业绩简评

　　13年实现营业收入、净利润、经营性现金流净额分别为25.24亿元、3.32亿元、4.14亿元，同增-7.37%、-13.07%、67.89%，EPS1.18元。每10股派发现金红利3.5元(含税)。全年门店数净增112家至2849家。2014年度，公司计划实现营业收入同增0-10%，净利润同增5-15%。

　　14年1季度收入、净利、经营现金流净额、EPS分为6.57亿、9874.94万、1.66亿、0.35元，同增6.82%、15.15%、343.94%、12.90%。预计上半年归属于上市公司股东的净利同增0%-15%至1.37-1.58亿元。

　　经营分析

　　激进经营及市场低迷，13下半年业绩增速走弱，14年一季度重新回正:公司2012年阶段性激进扩张，在13年市场整体疲弱背景下，单季度收入及净利增速大幅波动，12下半年起逐季收入增速分别为28.63%、17.19%、0.17%、9.61%、-20.54%及-8.63%，净利增速为1.47%、37.39%、-19.36%、87.80%、-16.22%及-26.35%。14年1季度，在上年同期低基数前提下，业绩增速回升至愈12年同期水平;

　　费用增速放缓，然占比提升，拖累净利降速超收入:1)自13下半年起，公司推行线上线下同款同价政策，同时放缓主品牌线上渠道的发展进度。受此影响，“罗莱”品牌收入同降19.49%，毛利率微降至43.72%;2)公司电商品牌及新增代理国际高端品牌伴随市场推进，体量不断扩大。收入同增43.37%，毛利率提升6.71个百分点至45.62%。3)销售费用增速由上年28%降至-2%，但费用率提升愈1个百分点至22%，管理费用伴随店铺人员扩充同增11%，占比提1个点至6.85%;

　　近期财务指标反映公司修正前期扩张策略效果初现:1)13年库存整体同增10.9%，远超收入增速，但较上年同期已有放缓;同时，应收账款下降17%，带动经营现金流量净额在低基数情况下大幅改善，同增68%，与净利差额回正;2)14年1季度存货、应收增速均不及收入，分别录得-3.24%、-20%，经营现金流量净额持续回升。

　　盈利调整及投资建议

　　2014年内销市场预计依然疲软，目前虽然库存结构调整及清理已显成效，但主品牌经营乏力，未来业绩增长仍存压力;整体而言，对于如何通过具体经营策略调整实现企业发展模式转型的路径依旧尚未清晰。

　　预计公司2014-16年实现净利润3.55、3.75、4.13亿元，同增6.94%、5.61%、10.17%，对应EPS分别为1.265元、1.336元、1.472元。