机构美国商品期货交易委员会（CFTC）首次对中国投资者因持仓超限开出了罚单。9月25日，CFTC在其官网发布公告称，上海顺生投资公司和其投资人葛卫东因违反投资棉花与大豆期货合约的头寸限制而被罚款，后者已同意返还100万美元的不当得利并缴纳50万美元的民事罚款作为和解。

　　随着海外监管机构对过度投机的政策管制的日益增强，跨洋淘金的中国投资者们或许应该加强对游戏规则的了解，同时更加谨慎地规范自己的交易行为。

　　CFTC对中国投资者首开罚单

　　对上述处罚行为，路透评论称，这不仅是自1995年来，CFTC开出的最大一单民事罚款，同时也是CFTC成立来首次对一个中国企业进行处罚。不过，最令该事件受到瞩目的原因则是，在棉花期货合约的波动历史上，它发生在棉价上涨最疯狂的时期之一。

　　查阅数据发现，自2010年8月以来，美国棉花就开始了一轮长达8个月的强势上涨，在2011年3月更是创下了2.27美元/磅的历史纪录，但随后价格便一落千丈，目前已经回到了2010年初的价格水平。

　　对于上一轮棉价的飙升，市场上曾有很多猜测。有人认为是由于美国提前宣传将增加棉花种植面积，从而导致棉价下跌，而其他国家因大幅减少棉花种植，供不应求推升了价格。也有人认为，是国际资本的大肆炒作导演了这波行情。但随着CFTC罚单的公布，去年棉价上涨背后的重要推手之一终于浮出水面：最大的多头是一名下了5.1亿美元赌注的中国投资者。

　　CFTC的公告显示，2009年2月26日，上海顺生在大豆期货的全月合约持仓规模超限，超限数量达350手；2009年3月10日，上海顺生再次持仓超限，超限数量为88手。

　　此外，2011年1月6日至2月11日期间，通过旗下拥有的顺生投资、混沌投资（香港）和混沌投资（英属维京群岛），葛卫东在2号棉花期货的单月及全月合约持仓规模上均超限，超限数量分别达到599手和389手。到了2011年7月18日，葛卫东再度违反限仓规定，在2号棉花期货上的单月持仓超限143手。

　　为了解CFTC就持仓超限罚款一事的详情，《每日经济新闻》记者拨打上海混沌投资有限公司的电话，但其总机处于无人接听状态。记者随后试图通过葛卫东的新浪认证微博对其进行网络采访，但截至发稿时，记者仍未收到回复。

　　不过，在去年4月，葛卫东接受过媒体采访，他曾谈到外盘期货和中国市场的区别。“国外因为持仓限制更宽松，绝对数量肯定更大些，比例也就高些”，“在国内，监管比较严，资金超过十个亿，交易就会经常碰到政策底线，所以现在更多的是在国外。”他还指出，“期货在中国有瓶颈限制，单个公司的持仓限制太严格，特别不利于机构投资者。”

　　美国商品期货信息提供机构GartmanLetter的创始人DennisGartman在谈到该案例时指出，“几年前，（对于过度投机）所有人首先想到的责备对象会是像嘉吉公司（Cargill）,杜纳万特（Dunavant）和爱伦伯格（Allenberg）这样的大棉商们。”而由于受到国内严格的资本管制，中国投资者近年来更热衷于开发海外投资市场。CFTC数据显示,葛卫东及其公司持仓量最高时曾达到棉花期货期权市场基金投资总量的八分之一还多,总量超过4万手。

　　CFTC限仓新规存争议

　　值得一提的是，就在CFTC宣布对中国投资者进行处罚的前后一周内，有数家国际知名机构投资者也上了CFTC的“触犯限仓规定罚款名单”。

　　记者查阅CFTC官方网站发现，9月21日，CFTC责令花旗集团及旗下花旗集团全球市场支付52.5万美元违反小麦市场头寸限制的罚款；9月27日，CFTC宣布，澳新银行因违反小麦、棉花期货头寸限制，必须缴纳35万美元；同日，CFTC责令摩根大通支付60万美元罚金，因后者在2010年有数日的棉花期货仓位违反了头寸限制。

