随着人民消费水平提高及80后年轻人逐渐成为服装消费主力军，休闲成为服装面料的发展趋势。氨纶凭借良好的弹性，是追求动感及便利的高性能面料所必须的弹性纤维。因此，近几年氨纶需求增速持续高于服装行业增速。

　　氨纶：性能优良的化学纤维

　　氨纶是一种聚氨酯弹性纤维，英文名为Spandex，国内称为氨纶。氨纶具有高度弹性，能够拉长6～7倍并能迅速恢复到初始状态，其分子结构为一个像链状的、柔软及可伸长性的聚氨基甲酸酯，通过与硬链段连接在一起而增强其特性。

　　氨纶应用广泛。由于弹性大、强度不足，氨纶需要与其它纤维一起制成包覆纱、包芯纱、合捻纱等形式，再在经编、纬编、机织等设备上进行加工织造。氨纶是现代纺织服装工业必不可少的"味精型"纺织原料，并在医疗、汽车等产业用领域逐步推广运用。

　　消费升级，应用领域扩大，需求持续增长

　　与涤纶、棉花等大宗纺织原料相比，氨纶属于添加剂型的小品种产品。随着人均收入水平提高，服装消费升级，氨纶需求快速增长。2003年～2012年国内氨纶表观消费量年复合增长率达13.9%。2013年1～6月，氨纶产量21.55万吨，同比增长26.3%，显示需求依然保持快速增长。我们认为，氨纶需求今年的快速增长主要是以下几方面原因：

　　1.消费升级及休闲趋势下，氨纶面料成为趋势

　　随着人民消费水平提高及80后年轻人逐渐成为服装消费主力军，休闲成为服装面料的发展趋势。氨纶凭借良好的弹性，是追求动感及便利的高性能面料所必须的弹性纤维。因此，近几年氨纶需求增速持续高于服装行业增速。

　　价格回落刺激替代需求。随着氨纶迅速国产化，价格持续回落。06年40D氨纶价格一度高达10万元/吨，2012年降至4万元/吨。价格下降导致氨纶由"贵族纤维"，逐渐向"平民纤维"转变。目前，全球50%以上纺织品和服装含有氨纶成分，国内出口纺织品及其服装中大约60%的品种含有氨纶成分，"无氨不成布"将成为未来中高档纺织品和服装的发展方向。此外，氨纶消费结构也将由内衣向外衣、女性服饰向男性服饰扩展，并逐渐向工业（汽车、飞机安全带）、医疗（绷带、创口贴、护膝）等领域渗透。

　　2.国内企业产业升级，增加氨纶需求

　　由于国内外棉花价格倒挂、劳动力成本上升以及汇率等方面原因，中国纺织行业竞争力与东南亚相比竞争力逐渐削弱。成本上升倒逼国内纺织行业产业升级，避免在低端的棉制品等领域与东南亚各国直接竞争，转而加大中高端面料的生产，因而加大氨纶等高性能纤维的需求。

　　3.纺织行业温和复苏，开工率提升带动氨纶需求

　　出口转暖，纺织行业温和复苏。2013年前7个月，受美国经济复苏带动，中国纺织品出口607.3亿美元，同比增长11.5%，服装出口941.4亿美元，同比增长13.5%。出口回暖带动国内纺织行业温和复苏，2013年前7个月，中国纺织服装行业利润总额444.2亿元，同比增长12.3%，呈现底部复苏的态势。

　　下游复苏带动氨纶需求回暖。根据中国化纤经济信息网统计，虽然目前仍处于淡季，但是氨纶下游经编、花边和包纱等领域开工率目前分别为80%、70%和63%，同比明显回升。库存仅15天，处于历史较低水平。柯桥纺织市场景气指数同样显示，今年来氨纶面料市场景气度迅速回升。

　　我们认为2013年氨纶需求呈现快速增长主要是中长期的面料消费升级和短期纺织服装行业复苏双重因素叠加的影响。展望未来，在出口复苏和国内面料消费升级的趋势下，我国氨纶行业需求仍有望保持10%以上增长。

　　产能增长趋缓，行业供给紧张

　　1.产能扩张回归理性

　　2010～2012年产能扩张较多，行业景气下行。据中纤网统计，2010～2012年氨纶行业产能增速分别达17.9%、13.8%、14.6%。截至2012年，国内氨纶产能达52.15万吨，而表观需求量仅为28万吨，名义产能利用率仅为61%。行业产能过剩，氨纶价格不断向下，企业盈利逐渐下行。

