短短5年，雅戈尔仅在A股平台上就先后投资过55家上市公司股权，高峰时曾同时持有39家公司股权，仓位横跨金融、汽车、商贸、机械、有色、化工、农业等十几个板块，金融资产的总价值超过100亿元。

　　雅戈尔的故事或许有些传奇色彩——它既是服装界里最精通房地产开发的上市公司；也是开发商阵营中，最偏好股权投资的另类；在偌大的资本圈儿内，它可以称得上是最擅长卖男装的企业。

　　如此一家几乎与改革开放同时期起步的民营公司，如今却遭遇到前所未有的挑战——服装业、地产业、投资收益全线“碰壁”。

　　刚刚宣布与杭州市国土资源局解除土地合同的雅戈尔，正在为高达4.84亿元的履约定金做资产减值的计提准备，这几乎相当于公司2012年全部衬衣销售利润的一半。

　　更坏的消息是，受累于A股6月以来的持续下跌，截至7月10日，公司到2012年年底仍持有的山煤国际、中金黄金等16只个股普跌，如果今年没有进行减持处理，那么相比最初的投资成本，这16只股票为雅戈尔造成的账面损失大约达到12.75亿元。

　　雅戈尔的故事何以演绎至此呢？

　　一骑绝尘

　　成立34年后，在雅戈尔的财务报表上，服装业务对营业收入的贡献率已经不足50%。这一切的转变都要从6年前的那笔巨额收益说起。

　　2007年2月，业务重心仍在服装板块的雅戈尔，宣布减持中信证券股权。作为中信证券最大的“小非”，本次减持使得公司直接获得超过24.6亿元收益，足以让雅戈尔一骑绝尘。

　　受益于此，公司2007年业绩同比增幅超过220%，全年净利润约24.75亿元。

　　初战告捷之后，董事长李如成正式混迹资本圈儿。风头正盛之时，李如成曾表示：“如果没有进入地产和金融投资领域，雅戈尔不可能有200多亿元净资产。没有很大的金融收益支撑，企业很难有几十年、几百年的生存。”

　　顺着这样思路，雅戈尔的发展模式从“服装为主业，地产、贸易为两翼”逐步向“服装、房地产、股权投资三剑合璧”转变。

　　或许受到投资中信证券成功的鼓舞，雅戈尔初涉资本市场时，口味仍然偏好金融股。到2008年年底，雅戈尔的持股清单上，还出现了海通证券、宁波银行、交通银行等上市金融机构的名字。此外，公司曾投资1.5亿元取得天一证券有限责任公司的股份。

　　在金融股之外，金马股份、宜科科技、广博股份、百联股份以及上海九百等上市公司也逐一成为雅戈尔持股清单的座上宾。同时，公司还积极拓展PE类业务，参股了山西阳光焦化集团股份有限公司、杭州创业软件股份有限公司以及宁波金田铜业(集团)股份有限公司。

　　当然，在雅戈尔完成上述建仓任务的同时，中国股票市场也经历了从1000点至6000点的历史性牛市，随后又折返至1600点的全过程。

　　2008年的熊市令李如成第一次尝到投资的苦涩味道——由于海通证券和金马股份股价持续下跌，公司计提资产减值损失大约14亿元，同比大幅增长6254%。最终，公司全年归属母公司股东净利润不足16亿元，同比减少36%。

　　首次败北的雅戈尔并未转换扩张战略，而是在投资领域向前迈了一大步——2008年12月，雅戈尔宣布聘请上海凯石投资管理有限公司(下称：凯石投资)为资产投资管理顾问机构。

　　这家凯石投资，其实就是雅戈尔集团联合一批投资精英共同成立的专业机构。公开资料显示，雅戈尔集团对凯石投资控股70%，凯石投资的管理团队持股30%，这一管理团队的灵魂人物正是当年享誉沪上的投资翘楚——原富国基金投资总监陈继武。

　　服装、地产、投资三大业务模块，就此确立。

　　南征北伐

　　拥有了凯石投资护航，雅戈尔开始在资本市场“圈地”。

　　雅戈尔的战略十分明确——紧紧抓住发行市场。记者发现，这家公司很少从二级市场上直接拿券，投资渠道几乎都来自PE或者上市公司再融资。

　　特别是在定向增发的道路上，雅戈尔显得“驾轻就熟”。2009年至2011年期间，公司发布的包括服装、土地在内的各类型对外投资公告总计30份，其中25份都系A股上市公司定向增发认购通知。三年期间，雅戈尔通过定增之手向A股市场累计投入超过99亿元现金。

