欧元区危机结束了吗？答案可以说Yes也可以说No。Yes，是因为目前看来导致基金危机的风险都有所下降。No，是因为欧元这一货币能否得以存活还有一定的不确定性。只要这些问题存在，压力重回桌面的可能性就存在。

欧元区信心恢复的最好证据，就是危机国家和德国的主权债券利率息差在逐渐缩小。下图中不难看出，意大利和西班牙的主权债券与德国国债的息差已经回落，另有危机国家的实际GDP和失业率等情况(点图查看大图）：

在目前这样的改善背后，有三大现实。首先是德国希望能够保全欧元区的完整。其次，是深陷危机的国家有意愿坚持债权人所要求的政策路线。第三，是欧洲央行宣布的LTRO、OMT等决定。

然而，这并不是故事的结局。欧元区应该是一次不可改变的货币联姻。即使这是一段不那么完美的因缘，但由于“离婚”的巨额成本，欧元区的存活时间也会比许多投资者想象的要长。然而，无论离婚的代价有多高，这种姻缘也都是很脆弱的。

欧元区这段姻缘能够由坏变好吗？

好的婚姻就意味着，参与者都有各自重新开始生活的选择时，却依然能够有意愿选择对方。可是目前看来，欧元区的成员都不太愿意做这样的决定，因为他们都发现自己深深陷入了一场噩梦之中。

去年第三季度，欧元区整体GDP水平依然比危机前要低3%，而同期美国已经比其高2.4%了。意大利GDP水平比危机前峰值低7.6%；西班牙GDP水平比危机前峰值低6.3%，失业率达到26%。除了爱尔兰，所有遭遇危机冲击的经济体都经历了长达数年的经济萎缩，而爱尔兰的经济从本质上来讲也属于疲弱状态（上图）。即使是德国的GDP也仅仅比危机前峰值高出1.4%而已，其出口能力大大减弱。

如果欧元区的成员国们今天还乐在其中的话，那么他这些国家就成了极度受虐狂了。甚至连德国经济是否真的从本质上好转了，都是一个值得争论的问题：没错，德国的确有大规模的贸易顺差，但是其国内工资和收入水平一直都处于受限水平。除此之外，危机国家中的政治摩擦不断，内忧外患同时折磨着债权人和负债人。

那么，需要发生一些什么才能将这段憔悴的姻缘变得美满呢？答案是，要有两大要素。

1）尽可能快的让经济重回健康状态；

2）进行改革，从而使得类似的灾难不会重演。

这两个要素相互关联，经济上的长期健康越是明朗，如今经济复苏的速度也就会越快。

而经济恢复健康的过程有三个相关的组成部分：往昔未偿贷款的减记；再平衡；以及为如今的失衡寻找融资出路。然而，我预计传统意义上联邦政府中那种风险分担、财政转化的现象并不会出现在欧元区。最终，欧元区的确会比以往更为团结，但还远远达不到美国、澳大利亚和加拿大那样的水平。

在债务减几方面，欧元区需要比此前希腊债务减记时更强烈的意愿。而且，危机国家的改革负担越重，需要减记的债务负担也就越重。对于主权国家和银行来说，债务减记都是必要的。

而通向改革和重回经济增长的道路是更为重要的问题，道路漫长而艰难。假设西班牙和意大利的经济开始每年增长1.5%，也至少需要到2017或2018年才能够达到其危机前的峰值。这就意味着失去的十年似乎已经避免不了了。

而且，到底用什么来驱动经济的增长都是一个未知数：各国目前的财政政策都导致经济萎缩的倾向，私人部门债务问题悬而未决，借贷方面、支出方面都很难出现增长。而由于各国几乎同时采用了紧缩财政措施，所以外部的需求也将持续疲弱。

此外，来自欧洲央行的融资虽然足够避免脆弱经济体债务违约的即刻崩溃，但也需要迅速的财政紧缩来作为前提。目前看来，这样的政策一直没什么太好的效果。最近，欧洲委员会副主席Olli Rehn谴责IMF质疑财政措施“无效”，在笔者看来，这就意味着欧元区问题敏感度升级。

欧元区建立起一个更能够分担风险、更团结的银行业联盟，看似还是很遥远的事情。更有可能的是，在紧缩措施调整的基础上建立起一个联盟。如果一直这样没有整体性，这段姻缘的折磨将注定不会结束。