我们需要泡沫支持经济增长吗？

在过去十多年里（甚至更长时间里），发达经济体令人最担忧的特征是，看起来我们一直需要追寻越来越宽松的政策，来维持实际上已经越来越低的经济增长趋势。然而，后果看起来是市场经历了一个又一个的泡沫。在经济增长放缓上，下图以10年间隔跟踪了G7国家的真实GDP增长。很明显，过去数十年增长速度一直处于下滑的趋势，尽管实施了非常宽松的货币和财政政策，并至少在全球范围内制造了两大资产泡沫，但总体来说这些国家的经济增长都是非常令人失望的。

从2000年起，美国的经济增长一直超过除加拿大以外的G7国家，但也只是平均实现了1.9%的年真实增长。在其它G7国家中，加拿大、英国、德国、法国、日本和意大利同期分别只实现了2.2%、1.7%、1.3%、1.2%。1.0%和0.3%的平均年增长。

尽管美国在这次复苏中的表现是相对抢眼的（排除加拿大），但仍然是美国历史上最萎靡的复苏之一，而且继续出现令人失望的下滑趋势。一般读者都会知道，我们喜欢在这个经济周期中观察名义GDP的走势，因为需要逐步化解仍然高企的债务负担。基于这个指标，本次复苏是自20年代我们有记录以来，第二萎靡的复苏。最萎靡的复苏发生在1929年后变成大萧条的危机。下图右图显示，这次经济下滑还是一个全球性问题。5年滚动的名义GDP增长数字处于80年来的最低水平。

我们最终会恢复到危机前的增长水平，还是我们将认识到a）发达经济体的增长趋势已经明显下滑（可能是因为人口结构和其它结构性问题），b）当前的通胀水平已经低得存在危险，但金融市场中的流动性却高得危险和c）当前政策对增长的影响一直没有预期或希望的巨大（也就是，我们可能已经陷入了流动性陷阱）。

我们认为，从08年金融危机爆发以来，一些东西已经出现了结构性改变，这种改变看起来注定将继续压制短期的经济增长，更令人担忧的是，其还已经降低了较长期的增速趋势。如果没有结构性改革，缺乏债务重组的动力也没有能力追求更加激进的财政政策，追求短期好处的诱惑将继续席卷全球——通过更多的流动性解决问题，但这很可能继续对资产价格而不是实体经济产生更大的影响。那些最终成为经济失衡催化剂的政策很容易制造出泡沫，而这种失衡很可能导致另一次的经济衰退或危机。所以为了避免泡沫，我们可能需要明年美国和全球经济表现的更加强劲，这样才能承受放缓QE和不可避免的市场利率走高的共同冲击。虽然这是否真的会发生仍然缺乏共识，美国经济可能需要低于历史标准的超低利率才能保持复苏。世界其它国家也可能需要美国的低利率。2014年将是充满考验的一年。

我们的基线预测是，鉴于高杠杆的泡沫和金融危机留下来的天量债务仍然存在，世界需要低利率和高流动性。杠杆率太高了，使我们难以相信抽离过多的刺激不会发生意外。如果我们是正确的，我们将会在某些地方看见放缓QE的反应，这进而可能迫使美联储比预想地更慢地放缓QE。