三友化工(600409.SH)三大大主营业务，都为产能过剩行业。然而，由于规模优势、垂直产业链布局，及原料成本优势，三友化工相关业务综合成本大幅低于主要竞争对手，未来，粘胶短纤、盐化工、有机硅等业务有望持续为公司贡献丰厚利润。同时，对新能源汽车的财务投资将可能产生价值回报。

　　粘胶短纤成本优势超10%

　　粘胶短纤业务，三友化工称，公司每吨产品完全成本相比竞争对手低1000-1500元。一家主营粘胶短纤业务的A股上市公司则告诉大智慧通讯社，三友化工粘胶短纤综合成本优势接近2000元每吨。在粘胶短纤行业因产能过剩，价格从高峰25000元每吨下降至目前12500元每吨，行业大部分企业陷入亏损的局面下，三友化工粘胶短纤业务盈利不错。2013年，公司扣非后净利同比增长900%，主要受益于粘胶短纤产销提升，及16万吨差别化粘胶短纤2013年4月完全投产。

　　2014年，三友化工粘胶短纤业务将通过技改方式释放5万吨新产能，届时，总产能将达53万吨。考虑到粘胶短纤原材料木浆原料市场供大于求现状，价格持续下降，以及粘胶短纤受益行业“自律”行为，近期已提价两次，主流厂商1.5D产品售价达到12500元每吨，三友化工粘胶短纤业务年内仍将回报可观利润。

　　未来，三友化工的粘胶短纤业务看点颇多，通过整合，及自建，公司产能有望达到百万吨级，占行业比重则可能达到40%左右，高于目前不到20%比重的现实，由此，成本优势，及价格掌控能力将能为公司带来持续获利空间。

　　三友化工赖以扩张的基础在于规模优势、行业经营现实、政策背景、技术优势。

　　宏观上，国家鼓励产能过剩行业整合，行业大部分企业微利，或亏损，整合相关业务意愿较强。市场面，粘胶短纤价格走势有利公司整合。目前，粘胶短纤行业单线产能平均在4万吨左右，在此基础上，现有12500元每吨价格使得行业整体处在盈亏平衡的水平线上，大量企业亏损。三友化工因成本优势能保持一定利润，目前市场局面有利于公司整合市场。多位市场人士告诉大智慧通讯社，受粘胶短纤行业供需现实，及棉花价格下降等因素影响，预计粘胶短纤价格将在12500元每吨左右盘整，大幅上涨可能性较低。

　　技术面，三友化工通过自有技术建造了两条8万吨单线，为行业最大，单位成本优势明显，未来则可能持续技术进步，推出更大产能生产线。加速竞争对手现有产能的市场出局，同时，三友化工可能并购上游木浆资产，进一步降低原料成本。

　　纯碱业务产能增量支撑年内增长

　　纯碱业务，2014年一季度，三友化工净利同比增长699.83%，主要受纯碱业务带动。4月，公司上调轻质碱售价20元每吨，原材料原盐价格则持续下降，毛利水平提升。公司判断，轻质碱价格后期仍有上涨态势。原盐价格可能还会小幅下跌。

　　公司纯碱产品相比主要竞争对手，成本低100-150元每吨，规模优势明显。盐化工垂直产业链条使公司能获得更便宜原料资源。

　　目前，纯碱行业盈利面在30%左右，5-6月为纯碱业检修季，三友化工6月也将进行检修，市场供应减少。需求面，公司判断重质纯碱在一季度底部局面下，企稳回升。

　　三友化工青海110万吨纯碱项目望近期量产，该项目公司控股51%，理论上，该项目的综合成本低于三友化工总部基地，一些分析师认为可能低200元每吨左右。年内，这部分产能增量将为公司贡献丰厚业绩。三友化工现有纯碱产能220万吨。

　　有机硅新能源布局将获回报

　　有机硅业务， 三友化工称，有机硅单体二期10万吨项目预计今年11月底投产。如按目前售价测算，二期项目投产后年可增加利润近1亿元。

　　三友化工将目前有机硅市场定性为阶段性产能过剩、底部盘整。但市场需求有保证，公司判断，国内需求年内有望实现15%-18%增长，全球市场的增长率有望达到6%-7%。

　　新能源汽车投资业务，三友化工拟向银隆新能源提供债券或可转债投资规模2亿元，股权投资规模约1亿元。该业务为财务投资，公司将其定位长期投资。银隆新能源主营电动公交车，在钛酸锂电池领域拥有技术优势。业内人士称，银隆新能源河北产能已经释放，目前订单呈暴发增长。三友化工1亿股权投资是以银隆新能源2013年业绩为基础评估，投资占股权比重，双方正在商谈。