10月国民经济运行数据全面改善，并延续9月以来的回暖趋势，生产、投资、消费基本呈现出小幅超预期的增长态势，经济缓中趋暖的趋势并无悬念，尤其是投资类政策效应的不断释放，短期经济反弹得到进一步确认，但考虑到政府层面的积极引导，以及双节因素的带动，国内经济内生增长动力不足，尤其是社会需求不足，拖累经济增长，暂暖长忧凸显，增长幅度需要继续向下修正。

　　社会需求仍显不足 经济长期隐患犹存

　　内需贡献率年内保持高位，进出口贸易近几月也出现超预期增长，并没有对经济回暖产生拖累，而且9月和10月均出现明显的改善，但需求增长似乎经受不住仔细的推敲。一方面，国内需求增长仍然表现在政策推动，基本以投资需求消化为主，而有效终端消费仍显不足，经济体需求的自我修复能力依然偏低；另一方面欧债危机、日本危机等引发的更大级别的世界经济衰退正在发酵，市场对海外需求动能的长期动能明显存在质疑。

　　首先，国内需求动能不足。虽然国内社会零售总额出现了较快增长，同比连续多月提升，但终端消费动力依然不足，除了上述的企业补库意愿强于库存消化外，PMI指数显示企业的生产动力也要大于新订单增长势头，说明企业对于未来的预期要强于实际消费需求，在企业单体主动去库存进程中，产成品库存依然出现上升对企业经营风险较大，侧面反应企业仍在增大产量增长来回补固定成本分摊，进而达到降低亏损的效果，而且PPI增速依然偏弱，一旦消费预期没有兑现，库存压力(或产能过剩)将加剧，反过来又形成对消费抑制的恶性循环。如果观察限额以上消费品零售指标，会发现三点问题：一是对10月消费贡献最大的是汽车，但与去年低基数有关(补贴政策影响)，不能反映汽车需求实质性回升；二是由于双节因素叠加以及年内假期交通费用降低，旅游季节性因素要胜过往年，如食品饮料同比增速反弹至21.8%，石油制品消费增速比9月高点稍有回落，但仍然处于年度较高水平，两者消费增长都不具有可持续性；三是家电、服装类消费下降，更低于往年同期增长，进一步验证国内需求依然偏弱。

　　其次，海外经济依然存在风险。一则是美国大选尘埃落定，奥巴马胜选亦是符合市场预期，但美国“财政悬崖”问题日渐升温(财长、联储主席换届可能性增大)，重新燃起市场对经济衰退的担忧，而且近期愈演愈烈的QE4预期更是起到了推波助澜的作用；二是日本经济复苏不见起色，民众对野田内阁的支持率每况愈下，野田忍痛解散众议院，日本政局酝酿剧变，日圆危机与通缩困局难以改观；三是欧债危机未见改善迹象，酝酿新一轮的经济衰退；四是海外经济风险加大，资金面临强大的回流压力，新兴市场国家时时存在外资撤离的风险，10月国内外汇占款新增萎缩至216亿元就是很好的例证(有央行控制结汇的原因，但“热钱”大幅外逃的迹象仍较明显)。以上原因都对我国出口产生较大压力，10月出口增长已经较上月出现下滑，笔者坚持前期观点，对国内出口增长持保守态度，认为外需仍然呈现放缓趋势，中长期层面依然拖累国内经济的回暖趋势。

　　货币面增长回落 侧面显示需求风险

　　与消费、外贸数据反映情况一致，货币层面也显示国内经济活跃性出现下滑，社会有效需求并不旺盛。10月M2增速回落0.7个百分点至14.1%，M1的增速大幅下降1.2个百分点至6.1%，M1与M2增速之差再次扩大，显示存款活期化现象较弱，企业账面的现金流比例依旧偏低，说明经济活跃性不高，尤其是MI的环比大幅回落更显示出社会有效需求动能不足，经济基本面存在长期隐忧。

　　同时，10月新增贷款也普遍低于市场预期，增量为5052亿，贷款余额增速也从上月的16.3%下降至15.9%，从结构上看，居民短期贷款增量大幅下降，比上月少增1400亿左右；企业中长期贷款占比进一步上升至33%，主要体现了基建投资的对资金需求的增加；票据融资再次减少732亿，而社会融资总规模中的未贴现的银行承兑汇票再度增加791亿元，与9月份表现一致，显示银行信贷规模仍然受到限制。从信贷结构的调整，还可以发现商业银行有意增加中长期信贷的资产配置，说明在资本金压力、信贷资产恶化以及利润考核的三大重压下，商业银行提高收益的意愿进一步增强，不断用中长期企业信贷来替换票据短期贷款以及居民按揭贷款，同样的事例在2010年上半年也可以找到(这也从侧面显示银行机构普遍对银行间流动性持相对乐观态度)。

　　经济长期增长隐忧风险正在不断累积，甚至从一定意义上来讲，此轮国内经济的短期反弹，是以政府为主导的外围投资推动与企业补库意愿的增长所致，并非社会有效需求推动，随着政策面的边际效应递减(或者政策刺激的需求预期没有兑)，经济内生增长将再次受到重创，需要市场给予高度重视。