　　2013～2014年产能扩张放缓，行业发展回归理性。氨纶行业经历了快速扩张之后，基本进入休整阶段。2013年行业仅有厦门力隆5000吨/年、新乡化纤4000吨/年等不超过1万吨/年产能投放，2014年仅有泰和新材3500吨/年舒适氨纶、福建长乐恒申1万吨/年、浙江蓝孔雀等1.8万吨/年产能投放，产能增速分别为1.7%、3.4%，相比过去两位数的增速，明显趋缓。

　　单位投资额较大，建设期较长，现有产能迎来缓冲期。按华峰氨纶《年产6万吨差别化氨纶项目投资协议书》，投资建设年产6万吨/年氨纶项目，总投资约20亿元，即单位吨产能投资3亿元左右；而晓星2012年底在巴西投产的1万吨/年氨纶产能，投资额达1亿美元或6亿元以上。而回报具有周期性，且生产装置专用型较强，难以转产，限制了行业无序扩张。另外，新建一套生产装置，从项目规划、设计到投产，至少需要1.5年，即便技改项目也需要1年以上。目前规划的扩产项目，将到2015年方能投产。2013年～2014年氨纶需求仍将不断增长，这将给行业一个1～2年的缓冲时间。

　　2.开工满负荷，经销商库存较低

　　氨纶细旦丝化趋势明显。消费的升级，服装品质也朝着高端大气上档次方向发展，氨纶应用范围逐渐扩大，而且细旦丝品种占比逐渐提升，结构不断优化。据中国化纤信息网统计，2005年20D在氨纶品种中仅占9.6%，时隔4年，其占比已经达到28.5%，而40D占比也由58.2%下降为41.7%。而同样的装置，相比生产40D，生产20D，横截面积减少一半，产量实际上减少了1/2。

　　实际产能利用率达满负荷。华峰氨纶产品结构中，40D占比50%，30D和20D的占比40%，公司折算40D产能为5.7万吨，实际产能为5万吨左右，折算系数0.88左右。因为国内40D产品占比40%左右，低于华峰氨纶出货占比，预计行业折算系数低于华峰的0.88，假定按0.85计算，2012年底实际产能为45万吨左右。2012年上半年产量占全年产量约47.8%，根据2013年上半年产量18.2万吨，估算2013年全年产量约为38.1万吨，实际产能利用率达85%。考虑到企业检修、设备产能弹性空间，以及部分长期停产的小产能，实际开工已达到满负荷。从我们调研泰和新材、华峰氨纶等反映的情况亦是如此。

　　主流厂商和经销商库存位于低位。据中纤网统计，目前淡季的市场行情下，氨纶行业厂家和经销商库存普遍偏低，供给偏紧。目前行业的库存在15～20天，属于较低的水平，上半年平均库存比2012年同期降低了10天左右。我们走访泰和新材某经销商得知，由于供给偏紧，其采购订单难以满足，库存处于较低水平。随着9～11月份氨纶需求旺季到来，供给将持续紧张。

　　3.淡季提价，旺季续涨可期

　　氨纶旺季将风光大好。通常，氨纶需求旺季是3月～5月、9月～11月，其他季节为淡季。上半年一般是春夏装消费季节，对细旦丝需求量大；下半年一般是秋冬装需求时节，对粗旦丝消费更多。中国化纤工业协会统计，2013年上半年江浙织机开工负荷超过去年同期，终端需求温和复苏。氨纶需求向好，供给紧张，企业库存偏低，氨纶价格一路上涨。3月～4月氨纶分别有两次明显调涨，行业处于旺季之中，40D价格由每吨44000元/吨上涨到5月上旬的47000元/吨，涨幅3000元/吨。6月17日召开的氨纶行业会议建议将40D价格提高2000～3000元/吨，其他品种提高1000～2000元/吨。7月30日氨纶行业再次召开会议，鉴于氨纶行业库存偏低，决议对30D、40D规格的氨纶售价上调2000元/吨，目前国内40D规格主流售价为52000～55000万元/吨左右。目前仍处织造业产销淡季，氨纶需求淡季不淡，预计到9～11月消费旺季，氨纶价格有望进一步上调。据调研了解，有经销商预计40D规格价格有望上涨到60000元/吨。

　　投资建议

　　推荐（维持）
　　A股生产氨纶的上市公司主要有华峰氨纶、泰和新材、友利控股、新乡化纤。氨纶价格每吨上涨1000元，氨纶生产装置开工率90%，将分别增厚EPS为0.051元、0.044元、0.028元、0.016元。氨纶涨价弹性排序：华峰氨纶>泰和新材>友利控股>新乡化纤。重点推荐华峰氨纶和泰和新材。