渣打银行今日发布报告称，三季度中国经济增长或更艰难但四季度应有所改善，房地产行业对中国经济增长拖累较大，且出口虽然正在复苏，但过程缓慢。

　　报告认为，7月中国经济复苏步履蹒跚。相比之下，房地产行业及其上游供应商等在GDP中的占比高达25-30%。信贷增长已经企稳，但其对经济增长的支撑作用或需一段时间后才能明显显现。

　　5-6月经济复苏步伐明显，渣打对此颇感意外，并预计8月经济数据将同7月的不景气类似:增长既无显著放缓，也无强劲上扬势头。7月社会融资总量(TSF)仅增加2730亿元人民币，远远低于1.0-1.5万亿的市场预期。这一规模小到令市场震惊--以至于央行认为有必要公开声明表示总体信贷增长稳定、整体流动性充足。

　　报告指出，大体上看，尽管渣打认为中国经济需要更低的实际利率，但作为渣打首选的度量社会融资总量的指标，未偿社会融资总量增长率同比增长由6月的16.7%放缓至15.9%，下滑并不剧烈。

　　渣打认为，三季度中央将不得不推进“迷你刺激”政策以达成2014年7.5%的GDP增长目标，尽管央行一再避免进一步放松。

　　报告分析，从近期官方言论透露出的信息看，中央决策层对经济复苏的信心仍然不很充足，预计三季度中央将出台更多定向降准和向政策性银行发放再贷款等政策，支撑铁路和保障房建设等领域。尽管央行明显希望减少市场对利率上升的预期，但目前实际利率已经很高。

　　与此同时，7月进口同比下滑1.6%，反映国内需求疲软。内需疲软比出口骤增更能解释7月 470亿美元的对外贸易顺差，这一月度顺差额为自1992年以来最大。受持续性进口疲软的影响，渣打预计下半年贸易顺差将保持高位。

　　此外，不断扩大的对外贸易顺差证实了渣打尚未达成共识的预测，即2014年经常项目盈余将反弹(占GDP的比例将由2013年的2.1%升至3.6%)。渣打维持2014年末美元兑人民币(USD-CNY)汇率在6.09的预测不变。

　　渣打报告还表示，基础设施建设增长持续加快。7月，铁路和环境领域固定资产投资同比增长加快，分别由6月的32%、25%增加到41%、34%。有证据表明可使用预算资金的中央政府投资正在加速，但地方政府投资仍然缓慢，部分原因或在于地方融资受限，预计目前新项目审批较难，但已获批项目一旦资金到位将很快上马。

　　7月CPI通胀较低且保持在2.3%附近基本不变。食品通胀得到较好控制，部分得益于猪肉和蔬菜价格平稳，二者过去曾是高食品通胀的主要推动因素。7月非食品CPI通胀同比上涨1.6%，渣打预计，未来几个月仍将在该水平附近徘徊，并维持 2014年CPI通胀在2.3%的预测不变。

　　渣打在报告还指出，房地产是拖累经济增长的主要因素:房地产--包括上下游行业在内占GDP的比例最终约达25-30%--仍处于衰退之中。7月份住宅和非住宅房地产固定资产投资整体增长连续第7个月放缓，同比增长由6月的14.1%放缓至13.7%。新开工住宅面积和在建住宅面积同比增长改善是低基数效应的结果。7月全国范围内新房销量同上月仍基本持平。部分城市放松房屋限购虽已显现一定的积极影响，但销量上扬最有可能出现在今年年底。