上周，10月份主要宏观数据陆续公布。整体上，随着前期稳增长措施效果逐渐显现，加上去年基数较低，多数指标小幅回升。从CPI和进口情况看，目前我国内需仍较为低迷，经济尚未完全脱离底部。近期出口回升超出预期，综合分析，虽然我国出口面临不少挑战，但积极因素也在不断积累，当前低位复苏的态势有望延续，我们对明年出口也持相对乐观的态度。

　　一、经济企稳态势进一步确立

　　据上周公布数据，10月份工业增加值同比增长9.6%，增速比上月提高0.4个百分点，企业补库存推动钢铁、化工等类型产品扩大生产，带动工业生产增速提高。推动固定资产投资累计增速上升0.2个百分点，达到20.7%，基础设施投资加快是重要原因，如交通运输类投资增速从9月的5.4%提高到8.6%，但房地产市场继续消化库存，投资增速保持在低位。消费增速也明显回升，主要受高速路节假日免费、家具以旧换新政策增加相关消费等影响，10月份消费增速为14.5%，比上月提高0.3个百分点。
　　上周公布的经济数据中，以下几个方面较为意外：一是出口增速加快。普遍认为，当前我国出口面临诸多困难，9月份出口回升不具可持续性，然而10月份出口增速继续加快，同比增长11.6%，比上月提高1.7个百分点。从环比看，10月份出口大约为9月份的94.2%，高于最近两年同期平均93.3%的水平。二是进口增速保持在低位。一般来说，考虑到我国外贸中加工贸易占较大比重，进口与出口基本保持同步，进口略领先于出口。然而，10月份出口继续高速增长，进口却不见起色，当月同比增长2.4%，与上月持平。三是物价特别是CPI增速低于预期。10月份CPI同比增长1.7%，比上月下降0.2个百分点，特别是蔬菜价格大幅回落，环比下降12.1%。我国进口低迷和CPI增速回落，表明我国内需不足，经济尚未完全走出低迷状态，也是前期经济回落滞后影响的结果。下面，关于目前出口较快增长及是否能够持续的问题，我们进行细致分析。

　　二、关于影响出口的因素

　　影响我国出口的因素主要包括：

　　一是国际经济。国际经济状况直接决定了我国外需，即出口的状况。从2000年以来的情况看，全球经济增长和我国出口之间正向关系明显，全球经济增速很大程度上决定了出口增速。从具体数据看，全球经济增速如能保持在4%以上，我国出口增速即可保持在20%以上。

　　二是美元周期。我国出口产品价格受美元周期的重要影响。我国汇率制度实行有管理的浮动汇率制度，然而因美元在货币篮子中权重较大，实际上仍是主要钉住美元的汇率制度。如此汇率制度安排，使得我国出口受美元周期的较大影响：美元指数走强，则人民币跟随美元对一篮子货币升值，不利于出口；相反，美元指数走弱，则人民币对一篮子货币贬值，出口产品价格相对下降，有利于出口。2002～2007年，美元经历了较长时期的贬值周期，同期人民币有效汇率持续走低，我国出口快速增长。而在2000～2002年和全球金融危机期间，因美元升值幅度较大，我国出口也出现较大困难。

