男装作为表现相对较好的子行业会吸引更多的目光，新贵卡奴迪路70.07%毛利率去向最受关注

　　本周我们主要关注男装品牌中的9家上市公司：卡奴迪路、报喜鸟、九牧王、七匹狼、凯诺科技、乔治白、希努尔、步森股份和大杨创世，剔除了雅戈尔、红豆股份和杉杉股份。

　　2012年三季报显示，在合并报表归属母公司股东的净利润上，这9家公司同比只有大杨创世负增长19.91%，但净利润同比增长放缓的达8家。而伴随净利润增长下滑的是，库存高企、应收账款周转变慢以及投资现金流为负数。

　　刚刚出炉的国家统计局数据显示，9月份纺织服装出口增速环比改善明显。分析人士预计，四季度服装出口增速及内销增长有望改善，预计服装行业四季度高库存情况将有所减缓。

　　毛利率70.07%，净利率15.04%

　　与2012年二季度相比，三季度共有6家公司销售毛利率上升，3家毛利率下降，其中希努尔和大杨创世下降超过6%。

　　凯诺科技克服原材料价格和劳动力成本上升带来的不利影响，销售毛利由二季度33.31%升至三季度37.39%，是9家公司中毛利上升最多的。

　　2012年三季度销售净利最高的是报喜鸟，达26.7%，九牧王22.53%，七匹狼15.4%，卡奴迪路15.04%。销售净利低于两位数的有希努尔8.71%和步森股份6.9%。作为男装高端品牌的卡奴迪路三季度销售毛利居9家公司之首，达70.07%，比报喜鸟66.29%和九牧王57.65%高出不少，但在销售净利上低于报喜鸟11.66个百分点和九牧王7.49个百分点。

　　存货继续上升

　　三季报显示，9家公司存货共计38.62亿元，且每家公司的存货数都超过1亿。其中存货超过7亿的有九牧王、报喜鸟、七匹狼，凯诺科技和希努尔分别为4.05亿和3.88亿，卡奴迪路和步森股份超过2亿，大杨创世和乔治白低于2亿。

　　除以订制加工为主的大杨创世外，三季度男装公司存货比二季度都有增加。增加最多的是七匹狼2.44亿，九牧王存货增加1.58亿。凯诺科技最少，仅0.29亿。

　　七匹狼没能延续从2011年年报以来存货下降的趋势。东北证券(15.96,-0.19,-1.18%)10月24日发布研报认为，“由于服装行业生产和发货特性，9月底部分冬装会入库，从而造成季节性的库存环比大幅上升”，但该研报又指出，“结合上半年公司通过开展各种促销活动和手段消化存货的效果来看，三季报的存货金额仅较去年同期增长了0.31亿元，这说明公司存货控制效果显著”。

　　仅次于七匹狼，九牧王存货增加1.58亿。今年，九牧王在换届高库存危机下采取了放缓渠道开拓速度策略，其存货由2011年末的7.22亿一直下降到2012年二季度的6.21亿。但其渠道扩张计划仍在进行，尤其是二三线城市的加盟店开拓，上半年新增67家门店。于是，三季度存货反弹至新高7.79亿。

　　应收账款周转变慢、坏账准备大增

　　与存货上升相一致的是，三季度男装上市公司的应收账款周转天数和坏账准备全部上升。应收账款周转天数增加最多的是七匹狼，从40.66天增加到65.79天。其次是步森股份，由71.10天增加到83.82天。报喜鸟则由124.40天增加到134.18天，位列第三。

　　报喜鸟也是9家公司中自2010年到2012年三季度应收账款周转天数最长的。2012年前三季度更是达到116.14天、124.40天、134.18天，而2012年前三季度9家公司中最高的也只有步森股份103.15天和乔治白100.54天，其余均低于100天，超过80天的也不多。

　　受此影响，报喜鸟2011年年报1年以内的应收账款-坏账准备最多，达3641万，增加量也是最多的，达2356万；远高于第二名七匹狼的1768万和217万。

　　卡奴迪路经营现金流下滑500%

　　2012年三季度，合并报表经营活动产生的现金流量净额，最多的是九牧王3.08亿和七匹狼1.83亿，作为高端男装品牌，卡奴迪路经营现金流同比下滑500.81%，这是为什么呢？

　　卡奴迪路方面解释，这主要是由于公司经营规模扩大，店铺增加致使备货成本和经营开支增加，以及公司调整对加盟商信用政策，增加了信用额度及延长信用期间所致。
 
　　“公司上市为经销商信用政策的调整提供了支持，有利于经销商门店持续快速扩张，但这是一把双刃剑，利用得好，可以将杠杆效应发挥到最大，快速推动业务扩张，但利用不好，则可能造成渠道库存积压、坏账损失、财务费用增加、资金链紧张等状况，给企业正常经营带来损伤。”正略钧策管理咨询合伙人刘飞对此表示。

　　7家公司投资现金流继续为负

　　2012年三季度，投资现金流为正的有七匹狼和大杨创世，而去年同期投资现金流9家公司全部为负数。

　　七匹狼投资现金流由去年三季度的-1.74亿增加到今年的1892.35万，主要是由于去年购买商铺、委托贷款及收购肯纳等投资支出较大。

　　大杨创世投资现金流由去年的-9620.64万增加到今年的1540.02万，主要是收回短期理财投资同比增加。三季报显示，该公司收回投资收到的现金达11.69亿，同比增加101.65%。