　　CFTC近期频开罚单的原因要追溯到美国去年出台的一项议案。2011年10月18日，CFTC以3票同意，2票反对的结果通过了被称为史上最严厉的限制商品期货投机的新规定“仓位限制”。

　　作为多德·弗兰克金融改革法案的一部分，这个新议案赋予了CFTC限制场外市场掉期交易以及交易所期货交易的权利，允许其对单个企业所能够持有的合约数量做出限制。

　　不过，这项新规仍旧引发了不小的争议。据彭博报道，对该规则投反对票的CFTC专员JillE.Sommers曾表示，CFTC犯了一个巨大的错误，限仓新规并不能从根本上改变美国市场的运作方式。而就在该新规出台两个月后，国际互换与衍生品协会(ISDA)与证券业与金融市场协会(SIFMA)即向美国法院起诉CFTC，称限仓规则会伤害市场。今年5月，CFTC提出修订限仓规则方案，计划将关联账户中的10%股权持有份额放松至50%，即如果一家企业持有另一家企业的50%，才会合并计算持仓。

　　对于CFTC近期的频繁动作，路透则解读称，遏制过度投机的执法力度不断加强的背后，是由粮食和能源价格飙涨所带来的政治骚动。

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　　中美限仓制度的区别

　　就中国投资者受处罚一事，万达期货棉花研究中心副总监杜映表示，国内也有持仓限额规定，但是执行方面并不是很严格；罚款的事宜目前没有具体细则，市场上还没有被处罚的先例。

　　所谓持仓限制制度，在国内外都是期货市场上一项重要的风险控制措施。目前，中美主要农产品期货市场的限仓制度有所不同，其中CFTC的限仓制度主要针对客户的投机持仓，而我国不仅对客户进行限仓，对期货会员公司的持仓也进行了限制。

　　CFTC对投机持仓限制的监管架构主要有三点基础，一是限仓额度；二是限仓豁免；三是应用限仓规定时对集合账户的处理。根据CFTC相关规定，投机持仓限制适用于所有的农产品、自然资源产品以及大部分金融产品的期货和期权合约。

　　记者查阅公开资料发现，在持仓限制规模方面，CFTC并不要求交易所为已有联邦投机限制的市场或者主要的外汇市场制定持仓限制。对于其他市场，恰当的投机限仓水平应当是：不但为总期权持仓确定绝对的限仓水平，而且往往将期货和经过德尔塔调整的期权持仓结合起来计算。

　　对于非现货月份合约，交易所应当制定初始的持仓限制，有形商品市场最低限仓是1000份，金融和能源市场的最低限仓为5000份。对于现有的市场，合理的单个月份和所有月份累计的持仓限制一般不超过25000份合约的10%，超过以后，则按2.5%边际递增。

　　由于现货月合约和非现货月合约对价格波动的影响程度不同，CFTC要求实物交割市场的现货月持仓水平应当通过对可交割品的供给情况以及现货月持仓了结的历史分析来确定。尤其是实物交割市场，现货月持仓限制不能超过 “可有效交割品供给量”的25%。

　　另外，在2012年1月最新发布的CFTC限仓制度中，将单个合约的限仓额度与多合约的限制额度合并。

　　在限仓豁免方面，CFTC规定，对真实的套期保值、价差交易、套利或者其他符合持仓限制规定的交易予以豁免。不过对套期保值交易者的豁免并不是无限制的，在某些联邦持仓限制的市场上，如果套期保值者的期货/期权持仓超出了投机持仓的限制，则必须向CFTC提交报告。

　　对于集合账户的持仓限制，CFTC规定，应当把共同拥有或控制的多个持仓视为一个交易者的持仓。例如，在一个合伙账户中每个参与者都拥有10%或者更高份额的情况下，则必须合并计算该合伙账户的全部持仓，而不是他们各自的持仓，同时还要计算在合伙账号之外，他们可能分别持有的仓位。