摘要：

　　纺织服装行业2012年遭遇寒冬，盈利质量和库存受到质疑，板块进行了大幅调整。我们仍然看好纺织服装行业下一个十年盛装起舞的表现，给予行业增持评级，但行业内竞争更加激烈，分化加剧，需要重新审视服装消费需求出现的新变革。 

　　面临变革，我们对服装行业的研究思路是，从静态的消费者行为研究提出“男女有别”的购物方式，从动态的消费升级角度提出升级的实质是结构升级，并提出“U 型消费”的特点。在此基础上形成了“品牌/价格敏感度框架”，从而对每个细分行业的驱动力做了再分析。

　　以消费群体、消费渠道和消费倾向之变为代表的U型消费时代的到来：消费群体指成熟消费群快速增长；消费渠道指电商渠道将导致品牌之间的竞争更加激烈且驱动企业盈利的价增因素面临考验；而消费升级的核心是消费结构的升级，“务实”和“炫耀”需求将导致消费者购买行为分化。因此未来服装消费者以“我型、我秀”为主要特征，“我型”对应务实消费，“我秀”对应炫耀消费。

　　子行业分析和投资策略:“男女有别，高低不同”。我们将品牌敏感度和价格敏感度作为二维矩阵的关键维度，对服装各子行业进行了定位分析，未来增长的驱动力和企业盈利的驱动力。

　　高端男装：“我秀”消费的代表行业，符合消费群体的变化趋势，受电子商务渠道影响不大。品牌提升是业绩增长的核心驱动力，目前品牌建设进步非常明显。外延扩张为第二驱动力，仍有空间。继续看好2013 年高端男装行业，给予卡奴迪路增持评级。

　　中高端女装：盈利的首要驱动力仍然在于品牌提升，和高端男装不同，中高端女装的品牌提升更注重设计的时尚性和引领性。外延扩张仍可持续。继续看好朗姿股份的表现，增持评级。

　　大众男装：目标客户处于品牌/价格敏感度框架右下部，消费多属务实消费。该行业我们认为短看渠道调整，长看品牌重新定位。七匹狼渠道调整初见成效，电子商务蓄势待发，增持。

　　青春休闲：“我型”消费的代表，短看资产负债表修复，长看快时尚和多品牌多系列战略。

　　家纺：分类研究，中高端家纺看“事件性驱动”，经济周期向上时推荐；中端家纺看 “重复购买”，从消费人群结构和消费倾向来看，定位中端的家纺品牌未来的盈利增长模式更可持续。

　　户外休闲：替代运动休闲，三四线城市扩张正当时。