中国货币市场6月份的“钱荒”事件还会在9月再度上演吗？

　　6月份“钱荒”一度推动短期借款利率逼近30%，引发中国大陆股市、债市全面跳水。造成当时“钱荒”的诱因是错综复杂的，不过，分析师们将其归纳为如下五大主要因素。其中一些因素似有死灰复燃之势。

　　1、资本外逃。由于贸易顺差巨大、外资企业竞相涌入中国设厂，中国一直以来都习惯于资本流入本地。不过，这种资金流动在6月份发生逆转，因当时美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)暗示将很快开始缩减购债规模，而正是这种超宽松货币政策导致大批美元流入了新兴市场。中国金融机构6月外汇占款减少人民币412亿元（合67.3亿美元）。

　　里昂证券（亚洲）(CLSA)分析师Francis Cheung表示，中国央行确实低估了资金外流的规模。这也是该央行迟迟不向市场注入流动性的一个原因。

　　最新数据显示，7月份资金继续流出中国，规模达到人民币245亿元。近来，这种资金外逃压力可能已有所减弱，因为中国经济数据开始转好。8月初以来香港离岸市场人民币走势一直强于大陆，意味着资本又想返回中国。然而考虑到投资者人气仍较为脆弱，加上美联储正跃跃欲试缩减购债规模，因此很可能再度出现资金外流现象。

　　2、季度末的现金需求。中国金融体系不得不定期应付流动性吃紧问题，因为银行业会在每个季度末改善贷存比，以满足监管要求。

　　按照Bernstein Research的Mike Werner所说，小银行通常能够在季末前及时地将贷存比降低5%-7%。考虑到中小型银行目前的存贷水平，这可能意味着最多需要从货币市场借入人民币1.6万亿元资金。

　　3、理财产品到期。中国银行业已大幅扩大了理财产品和短期投资产品的规模。这些产品在一定程度上具备和存款类似的安全性，但收益率更高。据惠誉(Fitch Ratings)估计，截至3月底，中国理财产品余额超过人民币10万亿元。

　　问题是由于银行向储户出售的短期理财产品被用来进行长期投资，当理财产品到期时，银行通常不得不向市场寻求资金。据惠誉的中国银行业分析师朱夏莲(Charlene Chu)估计，在6月份最后十天，有人民币1.5万亿元理财产品到期。这增加了银行业对现金的需求。

　　在经历了一次严重的“钱荒”后，银行业现在或许会更认真地对待流动性管理，但Bernstein的Werner并不这样认为。他说，假如银行业不调整自身行为，后果将很严重，但这是否意味着银行真的会这样做，他觉得不一定。

　　4、财政存款减少。政府部门在季末临近时取款也增加了季节性的资金需求。政府部门在6月份提取了人民币1,219亿元存款，在中国央行试图安抚市场时又存入了资金。

　　本季度末可能也会出现同样的趋势。在过去三年中，财政存款规模在9月份的平均降幅达人民币9,870亿元。

　　5、大型银行的行动。中国央行可以通过货币魔杖解决这些问题，但这会影响该行打击金融投机以及放慢货币供应增速的目标。

　　中国央行在6月份时不愿向市场提供流动性，这令所有人感到震惊，不过现在的数据显示，央行还是动用了其资金，向现金拮据的银行提供了人民币4,330亿元贷款。

　　几家大型银行也采取了行动。中国工商银行(Industrial and Commercial Bank of China)董事长表示，该行在“钱荒”期间累计向银行间市场拆放资金超过人民币1万亿元。中国农业银行(Agricultural Bank of China)也 拆放资金人民币8,400亿元。两家银行均未透露是否应中国央行要求释放资金。

　　总而言之，过去两个月勉强平静的局面或许会受到考验。

　　前国际货币基金组织(International Monetary Fund)经济学家、目前供职于Emerging Advisors Group的Jonathan Anderson称，本季度末利率出现剧烈波动的可能性非常大，他认为“钱荒”问题并没有得到解决。