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唯品会商业模式遭做空 国内另类投资逆势看多

发表时间:2013年06月03日    作者:杜卿卿

  闪购遭遇闪击,在纽交所上市的中概股唯品会(VIPS)近期遭遇做空机构的狙击,而唯品会也可能陷入回应的无底洞。

  不过,与之前中概股公司被做空时机构一边倒的态度有所不同,此次唯品会做空引来博弈,投资机构态度出现分化,质疑者与支持者势均力敌,更有国内另类投资机构声称要逆势做多。

  遭遇做空

  唯品会的“闪购”模式,曾是其2012年3月登陆美国资本市场一张亮丽的名片。但如今,公司却因商业模式不被理解,而遭遇做空机构“闪击”。

  5月24日,投资研究机构Greenwich发文称,唯品会公布的营收增幅和用户流量与Alexa的数据有出入,唯品会涉嫌财务欺诈,误导投资者。文章引用投资银行专业人士观点称唯品会财务数据存在误导,唯品会的业务模式在中国并不奏效以及在一个竞争十分激烈的市场,利润率的可持续性极低,该行业企业利润率通常为6%至7%,而唯品会的毛利率无法解释。同时,在中国听说过该网站的人并不是很多,在唯品会购物更无从谈起,用户数量和平均消费额并不合乎情理。

  对此,5月28日唯品会回应称,Greenwich相关言论存有许多错误和不受支持的推测,整体上误解了公司的业务模式。同时认为Alexa统计的日均独立访问用户数据有误,原因是Alexa只是通过其在浏览器上的插件统计流量数据,但许多互联网用户的电脑里并没有Alexa的统计插件。

  同一天,德意志银行发布研报下调唯品会股票评级。该报告称,唯品会上市后股价上涨了523%,已经成为中国闪购行业的绝对领先企业。但随着当当、京东、凡客等B2C电商进入闪购市场,未来几个月的竞争将更为激烈。

  当天,唯品会股价大幅下挫13.15%,报收29.53美元/股。

  5月29日,针对唯品会的声明,Greenwich再次撰文质疑称,唯品会在网站流量排名提供商Alexa统计的流量数据方面的解释,存在混淆和误导成分。Greenwich认为,如果唯品会的解释属实,那么至少Alexa和唯品会统计的流量数据变化模式应该保持一致。然而就2012年4个季度两者分别统计的流量数据来看,其变化模式并不一致。

  机构博弈

  在做空的同时,唯品会的支持者也浮出水面。除了“声援”,更有投资机构称已经在计划成立基金做多唯品会。

  5月31日,国内另类投资机构华强资本(China AIG)在一份报告中表示,他们认为唯品会没有财务欺诈,但是唯品会的商业模式和公司战略需要更好地被理解。华强资本CEO艾晓峰认为,唯品会是在“坏环境”下,由“好投行”操刀,拥有“好未来”的“好企业”。

  艾晓峰称,唯品会上市时发行价从最初的10.50美元降至6.50美元,发行规模也缩减至1120万股,事实上做了IPO折价处理。

  同时,唯品会5月28日的反击,也得到了部分境外投资机构的支持。

  5月29日,美国投资银行派杰(Piper Jaffray)发布投资报告,重申唯品会股票“增持”评级,同时维持55美元的目标股价不变。报告称,唯品会股价被严重低估,推荐投资者买入唯品会股票。

  高盛在5月30日也发布研报维持唯品会“买入”评级。报告称,自5月21日以来唯品会股价已经下跌20%,同期的标准普尔500指数跌幅仅为1.2%,这是多重因素共同造成的。一方面是唯品会最近评级遭遇下调,且市场担心该股的做空力量,另一方面,市场担心闪购市场竞争加剧。但高盛认为,唯品会对战略和资源进行了适当的整合,可以在网络闪购行业保持领导地位。

  建议理性应对

  做空机构还在继续,5月29日Greenwich在第二份质疑报告中称,将要求唯品会对部分数据不一致的情况作出解释。

  对于中概股公司在美屡屡遭遇做空,专业机构认为有其必然性。

  “总结发现,做空机构的依据,一是上报证监会的财务报告和工商局的财务报告不一致,二是被攻击后的应对。中国公司被攻击后,容易在愤怒中回应。”麦楷博平会计师事务所董事总经理寇锦玮上周五称,公司回应质疑时容易引起调查和回应范围的不断扩大,陷入漫长无期的无底洞。

  她建议,公司在遭遇做空时应提前跟专业机构沟通,以一种合适的方式披露给市场。“建议对关键问题,用强有力的证据回应重点。”她强调。

  上周五,唯品会股价上涨0.64%,报收于29.97美元/股。

稿件来源:第一财经日报

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