事件

　　海关总署公布10月贸易数据，出口同比增长5.6%，进口同比增长7.6%，顺差311亿美元。

　　评论

　　10月出口增速高于市场预期1.7%和我们预测的3%，进口增速符合预期。

　　近期出口增长趋势好转。10月出口增速较9月回升5.9个百分点，主要因为9月份增速偏低，9月份出口受基数和移动假期因素干扰，10月工作日比去年多一天对当月同比增速有正面影响。海关公布的季节调整后出口同比增长3.5%，环比下跌3.8%，较9月下滑，但月度数据季节调整不确定性较大。与过去半年相比，10月出口增速高于过去半年3.9%的同比增速。从PMI出口订单看，10月较9月小幅下滑，但仍在扩张区间，出口订单指数从去年下半年以来呈上升趋势，并且连续3个月维持在50%以上。

　　10月份的出口基本符合过去几个月的趋势性回升的变化。

　　当前出口受资本流动影响不大，出口回升主要来自一般贸易。10月海关特殊监管区出口同比增速回升21个百分点，拉升出口同比增速1.3个百分点左右，但与前期相比其波动已经显著下降(图表3)，资本流动不是影响出口的主要因素。出口增速回升主要来自一般贸易，10月一般贸易出口增速从9月份的2%回升至11.8%，并超过7、8月的增速。加工贸易出口同比下跌0.8%。

　　分地区看，对欧盟出口增长回升较大，同比增速上升13.8个百分点，对美国和日本出口增速分别回升3.9和4.3个百分点。

　　进口总额增长平稳，但一般贸易进口回升反映内需较强。10月进口同比增长7.6%，较上月7.4%变化不大。过去几个月进口增长基本保持平稳，但一般贸易和加工贸易走势分化:一般贸易进口增长强劲(图表4)，反映内需较强的扩张态势，而加工贸易进口增长疲弱，与加工贸易出口走势一致。10月份铁矿石和原油等商品进口价格小幅回升，也反映内需良好。

    预计出口增长动能持续，但高基数将压低未来同比增速。最近召开的秋季广交会成交额同比下滑3%，预示外需仍然存在压力。与过去相比，广交会的代表性大幅下降，“广交会成交额/会后半年出口”比值从90年代中期14%下降至现在的3%左右(图表5)。随着电子商务等技术发展，出口商有更多渠道获得出口订单。并且，从历史数据看，出口增速系统性地高于广交会成交额增速(图表6)。因此虽然此次广交会成交额同比下滑3%，未来出口增速将显著高于这一水平。OECD领先指数从去年4季度以来回升，反映发达国家经济持续好转(图表7)，未来一段时间出口增长动能仍能持续。但是，去年12月和今年1季度较高的基数仍然会压低未来出口同比增速。预计4季度出口增速4%左右，全年出口增长7%。