近期人民币突然疲软，从跌幅来看人民币的波动幅度和其他资产比实在算不上动荡，但是又何故成为市场热议的话题呢？笔者认为应该是由于央行设定中间价时有目的地贬值，可能是以此来驱除一部分热钱，也可能是人民币改革的开始。无论原因为何，人民币的低风险利差交易时代应该是接近尾声了。

　　近来人民币成为市场的焦点，因为自从今年年初(1月14日)人民币兑美元(6.1245, 0.0261, 0.43%)汇率(境内)升至有史以来最高值6.0406后，汇率便呈下降趋势。周五(2月21日)汇率降至6.0912，

　　跌了约0.83%，而一半的跌幅是发生在2月17日到21日之间发生的。如果看离境人民币兑美元汇率的话，其跌幅更大，总跌幅至1.2%，2月17日到21日之间的跌幅是1%。人民币持续19个月升值，即使去年的新兴市场货币动荡对人民币的涨势也毫无影响。这是长期升值后第一次大幅贬值。

　　从跌幅来看，人民币的波动幅度和其他资产(任何股市一天跌的都可能比1%高)比实在算不上动荡，但是又何故成为市场热议的话题呢？

　　笔者认为有以下几个原因：

　　1)人民币本身的关注度倍增。2013年9月国际清算银行最新公布的三年期报告中特别指出，人民币在全球汇率交易中的地位快速上升，其成交量从340亿美元增长至1200亿美元，一跃进入全球交易活跃货币榜的第9名，占全球总量的2.2%。近几年来，中国经济成为全球经济举足轻重的一部分，人民币国际化已经不再是纸上谈兵的前提下，这条消息是绝对的利好。

　　2)去年的十三届三中全会提出要让市场起重要作用，而在大家的心目中人民币市场化是这短短一句话的最好诠释。

　　3)人民币在过去的几年里是稳步地增值，其波动率远远低于其他货币的波动率。过去一年中，发达国家货币的波动率大约是在6.5%至12% 之间，新兴国家货币的波动率大约是在4.5%至14%之间，境内人民币的波动率是 1.06%，离境人民币的波动率是1.5%。而离境人民币的波动率在过去10个交易日一下子上升了2.58%，这不得不令全球市场猜测人民币国际化的步子是否就此加快？

　　自从2009年离境市场启动以来，人民币的知名度和通用度的上升势头势不可挡。人民币兑美元汇率每天的官方中间价由中国人民银行在北京时间9:15设定。通常所说的CNY—境内人民币汇率是在设定的中间价+∕-1%区间内浮动，CNH – 离境人民币汇率则是在离境市场上自由浮动货币。

　　虽然离境人民币价格是由市场的供求关系决定的，但它大体上是和境内人民币价格保持一致。人民币中间价的设定代表政策的指引，所以最好是低波动率，而且也反映了基本资金的流动，和全球各货币的波动趋势一致。如果境内人民币汇率由于热钱流动，偏离了所允许波动区间，央行就会介入，使境内人民币汇率回到允许波动区间。

　　人民币地位的上升确实令人鼓舞，意味着人民币国际化不只是一个口号，而人民币也许有一天可以取代美元成为国际储备货币。对于全球市场来说，人民币自从2005年以来的稳步升值实在是一个低风险的利差交易：大部分人看好中国的长期经济增长，加上国际政治舆论势必得出人民币只会升值的结论，而人民币所允许的狭窄波动区间则使热钱毫无风险的感觉，大肆进入。

　　人民币的交易量近年来虽然直线上升，但其波动率仍然处于低位，和欧元、日元、英镑等的波动率相差甚远。同时，人民币市场仍然主要是单向的市场—以资金流入人民币为主。其原因一方面是人民币的流出的政策管制，另一方面由于央行为了保持人民币的低波动，对人民币的疲软也会介入，间接地鼓励了热钱的进入。


　　人民币高波动率化应该是人民币国际化必经之路的第一步，而且改革宜早不宜迟，越往后流入的热钱越多，造成的不平衡越大(据估计，目前买入人民币的资金已达8390亿美金)。同时也应该加大力度健全国内资本市场，使得风险可以有更多的途径分散。迈出这一步并不简单，需要很大的魄力，也肯定会对部分经济产生负面影响。不过，人民币国际化的过程，也势必推进经济资源的有效分配，最终推动经济增长。

　　近期人民币的突然疲软应该是由于央行设定中间价时有目的地贬值，可能是反映了对近来中国经济增长放慢的回应，可能是以此来驱除一部分热钱，使之离开人民币市场，也可能是人民币改革的开始。无论原因为何，人民币的低风险利差交易时代应该是接近尾声了。

　　(本文作者介绍：现任ING美国投资管理公司衍生类产品资深交易员，拥有10多年华尔街各种衍生类产品交易经验，持有金融分析师资格(CFA)和高级北美精算师资格(FSA)认证。)