中国3月官方制造业采购经理指数(PMI)5个月来首现企稳，但汇丰制造业PMI终值却创出了8个月新低。分析人士指出，虽然两方数据表现相悖，但官方PMI与历年同期比较仍然偏弱，显现出我国经济面临的下行压力。

　　“从官方PMI绝对值数据看，环比2月份是出现回升的，延续‘弱势扩张’态势，但需注意，今年3月份的环比数据，是2005年有记录以来的历史新低，表明整个经济运行环境依然不容乐观。”交通银行金融研究中心研究员陈鹄飞对大智慧通讯社(微信:DZH_news)表示。

　　中国物流与采购联合会/国家统计局周二联合公布的数据显示，3月份中国制造业PMI为50.3%，较上月回升0.1个百分点。其中分项数据显示，小型企业PMI为49.3%，比上月回升0.4个百分点，为2013年8月以来的最高点;从业人员指数为48.3%，比上月回升0.3个百分点。

　　“官方制造业PMI的环比数据表现还是可以的，但是如果对数据进行同比处理，会发现同比为下跌13.2，印证了此前工业增加值回落的情况，”招商证券宏观分析师赵可称，“从这个角度看，官方PMI和汇丰中国PMI持续回落的情况是相似的。就环比数据看，也比往年的环比回升情况差，这个也和汇丰数据表现相类似。”

　　根据大智慧大数据终端数据显示，今年3月份的环比数据，是2005年有记录以来的历史新低。就算是绝对值数据，今年3月数据也是表现最差的。

　　同样是在周二发布的3月汇丰中国制造业PMI终值为48.0，创出8个月新低。2月终值为48.5，3月初值为48.1。

　　“汇丰3月终值验证内需疲弱，一季度经济增速可能低于7.5%的全年目标水平，”汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌称，“预计中国政府将微调政策以稳增长，宜早不宜迟。”

　　中信证券宏观团队最新观点指出，3月经济暂时回暖后，二季度仍然有较大的下行风险。目前经济格局与去年二季度末有一定的相似性，在依然锁定7.5%的经济增长目标和1000万新增就业目标的背景下，宏观政策将做出一定的调整，积极关注4月份政策在精细化投资、促进消费、稳定出口等方面出台一系列可行政策措施。

　　国务院总理李克强日前在视察辽宁时指出，今年中国经济运行开局总体平稳，但也要高度重视发展中存在的问题和矛盾，不能忽视经济下行压力加大等困难和风险。当前要按照政府工作报告确定的任务，有针对性地陆续出台相应有力措施，有能力、有信心、有条件把经济运行保持在合理区间。

　　**官方PMI和汇丰中国PMI表现不一**

　　其实，官方和汇丰两个口径数据表现不一的情况经常出现，这主要是因为两组数据选择了不同的样本。汇丰主要针对中小企业，而官方指数以大中型企业为主。

　　面对当前两个数据分歧拉大的情况，国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁称，“实体经济整体比较困难，制造业里面中小企业表现较为困难，这个和汇丰数据是相吻合的，而官方PMI中，大企业的状况要好一些，因此从这方面看，两个数据表现略有差异，并不存在矛盾。”

　　另外，“还是应该看到数据的相对积极信号，此前各界对我国经济增长前景信心不足，当前官方制造业PMI企稳并小幅好转，表明采购经理人对我国未来经济的看法在改善，虽然幅度比较有限”，牛犁称。

　　“3月官方PMI中的小企业PMI是在回升的，小企业分项更多偏向外向型企业，相对于大企业而言，这些样本企业对出口、外贸的敏感度更高。”交行研究员陈鹄飞指出，当前欧美经济复苏比较明显，美国甚至有可能在2015年就开始加息，我国的外围环境正在转暖。

　　数据显示，官方PMI3月份新出口订单指数扭转连续3个月下降，回升1.9个百分点，达到50.1%，重回50%临界值以上。新出口订单指数回升、三成以上受调查的企业反映承接新出口订单增加，预示着世界经济持续转好开始对我国出口产生利好影响，后期出口有望企稳回升。

