投资要点

　　中国11月出口好于预期，表现优于周边市场由于先期公布的韩国、越南出口增速皆出现环比下降，台湾出口微幅改善，但仍处于负值区间;市场预期中国本月出口亦不会有显著改善。而实际出来的12.7%的数字明显好于一致预期;环比季调也大幅度反弹。
　　对港和东盟出口基本平稳，目前得不出热钱再度活跃的结论市场可能会怀疑去年四季度情况重现，即热钱再度借贸易渠道流入，造成出口虚假繁荣;但客观来说我们目前仍看不出这一迹象:热钱若借道流入，对港、对东盟出口假单是一个最便捷的方式，但11月对港、对东盟出口基本平行于整体增幅。

　　数据仍需再观察，但我们看好全球贸易大趋势的改善我们可以对11月数据提出解释，但事实上解释很难证实和证伪;而且12月基数特别高，12月增速可能再度下降，所以我们倾向于认为对单月数据无需过度解读，把握住大趋势即可，我们看好贸易大趋势的改善。

　　从欧洲经济来看，最艰难阶段已经度过。欧洲债务负担继续减轻;根据欧盟委员会估计，2014年欧洲财政紧缩力度低于2013年;我们判断2012年一季度的欧元区经济增速(-0.2)应该是本轮周期一个底部，之后已连续三个季度出现改善，预计2014年欧元区经济增速将进一步加快。

　　美国经济也处于即将轻装上阵的状态。2013财年美国联邦政府的财政赤字约为6800亿美元，为过去5个财年中首次低于1万亿美元。从我们习惯的库存周期角度，美国本轮去库存自2011年初开始，至2013年一季度已经基本结束下降期，目前已平稳;美国粗钢产量增速自2013一季度末之后不断加快;全部工业部门产能利用率的底部是2012年三季度;季调后的非农就业人数要稍有滞后，但2013年二季度末亦见底回升。

　　进口未有实质性改善，显示长期投资预期仍未稳定从季调环比来看，在过去两个季度除了在9月出现异常之外，其余时段则基本稳定在低位，而11月变化不大。进口的低位显示长期投资预期仍未稳定。这一点容易理解。只有当基建、房地产、制造业三个产业链都呈现更明晰的长期预期的时候，补库存才会高斜率进行，进口需求才能再度启动。换句话说，后续进口的启动和PPI的回升、库存周期的回升将会是同一过程。