　　或许是海通证券2008年浮亏的打击，继续投资金融板块时，雅戈尔将目光更多投向了银行类资产。规模最大的一笔投资当属斥资17.59亿元，以16.59元/股的价格认购的浦发银行1.06亿股股份，雅戈尔也借此挤入了浦发银行前十大股东的名单。

　　发展至2010年，一幅雅戈尔金融投资版图已经被勾勒出来：中信证券、海通证券和未上市的天一证券3家券商，宁波银行、浦发银行、交通银行、农业银行4家银行，以及银联商务和浙江财产保险股份有限公司，组成了这幅版图的主要框架。

　　当然，这仅仅是雅戈尔股权投资版图上的一小片城郭。在凯石投资的引领下，公司不断开辟新领域。

　　公司首先瞄准的是周期类行业。仅2009年，雅戈尔便将股权投资的触角伸向中天科技、东方电气、荣信股份、御银股份4大制造业上市公司，合计出资超过8.6亿元。

　　初尝战果后，雅戈尔在2010年直接将目光聚焦于制造业龙头股，先是斥资近12亿元买进徐工机械定向增发的3930万股股份；后又以12.07亿元的资金认购8700股上海汽车定增股份。继金融股之后，这两笔投资是雅戈尔仅有的投入金额在10亿元之上的超级大单。

　　宣布认购上海汽车的同一天，雅戈尔还公布了对凌云股份和金种子酒的投资计划。至此，仅汽车制造一个子板块，雅戈尔麾下就已拥有上海汽车、福田汽车两家乘用车企业，以及金马股份、凌云股份两家零部件制造商。

　　接下来的一年，雅戈尔的手臂又不断向上游延伸。有色、煤炭以及基础设施建设的重要原材料水泥被纷纷相中。公司在有色行业分别斥资3.9亿元认购中金黄金、1.12亿元认购东方锆业；进军水泥领域时，则以大约4亿元认购了华新水泥(11.23,0.20,1.81%)；而后在山煤国际定增过程中，又慷慨掏出5.4亿元。

　　在2011年“一号文件”大兴水利的指引之下，雅戈尔还连续认购了黔源电力和兴蓉投资两家涉及水电、水务的企业。

　　就这样，到2011年结束时，公司持股上市公司数目已经从2008年聘用凯石投资之前的10家跃升到36家，被雅戈尔投资过的上市公司大约已有50家，行业遍布金融、汽车、商贸、机械、有色、化工、农业等十几个板块。

　　谈起这段往事，曾赴雅戈尔调研的华泰证券研究员程远坦言：“我已经很多年没有推荐过雅戈尔的股票了，因为我很难再将它界定为一家服装类企业。”

　　鸣金收兵

　　“战报”显示，2009年雅戈尔参与的9宗定增无一失手，到年底时账面净盈利合计接近80亿元。年内通过减持中信证券、海通证券和金马股份，大约确认了18.6亿元投资收益，而公司当年的主营业务净利润还不足20亿元。

　　骄人的战绩一直保持到2010年年底，彼时定增项目累计账面浮盈仍然接近55.5亿元。

　　然而，“好运气”并没有一直眷顾雅戈尔，李如成亲手搭建起的资产版图在2011年遭遇了第二轮“空袭”。被业界广泛期待的周期股行情爽约，沪指从3000点上方回归至2200点一线。伴随而来的是，雅戈尔已经驾轻就熟的老套路，“定增—减持—数钱”，突然间失去神效。

　　而此时，雅戈尔再不是2008年初出茅庐的投资新秀，仓位持股贯通沪深两市十几个行业的它深切感受到损兵折将之痛和城池失守之伤。

　　2011年年报显示，雅戈尔年度投资收益同比下降约三成，且年内减持的中国国航和福田汽车确认了2.53亿元的投资损失。至于公司仍在持有的上市公司股权资产，报告期内所有者权益的账面损失也超过16亿元。最终，公司归属母公司股东净利润同比缩水34%。

　　年报一出，曾推崇“雅戈尔模式”的人们一片哗然，李如成本人也渐渐流露出对股权投资收缩战线的想法。近一年来，又传出雅戈尔欲与凯石投资“分家”的消息。雅戈尔开始“鸣金收兵”。

