服饰板块财报总结：盈利初现环比改善，营运未继续恶化。板块盈利不及往年， 年收入净利同降，增速同降和。季度环比改善迹象初显， 为业绩低点， 盈利回升、净利增速环比升。盈利能力有所改善， 净利率达，显示内部挖潜初现效果。应收账款周转有所改善，得益于企业注重销售提升及盈利能力改善，逐渐收紧对渠道授信力度。存货周转未恶化，显示去库存有所收效。分子行业，家纺盈利稳步改善， 净利同增；体育及户外盈利增长稳定， 净利同增；男装和鞋履盈利继续放缓，但跌势趋缓， 净利同降和；高端及奢侈品、女装盈利表现趋弱。

　　制造板块财报总结：盈利增长趋稳，辅料子行业改善明显。板块2013 年收入增速逐季放缓，但净利增长提速，至13Q4 净利润同增37%，源于成本下降带来毛利率提升明显。因原料成本相对稳定，毛利率同比仅微升0.7PCT，14Q1 板块业绩弹性不及13Q1。分子行业，辅料板块业绩明显改善，13Q4/14Q1 净利同增97%/315%。棉纺和加工子板块2013 年以来净利增速逐季趋缓。

　　服饰运营：判断、月服饰销售望环比向好。限上服饰零售额同增，增速同比放缓。从增长基数看， 月零售表现应略好于月。判断、月销售表现望略好于，源于： 天气及春节假期因素消除，春夏装销售走上正轨； 劳动节、端午节等小长假催化，及母亲节、复活节、儿童节等节日驱动，望刺激居民消费； 居民人均可支配收入增幅止跌回升，同期消费者信心指数稳步向上，显示居民消费意愿增强。全年判断服饰零售增速维持在左右，下半年随企业走出去库周期、内部战略调整到位等，业绩将回升，全年盈利增长料呈前低后高。

　　加工制造：3 月出口环比好转，原料价格跌势加速。14Q1 纺服出口额同增0.5%，增速同比放缓15PCTs。其中3 月出口增速较1-2 月明显回升。

　　对越南、俄罗斯及欧美出口表现相对较好。4 月主要纺织原料价格跌势加速，尤其化纤价格因行业去库存化而跌幅明显。内棉价格受抛储底价影响同降约10%，内外棉价差收窄至1112 元/吨，恢复至2011 年末水平。判断后市内棉价格下行空间有限，外棉价格相对稳定。全年出口复苏趋势或可延续，内外棉价差收窄利于棉企订单回流及盈利能力提升，其中棉纺业绩弹性料不及2013 年，盈利增长将较平稳。辅料子行业业绩增长有望较2013 年提速，订单望稳步恢复、净利润同增望快于收入。

　　风险因素。企业年业绩不理想； 推进需长期见效，对短期业绩拉升有限； 海外经济持续低迷、人民币加速升值等。

　　投资策略。品牌服饰：当前板块估值中枢为年倍，估值具较高安全边际，维持“强于大市”评级。综合考察企业模式变革实质及业绩预期，核心推荐森马服饰、探路者、美盛文化、罗莱家纺、富安娜。加工制造：当前板块估值对应年倍，估值水平较低。维持板块“中性”评级，持续推荐优质龙头企业鲁泰、百隆东方、华孚色纺等。