今年的IPO重启,终于让乔丹体育又有了重新上市的希望。然而在近两年几乎所有的国内体育服饰企业都出现业绩亏损或业绩大幅下滑的背景下，高居不下库存压力仍是公司短期难以逾越的坎儿。

　　应收账款居高不下 经销模式赊账盛行

　　据乔丹体育招股书（申报稿）显示，在乔丹体育发展历程中，经销商模式是一个不可或缺的因素。在国内已经发育成熟的经销商模式却在乔丹体育身上发生了扭曲。

　　乔丹体育销售采用两种形式：直营店与经销商，其中，经销商为其主要销售模式。其招股书（申报稿）中显示，“报告期内公司主要收入来自于向授权经销商销售的产品，这种商业模式主要是由经销商通过自身所有或授权的店铺向终端消费者销售商品”。而对于经销商，乔丹体育产品销售采用期货模式进行销售，即“经销商向乔丹体育订货，并付订货金额的20%作为定金，然后乔丹体育交付产品，拿到尾款”。经销商模式对企业最大的好处就是企业对经销商不是赊销而是实际收到了钱，有效保证了现金流。所以，在经销商模式下，企业的应收账款水平比较低，现金流优良。但从乔丹体育的经营情况看，其应收账款出现连年暴涨，到了2011年上半年，乔丹体育应收账款达到资产总计的24.65%，占比营业收入的34.25%。

　　应收账款的产生意味着企业主营业务收入没有形成现金流入，只是企业的收款权利。在应收账款收回之前，企业所谓的实现利润只是账面利润，是数字概念，而不是现实利润。所以，应收账款极易被人为操作，由于这一特性，应收账款常常成为不法企业操纵利润的工具。乔丹体育的应收账款占比逾30%，或存在一定程度的风险。

　　有分析人士指出，乔丹体育应收账款激增的原因可能有两个，其一就是乔丹体育为了上市增加利润，造大市场销售份额粉饰业绩，这样做的风险则是上市之后虚增的部分被挤碎，收入放缓影响经营；其二就是经销商大面积赊款，若是如此，乔丹体育则在一定程度上放弃经营主动权，产品定价权受到挑战，或将近一步摊薄利润水平。显然，应收账款增加，对于投资者而言，应收账款增加都不是好消息。

　　内需走弱现行业瓶颈 三、四线市场份额承压

　　近期汇丰公布的PMI指数终值继续走低，这意味着今年中小企业面临的情况仍未见大幅好转，对于在三、四线城市占据不小份额的乔丹体育而言，内需不振构成较大压力。

　　4月1日，汇丰公布的数据显示，中国制造业采购经理指数（PMI)终值降至48.1，创八个月（去年7月以来）新低，且连续处于荣枯线之下，表明制造业活动持续萎缩，内需仍处在疲弱状态。国家体育总局装备中心主任李桦强调，中国当前的社会经济大环境进入了“增长速度的换档期、结构调整的阵痛期、前期刺激政策的消化期”，由此“倒逼我们扩大内需、提高创新能力、促进经济发展方式转变。”

　　对于一个主营三、四线市场的运动品牌而言，上述问题对于乔丹体育的持续增长构成极大的挑战。

　　据乔丹体育的招股说明书显示，乔丹的募集资金将用于生产研发和渠道建设两大类项目，其中鞋生产基地扩建、研发设计中心建设等生产研发的募集资金使用量为4.77亿元，全国战略直营店建设、信息化建设等渠道建设的使用量为5.87亿元，合计使用10.64亿元。这引发了业界的一些疑虑。一位接近乔丹的业内人士透露，目前国内体育品牌正处于大量清理库存、优化生产的阶段，这个时候是否适合大量上马生产项目还需要打个问号。

　　经历了20余年的市场竞争，一二线城市的市场已基本被现有品牌瓜分，大部分优质的商业网点也被占据，竞争的重心已经迅速转移到三四线城市。2010年，耐克、阿迪达斯中国公司就先后确定了开拓三四线市场的规划。对于一直深耕三、四线市场，但在品牌接受度方面一直落后于一线知名品牌的乔丹体育而言，竞争的压力不言而喻。

　　“现在人们更加关注品牌价值，乔丹体育面临着一线品牌对市场的大幅侵蚀”，一位业内人士如是说。对此，相关人士表示，在运动服饰产能已经饱和的今天，乔丹体育或许应该花更多精力在优化供应链、提升品牌等方面，加强高端方面的生产能力。