　　可以肯定的是，雅戈尔及主要高管已多次表态，“将逐步缩减金融投资的规模，而进一步加大对品牌服装的投入力度。”时隔5年，雅戈尔再度尝试战略转型。

　　然而覆水难收。随着2012年年报和2013年一季报的接踵披露，市场愈发意识到，若对之前激进的投资行为全盘“买单”，雅戈尔还有很长一段路要走——2012年，公司持有的可供出售的金融资产进一步缩水7.37亿元，减持的凌云股份、海利得(5.10,0.07,1.39%)、精工科技等股权，确认投资损失超过2.14亿元。

　　2012年度公司归属母公司股东的净利润已滑落至15.99亿元，回到2008年水平。而在今年一季度，该利润指标仅达2.59亿元，同比大幅减少83.79%。

　　怎奈屋漏偏逢连夜雨。中国股票市场在二季度尾声又上演了惊天杀跌一幕。依据去年年报的持股清单，雅戈尔持有的21只A股中，截至7月10日，其中19只年内股价(后复权)缩水，山煤国际的跌幅接近44%，对比最初投资成本，有16只股票账面浮亏，亏损额度合计12.75亿元。

　　其中，公司所持有的浦发银行股权账面浮亏达2.22亿元，而所持上汽集团和徐工机械则分别浮亏1115万元和4440万元，另外持有的中金黄金、东方锆业、华新水泥以及山煤国际等股权分别浮亏1.68亿元、3463万元、3316万元和2.7亿元。

　　雅戈尔股权投资巨亏带来的创伤难以弥合。

　　四面楚歌

　　对于雅戈尔模式的成与败，天津财经大学经济学院教授丛屹提出了他的看法。

　　“前几年企业家过分关注短期收益，使得虚拟经济发展过热，企业忽略了投资所带来的长期风险。这类型企业损失的不仅仅是金融投资的本金，还有发展实业的良机。在企业从单纯依靠劳动力成本优势，转向依靠产品研发、设计来提高品牌层次，从而抗衡国际品牌的关键时期，大量企业却转投金融行业，这给外来品牌留出了市场机遇，导致目前国内自主品牌市场占有率低。服装行业如此，家电等其他行业也是如此。”丛屹认为。

　　事实上，雅戈尔在2012年宣布收缩股权投资战线、折返服装制造大本营之时，服装行业本身其实已今非昔比。

　　程远告诉记者，和之前独霸服装板块、特别是男装板块的局面不同，近几年，随着越来越多的服装品牌上市，新品牌后来居上，迅速抢占市场份额。相对来说，令雅戈尔回归之路更加坎坷的是，整个服装行业正在经历一轮空前困难的去库存周期。

　　东莞证券[微博]分析师魏红梅告诉新金融记者：“国际品牌和网购对自主品牌冲击很大，使得去库存愈发困难。”

　　从雅戈尔来看，今年一季度服装板块归属母公司股东净利润不足2.1亿元，同比减少20.75%。

　　投资、服装业务双双受挫之时，雅戈尔6月底又宣布与杭州市国土资源局解除土地合同，并为此要计提高达4.84亿元的资产减值准备，这相当于公司2012年全部衬衣销售利润的一半。

　　一时间，雅戈尔“四面楚歌”。

　　就三大板块发展现状，记者通过电话联系到雅戈尔董秘以及相关新闻部门，但截至发稿时，公司仍未给出正面答复。

　　山西证券一位分析师告诉记者，雅戈尔不会像收缩股权投资那样去淡化房地产业务，因为目前相比而言，房地产是公司业绩唯一的看点。“雅戈尔预计2013年地产业务的销售收入同比提高40%以上。”该分析师介绍。

　　尽管房地产调控依旧压力重重，但它却成为李如成必须要走的一步棋。7月4日晚，刚刚退地的雅戈尔宣布以接近3亿元的价格竞得一处新地块。

　　此刻重温李如成语录——“没有很大的金融支撑，企业很难有几十年、几百年生存”，不得不反思的是，“金融归根结底要以服务实体经济为本，在宏观经济层面上如此，在微观上来说，企业的发展同样适用，企业即便参与金融投资，也要紧紧围绕自己的产业链，以强大自己在产业链上的控制力为目的。”丛屹谈道。

　　回顾雅戈尔的投资历程不难发现，除纺织行业的宜科科技属于服装行业上游，其余几十家公司和雅戈尔主业鲜有关联。显然，雅戈尔对主业的亏欠太多，未来需要补的课也太多。

　　在2011年“一号文件”大兴水利的指引之下，雅戈尔还连续认购了黔源电力和兴蓉投资两家涉及水电、水务的企业。