亚洲

　　2014年1~5月全国固定资产投资增长17.2%。

　　1-5月FAI累计同比进一步下降，但5月单月FAI同比较4月小幅反弹。基建投资的进一步提速对冲了放缓的制造业和地产投资，地产投资增速仍然面临进一步下滑，后期基建投资需要进一步提速才能将投资增速维持在目前的水平。消费增速明显反弹，但数据的反弹完全来自于通胀，实际消费同比增长10.7%，略低于上月，接下来数月通胀水平估计将走低，名义消费的反弹难以持续。主要工业产品中的发电量、粗钢产量、水泥产量增速的硬指标均处于低位，经济仍然处于弱势，信贷和财政的发力出现在5月末，能大致将经济增速稳定在当前水平，需要关注7月中旬政治局总结上半年工作和部署下半年工作时候是否对于“稳增长”有更突出的提法。

　　5月“李克强指数”之一中国全社会用电量年内首次回升，释放经济回暖信号。

　　地方自发自还债券试点正加快推进，地方政府评级机制出台，信用将分三等九级。

　　习近平强调能源安全，要求推动能源生产与消费革命，抓紧制定电力和石油天然气体制改革总体方案。

　　国企改革方案有望9月后公布，真正推进及试点工作的展开或将从明年开始。

　　国务院办公厅印发《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》。

　　李克强对地方微刺激不力拍桌子：不得敷衍了事。

　　京津冀一体化预计月底出方案，环保交通将先行。

　　国务院部署对稳增长促改革调结构惠民生政策措施落实情况开展全面督察，强调落实此前陆续推出的多项旨在稳增长、调结构、促改革的政策措施，政府托底经济的政策态度进一步明朗，对于A股市场而言，货币财政双宽松的组合是市场企稳反弹的重要保障。市场热点在政策措施的引导下轮换，成长股的持续反弹开始凝聚起更多的市场人气，A股市场反弹的趋势已经越来越明确。

　　奥巴马：不向伊拉克派兵，其它方案在考虑；伊政府给出政治方案确保与美合作后，才会采取军事援助。

　　伊拉克对原油市场的影响仍在继续，只是对于地缘政治因素，观察好于分析。而从基本面来看，6-8月美国炼厂开工率季节性上升，在这个阶段WTI价格本就偏强。今年油价所处于的基本面和地缘政治环境类似去年同期（开工率超季节性叠加叙利亚问题）。不排除后期WTI价格触碰去年112美元/桶的高点。而由于Brent-WTI之间有管道价差限制，如果WTI继续上行，Brent价格可能通过价差的影响，被挤到115美元/桶以上的位置。

　　伊拉克政府军称已重获主动权，美国国防部长已下令航母进入波斯湾。

　　伊拉克政府军对抗；逊尼派攻向巴格达速度变缓，但周日再占据伊北部城市。
　　
　　美国计划就伊拉克问题与伊朗谈判，标志着美国和伊朗关系向好处发展。

　　日本央行维持利率和货币政策不变，6个月内首次上调海外经济预期。

　　美国

　　美国6月密歇根消费者信心指数意外下滑至三个月新低，1年期通胀预期创年内新低。

　　本周的FOMC会议会是一个比较敏感的时间节点，一方面我们看到近期的美国经济数据开始重新变得纠结，上周美国经济惊喜指数延续了5月下旬以来不断回落的趋势，这意味着短期而言美国经济复苏的动能在不断放缓，这也解释了为什么6月密歇根消费者信心指数意外下滑。但另一方面，虽然长端和短端的通胀预期都处于低位，但过去几个月毕竟也有过几个超预期的通胀数据，如果本次FOMC会议不对此做出任何回应，下一次有记者招待会的FOMC会议就要等到9月。我们预期本次FOMC会议会有更为清晰的措辞引导用以承认经济的复苏，因此后期加息预期会略微有所升温，金融市场的波动性也会结束过去不断走低的趋势。

　　美国5月PPI环比降0.2%，预期为环比涨0.1%；低通胀施压美联储。

　　欧洲

　　德国5月CPI终值同比增0.9%，环比降0.1%，均与预期和初值持平。   

　　德国5月CPI创下2010年2月以来的新低。其中最重要的因素是核心通胀中的服务价格指数大幅下降。此外，食品烟酒价格也有走软，能源较上月则有所改善。尽管欧元区经济的复苏依然是脆弱的，但出现通缩的概率不大。一方面，制造业、就业等部门的改善对于核心通胀有一定支撑；另一方面，而伊拉克局势推升原油价格，又导致能源CPI的上行风险。

