2013年首只登陆港交所的新股迅捷环球控股昨日正式挂牌。开盘价为1.15港元，盘中最高股价达到1.28港元，收盘价1.14港元，较招股价0.82港元高出39%。

　　值得注意的是，由于目前国内服装行业普遍处于行业降温阶段，多名港股研究员都只给出“中性”评价，因为“未来业绩波动性较大”。但市场对于迅捷环球控股的热情却丝毫不减，迅捷环球作为佐丹奴(00709)等服装品牌的上游生产商，在招股时获得了超额认购425倍。

　　一名投行人士表示，“虽然迅捷环球控股的七成营收都来自佐丹奴，但是双方签订了每年至少5亿港元的合作备忘录，保证了迅捷环球控股服装加工生产业务较为稳定的增长。”此外，佐丹奴同时还是迅捷环球的股东之一，佐丹奴送给了迅捷环球一个5年期的大订单也令市场对迅捷环球控股“刮目相看”。

　　上市募资为“单飞”/

　　从事提供服装供应链的迅捷环球控股此次发行1.5亿股新股，其中90%为国际配售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。招股价介乎0.58~0.82港元，每手4000股，入场费约3313.06元。信达国际融资有限公司为独家保荐人。

　　令人意外的是，虽然多家港股研究员并未强力推荐迅捷环球控股，但是市场却大手笔买单。1月14日迅捷环球公布招股结果，香港公开发售共接获1.0618万份有效申请，合计认购约63.91亿股，相当于超额认购425倍。国际配售获大幅超额认购，回拨后，配售股份占总发售股份的50%，不会行使超额配股权。

　　值得注意的是，迅捷环球控股招股说明书显示，公司有两部分业务，分别为服装供应链服务和服装零售业务，前者提供相关服装品牌上游的采购、生产等业务。该部分业务占到了迅捷环球控股90%以上的收益。其中佐丹奴为公司最大的客户，财务数据显示，2009年至2011年年度分别占到公司总收益的63.6%、55.9%、63.5%以及70.1%。

　　除了占比越来越大的业务往来，佐丹奴与迅捷环球控股之间还有另外一层关系——佐丹奴同时还是迅捷环球控股的股东之一，资料显示，佐丹奴通过控股obvioussuccess成为了迅捷环球控股的股东。

　　由于业务来源七成以上都来自佐丹奴，过度依赖佐丹奴的迅捷环球控股此次IPO的目的在于“单飞”。由于此次招股共募集了约9780万港元，当中38%用作进一步扩充及加强品牌组合，以及设立UnisexLife多品牌零售门店；26%用作扩展Unisex品牌的零售网络及改善销售；13%用作品牌宣传及市场推广活动；8.1%用作建立不同品牌及设立网上商店销售Republic品牌旗下产品；14.9%用作进一步改善资讯科技系统。迅捷环球控股的资料显示，2011年公司服装零售业务营业收入仅4953万元，业务构成占比仅有4.2%，此次募资主要为了扩展自己的零售业务。

　　合作备忘录保大订单/

　　不仅因为对于佐丹奴的业务依赖过高，而且其募集资金的用途在将来极有可能与佐丹奴形成竞争关系，除此两点因素之外，迅捷环球控股本身所处的服装行业同样低迷。此前被基金强烈看好的A股服装企业美邦服饰(002269，SZ)以及森马服饰(002563，SZ)等因为库存过高、终端销售放缓而被机构减仓。森马服饰也在公告中明确表示，“业绩下滑是由于宏观经济放缓、服装需求增长缓慢所致，加上国际服装品牌与国内服装新品牌的快速发展，市场竞争加剧所致。另一方面，其存货跌价准备增多，终端渠道成本及人工成本上涨，也增加了经营成本。”

　　但令人意外的是，在多重利空因素影响下，市场依旧对迅捷环球控股表现出强烈的热情。上述投行人士表示，这与佐丹奴向迅捷环球控股抛出的每年至少5亿港元的采购订单有关。

　　迅捷环球控股招股书中明确表示，“佐丹奴与迅捷环球控股双方在2011年底签订了合作备忘录，佐丹奴据此在商业上尽最大努力委聘迅捷环球控股为其制造商和供应商，每年总采购额最少5亿港元。该备忘录有效期至2016年12月31日，除非双方书面同意终止，否则会自动重续。”

　　值得注意的是，据佐丹奴2009年至2011年年度的财务数据显示，佐丹奴的销售成本分别为20.58亿港元、20亿港元以及23.31亿港元。其中2009年至2011年迅捷环球控股每年从佐丹奴获得的订单总价为5.28亿港元、6.16亿港元以及7.41亿港元。随着佐丹奴采购量的加大，对于迅捷环球控股的订单量也同比增加。

　　“迅捷环球控股自身并没有太大的亮点，不过每年至少5亿元的大订单保证了迅捷环球在服装供应链服务业务上的稳定增长。”上述投行人士表示，“同时迅捷环球在服装零售业务上的可增长空间也较大。”

　　业绩看佐丹奴“脸色”/

　　除此之外，迅捷环球控股凭借与佐丹奴的“亲密”关系，双方的合作已经不仅是普通的采购生产关系。由于迅捷环球控股为佐丹奴的授权供应商，可以进入其采购订单资料系统，迅捷环球控股可以获知佐丹奴的销售业务中的销售以及存货资料，可以准确地优先生产佐丹奴认可或标明受欢迎的产品，不需要事先与佐丹奴等磋商再去投产。

　　迅捷环球控股表示，“在过去的合作过程中，我们并没有因佐丹奴拒绝接收我们的产品而获得任何亏损。”上述供货方式的最直接受益者还是迅捷环球控股，上述投行人士表示，“这样一来迅捷环球控股可以保证直接发货，没有压货的压力。”

　　虽然“养肥”了上游的“自家人”，但是佐丹奴目前来说自身经营压力也较大。佐丹奴披露的半年报显示，虽然其整体销售额有增长，但作为最大的市场，中国内地的销售额却同比下滑了4%，至9.18亿港元，撇除汇率影响后，同比下降了6%。经营溢利降至7800万港元，同比大降46.94%，是目前佐丹奴经营的三个大区中表现最差的。与此同时，第三季度佐丹奴销售也出现了下滑——第三季度，公司销售额为12.7亿港元，同比减少5%；毛利为7.33亿港元，同比减少4%；毛利率由去年同期的57.5%微升0.2个百分点至57.7%。

　　在此背景下，截至2012年6月30日止，迅捷环球控股半年总收益为4.47亿元，较去年同期下跌9.5%。