　　与此同时，汇丰PMI新出口订单在连续三个月处于荣枯线下方后，也回升至50以上。

　　**微刺激已在进行**

　　对于当前经济面临的下行压力，各家机构纷纷调低我国一季度经济增速预期，市场对于可能出台的经济微刺激预期也在明显增强。

　　上海证券宏观分析师应楠殊称，一季度经济增长将低于7.5%，我们的预测是7.2%，所以政府应该会有小刺激，像在3月份发改委批了7条铁路，东北和内蒙古的煤矿各3条，杭州到黄山1条，这都是小的经济刺激。

　　物流与采购联合会在新闻稿中指出，官方数据回升幅度低于往年同期水平，尤其新订单指数回升力度明显不足，与此同时价格指数持续下降，都反映出需求偏弱。

　　“如果一季度经济触及‘稳增长’底限，估计国家会在铁路、棚户区等方面加大固定资产投资来拉动经济，”交行陈鹄飞称，“而‘稳增长’的政策出台会提升经济景气度，改善企业的预期。从分项指标生产经营活动预期指数看，这个数据是继续回升的。”

　　统计局公布的官方PMI分项数据显示，生产经营活动预期指数为62.7%，比上月上升0.9个百分点，连续3个月位于临界点以上，表明制造业企业对未来3个月内生产经营活动预期持乐观态度。

　　但各界普遍认为，政府不大可能再次出现大规模稳增长措施。申万宏观团队就指出，由于当前就业状况稳定，加之转型必然有代价，国家对增长的容忍度提升，我们不认为国家会再出台什么保增长计划，而更多是通过动用既有的政策储备，建立政府和市场的连动机制来应对冲击。

　　**降准讨论仍过早**

　　对于货币政策能否放松的讨论，各界分歧较大，野村等外资投行对二季度降准的保持较为乐观的看法。

　　不过日前央行直属媒体《金融时报》刊文指出，中国经济对投资和债务的依赖还在上升，经济金融领域的潜在风险值得关注。在此背景下，继续‘降准’，将会延缓金融机构和企业去杠杆进程，影响中国经济结构进一步优化。这一表态被部分市场人士视作央行短期内不会降准的佐证。

　　国信中心牛犁称，“货币政策的基调是‘稳健’，如果经济减速比预期的强一些的话，可以保持货币政策一定的灵活性，保证流动性的一个稳定、充裕，不能出现类似去年6月‘钱荒’的风险。”

　　但降准的信号作用比较强，回顾2012年两次降准两次降息，实体经济在四季度反弹了，但带来的副作用就是房地产价格飙涨，制造业的刺激作用比较短暂。牛犁解释称，“所以估计这次会比较谨慎。”

　　申万宏观团队指出，国家对增长的容忍度提升，就业状况稳定，金融机构和企业处于去杠杆化的经济结构优化中，适度的流动性能保持经济运行处于合理区间内。央行在信贷政策上更多的强调对市场预期的前瞻指导，同时积极支持再贷款类别下创设支小再贷款，专门用于支持金融机构扩大小微企业信贷投放，使得降准并没有那么急迫。

　　“降准的可能性暂时不大，近年来准备金率的作用更多的是对冲多余的外汇占款流入，至少现在看新增外汇占款出现持续下降的情况至少没出现，所以现在讨论降准有点早。”招商证券宏观分析师赵可也称。

　　2000年之后，中国有两个降准周期，分别是2008年10月-12月、2011年12月-2012年6月。这两个时期有两点特征极为相似:新增外汇占款大量减少，以及房地产价格同比下滑。

　　当然，牛犁也指出，现在的条件相对宽松些，外汇占款投放在减少，资金流入减轻;另外美国退出QE，下半年甚至可能开始讨论加息，这样的情况下，资本在向北美回流，人民币升值的压力极大的减轻，甚至近期出现一定的贬值压力。在资本往外走的时候，如果经济减速需要，适当的降准也是可能的，也不是绝对不行。