中国运动品牌标杆李宁的转型之路并不平顺。8月14日发布的财报显示，李宁2014年上半年增收不增利，净利润巨亏5.86亿元(人民币，下同)，亏损同比扩大超过2倍并超过去年全年，而且存货10.9亿逼近上市10年来最高点。分析人士认为，李宁转变销售模式，实现存货快周转，进而推进业绩真正走出低谷，三、四年内都可能搞不定。

　　半年巨亏5.86亿超去年全年

　　8月14日，李宁公布的中报显示，截至2014年6月30日，上半年实现收入31.37亿元，同比增长8.0%。毛利14亿元，同比增加10.51%，毛利率由 43.6%升至44.6%。

　　但是，李宁上半年归属普通股东的净利润亏损高达5.86亿元(以下简称净利润)，较去年同期的亏损1.84亿元扩大2.18倍。同时，现金及等同现金项目净额减少3.71亿元。

　　Wind数据显示，李宁2011年告别业绩增长之后，净利润连年下滑甚至出现亏损。2011年李宁净利润3.86亿元，骤降超过65%。2012年更巨亏19.79亿元，2013年亏损收窄，为3.92亿元。但今年上半年交出的成绩单，亏损5.86亿元，超过了去年全年。

　　有报道称，14日的业绩发布会上，李宁管理层表示，李宁整个战略变革大约需要3到4年，目前最困难的时期已经过去，完成全面转型未来仍需要2-3年。

　　不过，一位不愿具名的知名上市券商服装纺织行业分析师15日对大众证券报和财信网记者表示，“李宁的转型没那么轻松”。因为李宁的半年报显示，存货仍在较快增长、关店还在继续，加上坏账计提压力不断扩大。

　　在他看来，李宁想完成品牌重塑、渠道重整，转变销售模式，实现存货快周转，进而推进业绩真正走出低谷，需要的时间可能不止2、3年。“如果再没有抓住电子商务崛起的契机，可能三、四年都搞不定。”

　　存货逼近上市10年最高点

　　值得注意的是，近年来，库存高企是国内运动服饰品牌陷入困境的重要特征。李宁的管理层14日还表示，前两年的重点便是清库存回笼现金流，目前这一工作基本已完成，相信集团变革计划的所有举措与持续投资将逐步体现在公司财务业绩上。

　　但半年报显示，截至6月底，李宁存货达到10.90亿元，较去年末的9.42元增长15.61%。而去年末，李宁的存货增长明显放缓，微弱增加2.4%。

　　Wind数据还显示，今年中报的这一数字，逼近了李宁上市10年来有可比数据的存货最高点2012上半年末的11.38亿元，而2012年李宁大亏19.79亿元。

　　更值得注意的是，李宁财报显示，本报告期末存货中，成品为14.05亿元，较去年末的12.30亿元较大幅增长，原料、半成品合计8540万元，少于去年末的9423万元。而且扣除存货可变现净值拨备4亿元之后，存货最终才为10.90亿元。

　　15日，资深财务人士宋家明对大众证券报和财信网记者表示，财报显示李宁的存货增加还是比较多，说明销售并不是很好。此外，存货可变现净值拨备就是A股财报中的存货减值计提，计提越多，显示存货对业绩造成影响越大，因为 “这会计入到当期费用，从而影响净利润。”

　　实际上，除了存货不断增长，李宁应收账款的风险也在增加。虽然上半年末的应收账款并未有明显增加，但财报显示，到今年6月底，由于受到长账龄应收款项余额增加的影响，累计计提的呆账拨备金额为6.83亿元(即坏账计提)，而去年年底为5.91亿元。

　　上述券商分析师称，李宁的长账龄应收款项余额增加，也说明下游的经销商、分销商日子并不是很好过。对服装纺织企业而言，“存货和长期应收账款如果下不来，还会长期影响利润。也说明企业运营状况还没有真正改观。特别是从存货来看，2011年就开始有去库存动作，业界普遍认为去库存的持续时间超出了预期。”

　　关店力度不逊2013年

　　2012年起，运动服饰行业遭遇“寒冬”后，李宁便是“关店潮”的典型。中报显示，除了存货仍在增长，李宁的关店动作还在继续。

　　财报显示，截至今年6月30日，李宁品牌门店总数为5671间，比去年年末净减少244间。

　　2011年末，李宁品牌的店铺数量为8255家，同比增加340家。但2012年末，李宁品牌店铺6434家，净减少1821家。2013年末，李宁品牌店铺继续净减少519家。从今年上半年的关店力度来看，并不比2013年逊色。

　　本周，记者还在江苏南京市大学集中的仙林大学城一带对李宁门店进行了调研。金鹰奥莱城仙林店官网显示的入驻品牌中，李宁商铺号为A-3-13。但在金鹰奥莱城仙林店，记者并未看到标示区域的李宁店铺。

　　服务台的工作人员告诉记者，李宁在E馆，然而E馆也没有找到李宁专卖店。E馆某收银台的工作人员说：“李宁早就撤了，至少有两年了，可能两年都不止了。”

　　在定位低于金鹰的名店，原是李宁店的1011号铺位已经易主，一位附近的店主表示，李宁店很早就关了，大概已有一两年。

　　上述券商分析师则表示，这几年服饰品牌比较看重直营店，其数量还有增加。以前开直营店主要是起到控制价格、存货和提升形象的作用，现在电商的壮大使得高成本的直营店四处开花的意义小了很多。

　　李宁在中报中称，上半年电子商务业务增长40%，直营店零售收入上升63%。该分析师认为，如果重塑品牌、整合渠道的同时，抓住了电子商务崛起的契机，李宁或许未来还有机会。

　　15日，就存货、关店以及转型等问题，记者多次致电李宁北京总部，但负责媒体的分机号始终无人接听。