　　三是出口竞争力。资源要素价格、劳动力成本决定了一国产品的国际竞争力，进而影响该国商品的国外需求和加工贸易企业投资地选择，最终影响该国出口。

　　除上述因素外，国内贸易政策（如出口退税率的高低）、国际贸易环境（如各国的“双反”政策）也对出口产生重要影响。

　　三、推动出口增长的积极因素仍然存在

　　总结起来，目前对我国出口前景持悲观态度的依据主要有：一是国际经济前景不乐观。欧债危机间歇性发作，欧洲经济风险有增无减，10月份欧元区制造业PMI仍在下滑；美国经济面临“财政悬崖”的挑战；新兴经济体增速也持续放缓。二是美元指数维持高位。受避险情绪影响，美元指数似乎在80左右水平走稳。三是欧美高失业率助长了贸易保护主义倾向。四是随着我国劳动力成本和资源要素价格上升，产品国际竞争力下降。近期广交会成交额同比下降13.8%，更是我国出口前景暗淡的直接证据。不可否认，我国出口确实面临诸多挑战，继续实现金融危机前20～30%的高速增长可能性不大。然而，在今年以来我国经济经历持续调整后，有利于出口增长的因素也在不断积累，近期出口低位复苏的状况有望延续，明年出口状况整体上也有可能好于今年。

　　首先，近期国际经济好转，明年继续大幅下探的可能性不大。IMF预计明年经济增速为3.6%，好于今年的3.3%，世界银行等对明年经济预期也好于今年。虽然IMF等国际组织预测有时会发生较大偏差，但是考虑到今年全球经济增速已经是2003年以来的最低水平（金融危机期间的2008年和2009年除外），明年继续大幅下探的可能性不大。从近期情况看，摩根大通全球制造业PMI在今年8月达近期低点48.1%后，近期连续两个月回升，该指标与我国出口走势基本一致。这说明近期出口反弹并非来自偶然因素，而是具备全球经济回暖的基础。

　　其次，中国产品仍具备较强竞争力。产品国际竞争优势可以从出口的全球份额观察。2000～2011年，我国出口全球份额从3.9%攀升至10.4%，2010年和2011年全球份额基本相当，表明我国产品优势虽有所减弱，但并未走下坡路。经过多年发展，我国已形成较为完备的产品加工产业链，基础设施条件优势明显，非印度等国家可比，个别工厂外迁并不代表全部竞争优势丧失。此外，随着近期我国商品特别是工业品价格回落，国际竞争优势已逐渐显现，从10月份数据看，前期价格大幅下降的农产品、钢铁、塑料制品、机电产品等出口均在稳步恢复。

　　再次，明年中国经济外溢效应对自身出口的反向影响可能减弱。考虑到全球第二大经济体的体量，我国经济好坏直接影响国际经济状况，并反过来影响中国自身出口。例如，根据IMF评估，中国房地产投资增速下滑1个百分点，将导致国际经济回落0.06个百分点。中国房地产对日本和德国的机械设备、巴西等国家的资源需求均产生重要影响。中国经济放缓产生外溢效应，反过来也会导致我国出口困难。以中国和巴西贸易为例，前10个月，中国对巴西出口仅增长2.9%，低于整体增速，而2010年中国对巴出口增长73.3%，2011年增长30.2%，均远高于整体出口增速。中国对巴西出口放缓，可能部分来自“中国经济放缓巴西经济放缓巴西对中国商品需求下降”的循环影响。前瞻性看，在明年政府换届完成后，新的经济政策会逐渐清晰，再考虑到近期稳增长措施效果已经逐渐显现，明年我国出口可能受到正向影响。

　　最后，美元贬值的可能性远大于升值。近期美联储推出无限量版的QE3。量化宽松的目的之一，是通过美元贬值改善经济，因此后期美元贬值的可能性远大于升值，否则宽松力度会继续加大。从几轮QE推出背景看，美元指数升至85附近是触发量化宽松政策重要条件。因此，后期美元走势也有利于我国出口恢复。

　　另外，近期贸易争端多发，与今年是大选年有一定关系，明年情况也可能有所好转。至于广交会不够理想，据我们在广东实地调研，除受日企参会减少影响外，还受9月份深圳举办加工贸易产品博览会（简称“加博会”）分流影响。加博会参展人数7.2万人次，采购企业近5000家，达成意向成交金额687.3亿元，为广交会的1/3，对广交会的分流效应明显。因此，根据今年广交会判断出口趋势未必可靠。基于上述分析，我们对近期及明年的出口持相对乐观的态度。