在经历四年的等待，花费近千万的费用后，贵人鸟（603555）终于在近日启动IPO。不过这家定位于三四线城市的运动休闲服饰生产商，将募集资金的六成用于门店扩张，仍引发市场质疑。

　　四年投入近千万元 豪赌IPO

　　2010年，位于福建省厦门市的贵人鸟开始筹备上市计划，当年即花费76万元专项用于IPO，2011年这项支出大幅飙升超过5倍，达到487万元，在投入超过500万元后，贵人鸟的首发申请在2012年5月份获得通过，但当年仍为此支出350万元。随后由于市场原因，贵人鸟的发行迟迟未能启动，去年上半年再次花费72万元，算起来近四年的IPO费用合计达到984万元。

　　在经过漫长的等待之后，贵人鸟终于在2014年初启动招股，但四年来公司所处的运动服饰市场已经经历了翻天覆地的变化，行业环境急剧恶化。但贵人鸟仍然执着的维持原有募集资金投向不变，将5.2亿元用于建设60家核心战略店，单店投资近千万，引发投资者的质疑。

　　行业进入寒冬 运动服饰行业迎来关店潮

　　2008年，举世瞩目的奥运会在北京召开，中国的运动服饰企业也迎来一个黄金增长期。但是随着奥运会的结束，整个行业的增速开始下降，包括安踏、李宁在内的国内第一线品牌开始改变过去跑马圈地的发展模式，转而大举收缩。数据显示，2012年安踏共关闭门店590家，李宁则关闭1821家，中国本土六大运动品牌关店数超过3000家，平均每天关闭近10家。

　　在行业整体进入寒冬的背景下，贵人鸟也未能独善其身，公司近四年来的关店数量稳步攀升。其中2010年关店189家、2011年关闭266家，2012年则升至287家，而2013年上半年仅仅六个月的时间，公司就已经关闭242家门店。

　　贵人鸟逆势扩张 分析师认为空间已有限

　　不过，行业寒冬并未阻止贵人鸟的扩张步伐。公司本次共发行8900万股，发行价10.6元/股，募集资金净额达到8.82亿元。公司拟用其中的5.5亿元在全国重点城市、核心商圈新建60家战略店，其中购置店铺29家，租赁店铺31家，建设资金达到5.2亿元。

　　贵人鸟对此给出的解释是战略店有利于提升品牌形象。通过战略店项目，公司将进一步强化对零售终端控制能力，并充分调动经销商的积极性和主观能动性，达到将公司和经销商优势资源有机地整合的目的。

　　不过市场对此并不认同。“贵人鸟未来开店空间相对有限。”招商证券分析师王薇和刘义在研报中表示，贵人鸟定位国内三四线运动休闲市场，渠道拓展发力时点较晚，单店收入低于特步但高于Kappa；此前基数虽低但快速扩张后门店规模已不算小，整体资质不十分突出。

　　申银万国分析师王立平也认为在目前市场环境下，贵人鸟并不需要大规模开店。他同时表示，作为中等规模的运动鞋服品牌公司，贵人鸟净利率水平与同行比存在过高风险，此外公司90%以上销售收入由经销商贡献，22位经销商实际控制人在43个区域内销售，前五大客户占比55.27%，其中第一大客户占比22.53%。客户过于集中存在风险。

　　贵人鸟股份有限公司是中国知名的运动鞋服品牌企业，主要从事贵人鸟品牌运动鞋、运动服装的研发、设计、生产和销售。截止2013年6月30日，公司共有5508家零售终端。