　　欧央行执委Coeure：目前欧元区没有陷入通缩，故不需要QE；上周推出的刺激可以应对低通胀。

　　俄乌天然气谈判周末加时，乌克兰做断气准备。

　　乌克兰局势再起风波，乌一军方运输机被击落致49人死亡，乌总统呼吁对俄新制裁。

　　罗马尼亚和斯洛伐克等东欧领导人呼吁，欧盟应团结起来对抗俄罗斯扩张。

　　全球金融市场回顾：

　　标普500指数涨0.31%；纳斯达克综合指数涨0.30%；道琼斯工业平均指数涨0.25%。

　　德国DAX指数跌0.26%；英国富时100指数跌0.95%；法国CAC40指数跌0.24%。

　　美国10年期国债收益率上行1.8个基点，收报2.604%。

　　8月份交割的纽约黄金期货微涨，收1273.7美元/盎司；投机者持有的黄金期货净多头三周来首次增加。

　　7月份交割的WTI轻质原油期货价格报收于每桶106.91美元，上涨0.36%，创去年9月来最高。

　　人民币兑美元收报6.2107，上涨0.13%，上日收报6.2185；人民币单周涨幅创两年半新高。

　　波罗的海干散货指数连连暴跌，铁矿石创21个月新低。

　　上周五标普500指数小幅上涨0.31%，纳指下上涨0.30%，。经济数据方面，6月密歇根大学消费者信心指数初值81.2大幅低于预期，同时PPI也意外下跌，同时伊拉克局势的紧张也增加了美股走势的不确定性。从上周全周来看，标普500指数下跌0.68%，纳指下跌0.25%，板块方面，表现最好的是半导体产品与设备板块与能源板块，表现最差的是食品和必需品零售板块与汽车和零部件板块，表现最好与最差的板块之间收益相差超过6%，但并没有表现出明显的板块属性特征。我们认为随着美国经济的持续改善，依然看好美股中期走强，同时认为周期性板块表现会好于防御性板块。

　　周五沪深两市平开高走，成交量明显放大，各个板块普涨，创业板主题概念涨多跌少，热点继续轮动。截至收盘沪指报2071点，涨0.93%，成交825亿；深成指报7401点，涨1.39%，成交1109亿；创业板报1383点，涨1.39%，成交319亿。板块方面汽车、电子、银行涨幅居前，3D打印、锂电池概念领涨，周内热门的长江经济带、新疆、自贸区和网络彩票指数回落。

　　本周四公布的信贷和货币M2增速均超预期，加上本周央行公开市场净投放1040亿，货币政策宽松预期是推动市场走高的主要因素之一，本周沪指大涨2%。创业板热点轮换，成交放量，各类政策和主题热点频出，引导市场人气逐步恢复，一周创业板大涨了2.39%。政策层面预计仍将给市场助力，如果经济数据进一步利好，将推动两市继续向前。

　　全球经济和金融资产追踪：

　　Daily Scope: 核心观点——消费上，投资下

　　上周公布了5月的经济数据，显示经济有企稳迹象，出口和消费有改善，投资继续放缓。政府对稳增长的关注加强，也在5月的财政支出加速体现，基建增速也有所验证。但目前限制经济的还是地产的下滑，5月地产投资增速已逼近至10%，相比4月水平下滑了5个百分点，财政在基建上的发力很难全面对冲。而目前限制地产的根本还是按揭贷款对销量的抑制。银行风险偏好在中长期信贷上并未明显改善，5月信贷数据显示，中长期信贷占比环比下滑。同时，在放贷节奏上，商业银行的信贷投放更多集中在下半月，显示银行对信贷投放的积极性并不高。这意味着，政府可能需要释放更强的稳增长信号，才能推动银行风险偏好的修正。

　　在上述环境下，在市场无法形成经济明确反弹预期共识的情况下，股票和商品都呈现结构性行情。即，A股内创业板反弹明显，工业品内消费相关的上涨明显。尽管消费相关工业品的上涨与供给受限有关，但需求端的相对稳定也为上涨提供了基础。在货币和财政趋向宽松的环境下，对市场来讲，尽管前期涨幅较大，但基本面偏强的消费工业品仍将是反弹首选。

　　而对于投资相关的黑色和橡胶，我们维持前期看法，财政和货币宽松环境将限制其下跌空间。只是，市场面对政策微刺激还无法形成经济反弹预期，短期内品种内部还是寻找对冲机会——空利润，多亏损。

　　另外值得注意的是，上周美国经济数据出现走弱迹象。尽管今年年初全球对美国经济预期乐观，但从目前情况来看，美国实际增长可能没有之前市场预期的乐观。限制美国经济主要驱动力消费增长的因素在发酵，一是利率，二是能源价格。短期伊拉克事件的不确定性是否会明显推高油价值得关注。对与美国挂钩金融属性较高的商品，美国经济的抑制利多黄金，利空铜。从真实利率与黄金价格关心来看，5月真实利率的下跌和金价的下跌并不匹配，两者存在一定修正的空间。对于铜来讲，中国保税区对信用证的监管加强，是否会推升铜库存的回升，是市场的预期猜想。目前还未看到上期所和LME库存的反弹，铜价可能纠结于目前价位区间。后期如果看到两者库存上涨，则对铜价将产生下行压力。

　　从中期角度来看，限制中国经济增长的核心在于人口结构的恶化和科技创新的停滞，而全球也面临着同样的问题。驱动全球经济增长的核心是劳动力（人口结构）、生产效率（科技创新）和信贷。目前这一轮全球经济周期并没有看到前两者的改善，因此主要央行希望通过鼓励信贷创造支撑经济。在货币宽松的背景下，资金向两个方向流动，一是科技创新预期（纳斯达克为代表的科技和商业模式创新）；二是人口结构恶化的影响（空投资，多债务和消费）。