大宗商品自今年6月中下旬以来呈单边下行态势，几乎尽数回吐全年涨幅，俨然一派寒冬景象。本文列举其中具有代表性的品种剖析大跌的缘由，并研判后市。

　　【CRB指数跌跌不休，权重商品一片惨淡】

　　衡量一揽子大宗商品的CRB指数自6月23日最高触及313.27点后一路下行，今日最低下探至286.78点，创下今年2月8日以来最低水平，期间累计最大跌幅达8.5%，离1月2日创下的年内最低点272.04已不远。下图为CRB指数日K。

　　农产品期货跌势尤为凶猛，棉花、谷物、油脂油料期货跌幅居前。CME瘦猪肉期货同期最大跌幅高达27%，美大豆和玉米期货分别跌19%和21%，豆油豆粕同期最高跌幅均达到19%;软商品也“不遑多让”，美白糖和棉花期货同期分别重挫14%和21%。

　　分析人士指出，天气资料显示，今年欧洲、黑海和美国等主要粮食产区作物生长条件尤其适宜，大豆和玉米因美国今年破纪录的产量预期而大幅下挫。目前全球主要农作物预期增产，库存又创新高，丰产预期和出口竞争加剧导致谷物价格走低。总体来看，未来若无极端天气威胁，农产品市场价格仍将振荡走弱。

　　原油占CRB权重超20%，6月下旬以来欧美油价整体呈现单边下滑走势，期间最大跌幅均超过12%，对CRB形成拖累。

　　卓创资讯能化分析师高健向大智慧通讯社(微信:dzh_news)表示，起初油价下跌因为伊拉克紧张局势没有影响到该国的实际供应，此前的地缘风险溢价被迅速回吐;随后，利比亚港口恢复出口，市场供应进一步增长，加剧油价跌势。虽然7月中旬因乌克兰局势再度升级，以及经济数据利好，原油期货短暂反弹，但石油市场整体供应过剩以及美元汇率持续攀升继续重压原油期货，国际油价再度转入下跌通道。

　　随着9月来临，传统需求旺季将结束，炼厂进入季节性检修，市场需求会进一步减弱。此外，即便当前地缘风险仍未消除，但风险溢价相对有限。而且，OPEC表态现有油价处于合理水平，暂无限产保价计划。主要经济体经济形势表现各异，中欧经济增长势头放缓，而美联储继续收缩购债规模，市场流动性继续收缩。即便后期市场进行结构性调整，欧美油价在105和100美元关口会面临较大上行压力。

　　贵金属方面，6月下旬至今伦敦金基本维持1280-1345美元的区间震荡走势。上海中期期货分析师李宁告诉大智慧通讯社，美国股市整体向好削弱市场避险意愿从而令资金流出金市，这从COMEX黄金期货自6月底以来总持仓不断减少便可见一斑;地缘政治方面，近期主要有俄乌冲突、巴以冲突及伊拉克内乱等，但对黄金走势的影响具有短期性、非主导性，支撑力度便时有时无。近期美国公布的贸易赤字、新屋开工等数据均较好，市场对美国经济前景怀有良好憧憬，美元指数自7月以来几近单边上行成为压制黄金上行的主要因素。

　　LME基本金属同期表现还算坚挺，除铜、镍、锡呈震荡走势之外，铝和锌7月下旬一举迈入牛市，并未给大宗商品“拖后腿”。

　　对于后市，瑞银全球大宗商品分析师指出，通常三季度和10月工业活动及贸易流会减弱，这段时期刚刚过了北半球的金属相关商品销售高峰，因此也过了金属加工活动的高峰。在没有外来推动因素的情况下(最有可能与政府相关)，三季度散货与金属大宗商品价格最乐观的结果是持稳于目前水平。

　　【短期尚难完全翻身】

　　光大期货分析师孙永刚接受大智慧通讯社采访时表示，从宏观因素分析，CRB短期的波动缘于地缘政治对于原油价格的影响减弱，欧洲经济弱势，汇市上非美不断下挫，美元走高使得大宗商品等资产价格承压，因此CRB指数回落。

　　当前美国经济复苏持续走好，全球通胀水平保持在低位，市场资金更多流向美元资产。在此状况下黄金的抗通胀属性没有被有效表现出来，大宗商品的属性更是被忽略，大量资金持续推高美元指数走势，美联储加息预期挥之不去，大宗商品价格因此难有乐观涨势。

　　另据分析人士指出，大宗商品的弱势与中国因素息息相关。作为世界工业金属和能源最大的消耗国，随着中国经济的软着陆以及经济增长方式的转变，短期之内中国对国际大宗商品市场的需求正处于近年来罕见的低迷期，大宗商品市场也在中国需求减少的背景之下，价格开始出现大幅回落。

　　大宗商品价格是实体经济发展的晴雨表，仍显疲弱的宏观经济形势是制约大宗商品中期走势的主导因素。纵观全球，除了美国经济复苏略有起色以外，其他国家经济发展速度似乎都在放缓，而经济发展倒退的国家也比比皆是。近期欧洲和中国公布的经济数据颇为萎靡，上周公布的GDP数据显示欧元区经济增长停滞，并且已出现通缩迹象，而其两大核心国家法国与德国的数据均出现明显下滑，市场担忧衰退的阴影可能重新笼罩欧洲。在这样的金融环境下，各国的工业生产对大宗商品的需求降低，此现象将进一步拖累全球大宗商品价格走低。

　　近期资金撤离大宗商品迹象明显。美国商品期货交易委员会数据显示，截至8月5日，对冲基金及其他大型投机者削减了商品多头持仓，净多持仓创下今年1月以来最低水平。

　　“翘首企盼”的厄尔尼诺现象迟迟未现或许也是遏制大宗商品整体涨势的另一原因。五个月前，美国等多国国家气象机构都发出警告，预测认为今年可能爆发1998年以来最严重厄尔尼诺。如今立秋也已过去，形成超级厄尔尼诺的要素还未全部出现，这不禁让一些业内人士怀疑，今年的预测可能和2012年一样落空。厄尔尼诺对诸多商品将形成显著推高作用，主要体现在棕榈油、可可、咖啡、糖、镍、铜等。

　　根据季节周期来看，市场即将迎来“金九银十”的消费旺季，在此期间各国实体经济有望得到进一步发展，在消费需求的促进下，工业生产可能需要更多的商品原料，因此对大宗商品而言将形成较好的买盘支撑，短期内可能帮助大宗商品价格减缓跌势。但在国际金融环境不明朗的背景下，实物商品需求对大宗商品价格的影响存在滞后性，且没有较大的直接关系，大宗商品漫漫下跌之路即将结束仍言之过早。