2012年结束了，许多分析师和经济学家时常提起的“中国经济硬着陆”并没有发生。有些投资者因此感到庆幸，有些投资者却更加警惕。

法兴银行在近日的一份报告中解答了许多关于所谓的“中国经济硬着陆”的疑问，这份报告也因此成为“最悲观的”中国经济前景假设。

此前，华尔街见闻曾对该报告的部分重要内容有过介绍，而本篇悲观版中国经济完全报告系列是BI刊登的法兴银行原报告内容的完整呈现，希望能够给读者一个更清晰的介绍。

法兴银行在报告的开篇对中国经济现状表示了担忧，认为目前中国经济增长是不平衡的，称“中国希望能够促进家庭消费，减少固定资本构成，但这样做会引发硬着陆风险”。

对比日本1978-2012年间的“回归原点”现象，法兴银行抛出问题：中国是否会重蹈日本的覆辙？因为从日本的例子可以看出，依靠贸易驱动的经济规模扩大有其致命的局限性：

法兴银行还就中国经济问题做了一份客户调查，问：在最坏的情况下，你认为2013年中国经济增长会有多低的水平？结果其实还算乐观，几乎2/3的投资者认为最坏的情况也就是GDP增长降至5.5%-7%，在接受调查的投资者中，欧洲人对中国经济的展望最为悲观：

这份调查还继而抛出了一个问题：在最坏的情况下，大宗商品和股票市场会受何影响？以下列出了投资者对中国经济“硬着陆”（GDP增速降至4%）之后，几种主要大宗商品和股票的预期，调查显示，投资者普遍认为石油、金属和H股会下跌25%，美股和欧股会下跌15%，但在对黄金价格的假设预期中，投资者的意见产生了较大的分歧：

接下来，法兴银行对硬着陆的影响进行了详细剖析，分别对大宗商品市场、外汇市场、亚洲资产、全球市场、全球经济等方面将潜在受到的冲击做出了详细的分析：

大宗商品篇

虽然中国是多种主要大宗商品的重要需求国，但是许多种产品的价格已经跌到其开采成本之下了，这种情况在金属市场中已经成为问题所在，该领域的运作成本要比固定成本高许多：

法兴银行和其调查采访的投资者分别对几种主要金属和布伦特石油价格可能受到的冲击做出了情景预测，如果中国遭遇经济硬着陆，投资者对金价的未来走势非常悲观，但对一些主要工业金属的预期却相反。而法兴银行的分析师则认为金属价格将暴跌45%，黄金价格会有所上涨：

外汇市场篇

在硬着陆的情景假设下，由于全球经济增长放缓的影响，美元将成为一个主要的受益者。法兴银行预计在该情景下美元兑诸如澳元等亚洲澳洲货币的汇率会上涨10%：

全球经济篇

“硬着陆”如何发生？下图是法兴银行给出的路线图，这场硬着陆的导火索可能会是公共投资不足以维持内需增长或/和房地产市场的“大修正”。而硬着陆最终可能会导致的后果包括私人部门投资的崩溃、银行破产、不良贷款激增、流动性收紧、银行业危机、失业情况严重……

下图中，棕色虚线代表目前法兴银行对中国实际GDP增长的预期走势，灰色虚线则是假设硬着陆情景下可能出现的最糟状况，在这种假设下，GDP增速将在2013年3季度触及2%：

中国经济硬着陆对其它国家会有何冲击？下图为主要国家和地区对中国出口占其GDP比重：

美国可能会是受影响最小的国家，而欧元区和亚洲其他国家都会受到很严重的冲击：

亚洲资产篇

经济硬着陆还将对亚洲资产造成很多打击，短期利率有可能重回2009年的水平：

由于资本外流，债券市场也将承受巨大压力。图中可以看出，目前外资持有亚洲主权债券接近历史最高水平。法兴银行警告，这是非常危险的。如果资本流入逆转，将使情况更糟糕：

法兴银行还给出了两种预测未来价格走势的模型。1）中国经济硬着陆将预示着股市继续走弱；2）股息分红的模型：

H股甚至有可能出现40-55%的下跌，同时，亚洲其它市场也会应声下跌：

 

全球市场篇

法兴银行分析指出，如果中国经济遭受重创，那么大多数新兴市场国家的货币都会大幅走弱。南非兰特（ZAR）和智利比索（CLP）对于全球经济增长冲击反应最为敏感，而东欧的一些货币也免不了受到波及：

经济艰难的环境中，投资者向高质量资产的转向将使得国债市场获益，这种情况与1998年和2008-2009年时的情况相似：

市场对于危机蔓延的恐慌以及不断上涨的风险溢价，有可能会导致欧洲股票下跌20%左右，但贸易流量不会出现这种情况。法兴建议，在这种情况下，可以购买媒体和食品零售商的股票，售出资源、科技硬件和银行的股票：

如果债券收益率下降，情况会更糟糕：

美国的杠杆化水平依然较低，但亚洲的杠杆化水平已经开始上升，法兴建议投资欧洲和美国，而非亚洲。亚洲的信贷面临两大问题：1）随着经济增长放缓，现金流量将减少；2）杠杆化水平已经开始上升：