从货币市场到债券市场，从股票到原油，全球金融市场最近纷纷奏响“寂静之声”——资产价格波动性明显缺失。花旗银行经济学家Matt King指出，如果04-07年的低波动还算是良性循环，当前的低波动则是更可怕的恶性循环。

系统性风险正在积聚。King发现，如今市场不再通过个股（或某类资产）实现超额收益（Alpha），而是集体依赖于整个市场的走势（Beta）。换言之，回报率的决定条件十分趋同。一旦有冲击所有市场信念的突发事件（例如黄金大涨）发生，风险大幅扩散将无可避免。

以美联储为首实施量化宽松的各大央行无疑助长了这种趋势。但是，市场的低波动性也成了美联储的担忧。耶伦在6月FOMC会议后的新闻发布会上表示，“如果低波动导致过多的高风险活动，将是FOMC担心的问题”。

King认为2013-14年市场更多地呈现出了恶性循环的特点：

04-07年还是良性的：

2013-14年则是恶性循环：

King给出了一系列图表去证明：市场不再依赖通过个股获取超额收益（alpha），而是集体依赖整个市场的走势（Beta）。这使得决定回报率的条件十分趋同，所承担的风险也相似。

（图一：跨资产日回报率离散分布（标准差）图，标准差越大，离均值越远）

如图所示，近几年来跨资产回报率的日方差大幅缩小，各资产回报走势趋同。

基金经理们的策略也确实体现了这一点：

（图二：对冲基金回报率离散走势及投资组合相对于标普500指数的beta走势）

图二所示，回报与风险都趋同的市场：对冲基金回报率离散程度自2008年开始下降；对冲基金投资组合相较于市场投资组合（以标普500指数表示）的Beta开始震荡走高。如今Beta正在向2007年创下的高点前进。

与此同时，各大市场已完全脱离（公司）基本面：

（图三：扭曲了的市场：企业债息差不再随财务杠杆变化；股票价格不再随盈利变化）

由图可见，近年来美国公司财务杠杆走高（风险上升），而企业债券之间的息差却在下降；公司盈利出现下滑，而美股市场却呈现出与此背离的走势。

（图四：略有好转的宏观数据；花旗G10宏观经济意外指数并未大幅下滑。注：花旗经济意外指数追踪经济数据与预期之间的差异，若指数为正可理解为数据好于预期，否则相反）。

尽管宏观经济在企稳（G10国家真实GDP增速标准差在缩小），但是G10宏观经济意外指数并没有大幅下降。在这样的背景下，市场波动性如此大幅下降是没有基本面支撑的。

但是市场的这种共识（趋同）交易正开始崩溃：

（图五：欧元/美元、美国国债空头遭扎空）

King指出，市场如此一致押注于系统性风险，一旦有冲击所有市场信念的突发事件（例如黄金大涨）发生，风险大幅扩散将无可避免。