3月18日，中银绒业宣布通过定向增发283950617股，募得资金近23亿元。

　　而据不完全统计，2008年至今，扣除未公布融资数字的筹资活动，中银绒业筹资活动产生现金流量净额总计70.74亿元。

　　与之对应的是，中银绒业近年来扩张步伐不断加速，2012年9月，中银绒业出资2600万美元在美国设立全资子公司；2013年3月，中银绒业斥资5000万元在江阴设立分公司，投建封闭式打样工厂；2014年3月，宣布将分别投入1.76亿和6亿元用于在银川新建纺织厂和收购北京卓文时尚纺织股份有限公司100%股权。而在2012年底开工、计划到今年年底试生产的灵武生态纺织园项目中，中银绒业总投资36.37亿元。

　　有财务分析人士介绍，中银绒业的短期借款和长期借款总额太高，负债比例远远高于其他企业。加上量大且长账龄的存货与应收账款，与长期仅在10%徘徊的净利润率相比，现金流极有崩溃的可能。

　　存货高企

　　中银绒业2012年财报显示，全年实现营收24.26亿元，同比增长34.08%，归属于上市公司股东的净利润2.8亿元，较上年同期上升67.91%。而公司发布的2013年第三季度财报显示，截至9月末实现营收21.8亿元，同比上升17.82%，归属于上市公司股东的净利润2.8亿元，较上年同期上升33.32%。

　　而借壳上市5年时间，中银绒业净利润增长7.7倍。面对如此高成长，中银绒业却常年出现负经营性现金流，中银绒业的钱都去了哪里？

　　中投顾问轻工业研究员熊晓坤告诉《第一财经日报》记者，中银绒业的资金状况或并不乐观，一方面，受行业环境趋坏影响，中银绒业的表现也不甚理想，主要是需求萎缩，而原料、劳动力成本却高企，企业的利润水平有所降低；另一方面，公司频繁进行技改或者扩大产能等活动，一定程度上会侵占公司经营资金。

　　自2007年借壳上市成功后，公司的存货——羊绒就始终在增加。2011年其拥有的存货占总资产比例为56.42%，2012年存货占总资产的45.94%，2013年第三季度财报显示，公司存货占总资产比例为38.5%。尽管比例在下降，但是存货总额却逐年攀升，2011年20.5亿元，2012年23.2亿元，截至2013年第三季度财报，公司存货已达到30.4亿元，同比上升31.09%。

　　上述财务分析人士告诉记者，对于一般的制造型企业而言，这样的存货比例过高，很可能反映的是企业产品销售的滞后，尽管考虑到羊绒资源的稀缺性，公司会鉴于此进行囤货，但是囤积存货会占用大量资金。

　　翻阅从2010年至2012年3年间的财报发现，3年间存货增加13.75亿元，经营性现金流出10亿元。这似乎是中银绒业每年的营收都在增长、经营性现金流净额却始终持续大幅下滑最重要的原因。拥有长产业链的中银绒业从其经营状况来说，上受制于采购的牧民，下受制于下游客户。

　　根据中银绒业财报，2011年年末公司应收账款4.4亿元，占总资产比例12.29%，2012年年末公司应收账款8.6亿元，占总资产比例上升至17.03%，余额较上年同期上升4.74%。截至2013年三季度，报告期内应收账款5.9亿元，较上期期末下降30.46%，但应收票据510万元，较上期期末上升223.07%。

　　上述财务分析人士指出，收购原材料大量的现金流出和销售回款不及时之间的矛盾进一步加剧公司现金流的压力。而且一旦公司原材料或者存货商品出现可变现净值低于成本的情况，体量庞大的存货会因为产生大额的存货跌价准备对公司造成损失。

　　不过令人不解的是，去年9月公司在公告中写道：羊绒属于稀缺资源，产量稀少；且羊绒具有一年一产的自然特性，羊绒采购主要集中在每年的4~9月，采购季外，市场上很难随时购买到匹配大量订单需求的合适羊绒。同时，外销羊绒纱线及制品订单的接单时间通常是在每年的秋冬及次年初春时节。即二、三两季为收绒季度、存货理应增加，而一、四季度应该是耗用原材料时期。

　　但根据公告，2011年年末公司存货20.7亿元，2012年一季度新增存货近4亿元，而二、三季度总计仅增加1.2亿元，2013年也出现类似状况，一季度增加羊绒2.95亿元，同比上涨15%，理应丰收的二季度仅新增存货1亿元。

　　资金压力

　　除了存货高企外，产业布局也成为中银绒业的另一大耗资地。

　　以现金流量表中的投资活动现金流出来看，2011年至2013年第三季度金额分别为2.64亿元、4.92亿元以及18.4亿元，投资规模总计25.96亿元，加之同期存货总增加额18.59亿元，总和44.55亿元，而近三年筹资活动现金流量净额仅为39.3亿元，急速的扩张使得公司现金流几乎不堪重负。

　　快速扩大产能和在建项目的投入，给中银绒业带来了沉重的债务压力。公司的资产负债始终居高不下，2011年为77%，2012年为66.01%，2013年第三季度达到75%。截至2013年第三季度，公司短期借款已达40亿元，较上期期末上升59.9%，占总资产比重50.72%，而相应财务费用1.8亿元，同比增长44.59%。财务费用率已从2011年的6.78%上升至2013年9月末的23%。

　　上述财务分析人士告诉记者，如果财务状况反映的是公司真实的经营状况，那么如此的现金流会越来越难以从银行以及金融机构贷到款，未来的路会更艰辛。而如果不是真实状况，那么公司如此高频率地借款、质押融资行为，难免让人怀疑是否为了做高业绩，整个公司的日常运营主要依赖于借款生存。

　　第一纺织网总编汪前进对于中银绒业的产业扩张也表示了担忧。他告诉记者，从过去两年整体来看，毛纺织业是比较困难的，目前整个行业面临中低端产能过剩的问题，除了少数品牌、渠道比较好的企业外，从外部环境来看情况都比较差。

　　中金公司此前也发布研报称，中银绒业此次收购的卓文时尚具备较强的下游渠道资源，协同效应有望体现。但成本、存货和现金流压力依旧不容忽视。