主持人：这节论坛我们的嘉宾是：新疆农资集团北疆农佳乐有限责任公司董事长余战海、天津易孚泽股权投资基金管理公司董事长林广茂、上海鸿凯投资公司董事长林军、光大期货总经理田亚林、永安期货金融机构业务总部张嘉成。第一个问题我们先从余总开始，我们有很多交易所在商品规则法制法规上都很健全了，但是很多细节还在逐渐完善。棉花来讲有一个话题一直市场在讨论关注，就是期货的交割库，过去都在内地，最近交易所为了附近新疆企业或者实体经济，准备把交割库的中转库放到新疆，具体的一些理念和可操作性以及它的意义，接下来我们让余总给我们一个介绍。

　　余战海：感谢陈总，也感谢郑商所给我们提供这次机会参加论坛。今天见到很多专家还有同行非常高兴，下面我谈一下在我们新疆的期货中转部的观点，大家也都很清楚，新疆棉花在新疆农业经济里面占到非常大的主导地位，国家已将新疆列为全国棉花产业战略合作区，也是优质棉的产业基地。新疆棉花从它的种植规模包括数量、产量，在咱们国内和国外都已经占有非常大的主导地位。2013年新疆棉花的种植面积达到了2700万，产料是450万吨。在新疆搞棉花目标价格试点应该说是放开市场、放开价格，应该说对新疆棉花产业是非常好的事情。预计2014年棉花产量已经达到480万吨左右，这个产量占到咱们国家棉花的70%以上。针对国家目标价格改革政策试点之后，新疆自治区政府也成立一个目标价格直补的领导小组，这个小组牵扯到我们的发改委、供销社、技术监督局、税务局、工商局，而且出台了很多直补细则，其中对棉花加工企业重新发放资质。截止到目前对新疆700家棉花加工企业发放了资质，对37家专业仓储库发放了资质。

　　我们新疆棉花产业可以作为郑州商品交易所棉花期货市场的一个后备基地，但是新疆确实有很多不利因素也是十分显现的，一个是新疆离内地的销区大概是在3000到5000公里，纺织企业也是非常担心新疆棉花的交割和运输问题，这是多少年都存在的。郑商所目前18个的期货交割库都在内地，新疆棉花产量今年一直在480万吨，现在也是一个买方市场，刚才好多专家都已经说到了，今年卖棉难的局面也是不容易打破的。如果在期货上能够采用套期保值方式，也是非常好的一个销售方式。新疆棉花那么大的产量，直接参与到期货市场的新疆企业也只有50家左右，没有超过60家，而且它的交易量都在3到5万吨之间，每一家期货的交易量都在4000吨到5000吨之间，我觉得这个量真的是少的可怜，应该说和棉花的产量是不匹配的。严重制约了新疆企业在商品交易所棉花期货的发展，如果在新近设立棉花期货中转将通根本上解决新疆棉花期货形成仓单包括运输的难题，郑州商品交易所大幅度提高新近棉花企业参与期货市场、扩大期货仓单的数量和金额，活跃上下游市场将成为一个现实。

　　近几年郑州商品交易所到新疆去了多次，包括证监会领导多次到新疆调研，在新疆设立棉花期货中转库的方案和操作办法，已基本确立在新疆确立了3到5家棉花期货中转库，我从郑交所具体部门了解到新疆已经有3家设立了期货中转库报到国家证监会了，再次感谢咱们郑交所。可以说在新疆设立期货中转库以后，在新疆可以生成50万吨以上的棉花期货卖棉，在新疆形成期货中转仓单，新疆期货中转库可以形成年50万吨以上期货仓单棉的运输，我确保30到40天新疆的中转仓单棉运到期货交割库进行交割。郑商所到新疆调研的时候说在新疆设立期货中转库的时候，新疆涉棉企业非常兴奋，因为解决两大难题，一个是在新疆设立期货中转库，新疆期货仓单少的原因就怕货到地头死，担心把货运到内地以后重新检验质量不合格全部退出，这个也是错过一个销售季节，这是主要的一个原因。

　　在新疆形成期货中转库可以说跟我们内地交割库形成点对点无缝对接，比如说我们新棉集团的中转库和郑州432库，把棉花交到中转库以后形成中转仓单，这样的话提高了效率也提高了交割的速度。特别新疆农资集团我们有一个一次性静态仓储可以达到70万吨的中转库，而且我们在江苏盐城建立一个一次性静态仓储可以达到30万吨的中转库，这个库都是我们企业自己建设的，像这种情况在全国还是独一家，在新疆有库在内地有库，这两个库郑交所已经上了报告，作为郑交所一个援疆的项目也给我们承诺新疆这个库作为中转库，在盐城的库作为交割库，这样形成点对点对接，对咱们期货棉花仓储运输包括中检也是一个最大的便利。新疆棉花企业在新疆新城形成仓单以后，规避了新疆期货棉的多种风险，同时享受每吨500块钱的运输补贴和新疆期货仓单棉200块钱的补贴。

　　最后借这个机会，希望郑交所尽快在新疆设立期货中转库，为郑商所和新疆棉花产业发展奠定一个扎实有效的基础，也为参与新近棉花期货商提供一个更好的交易环境，最后也祝愿棉纱产品尽早在郑商所上市交易。

　　主持人：我们在座很多都是搞棉花贸易的，过去很多企业进入新疆交易的时候一个是担心信誉问题，一个是担心运输问题。运输问题交易所提出交割库，如果买家进行运输的话这个责任一旦不愿意付，因为内地企业在新疆都有点找不到门的感觉，现在交易所提出交割棉的中转库，然后由卖方负责把棉花运到制定的内地仓库，这就解决了新疆棉出疆困难的运输问题，时间上来看我的了解应该从新的交易月开始就是明年的事情不是今年，但是我们还是希望能够尽早的得到批准，批准以后对新疆棉实体经济也好对内地需求也好是一个很大的帮助，不光仓单上，对需求也是一样。

　　刚才话题是交易所出的，我下面再出一个其他的问题，目前来看内地棉花有点青黄不接，由于气候原因收获季节是在推迟。另一方面政策或多或少还不是很到位，大家理解上还有一些滞后，所以棉花的交易应该说比收获还要迟一点，我们交易价格不但没有看到跌反而涨，原因很简单就是有点供不应求的感觉，在这种情况下新疆的运输还是一个瓶颈，新疆棉成交之后用什么方式能够快速的运到内地消费企业，能否简单介绍一下情况？

　　余战海：陈总提到这个问题我从两个方面来解答一下，五年前新疆棉花运输确实是制约棉花销售的瓶颈，为什么说现在这个瓶颈解决了呢？一个是我们兰西县修了一条客运专线，把新疆货物运输能力释放50%，这是我们从铁道部得到的一个消息，也是目前我们亲身的感受。这两年不管商品棉运输还是储备棉的运输都没有遇到运输的困难，铁路能力是大大的提高。第二条国家为了促进新近棉花销售，从去年开始给了我们500块钱的公路补贴，可以说公路补贴实施以后有很大一块棉花资源通过公路运到内地纺织厂和内地交割仓库，在汽车运输旺季的时候，公路运输成本有些甚至比铁路运输还便宜，因为它是门到门的服务，而且运输时间短，通过这两方面的条件，解决了咱们期货仓单棉的运输是没有问题的。

　　主持人：接下来是一个传奇人物林广茂，我先提一个问题，很多人想知道他的私生活文化是怎样的，另一个问题是你有这么多钱以后，睡觉的时候有助于睡眠吗？这两个问题可以选择一个。

　　林广茂：有助于睡眠。

　　主持人：林广茂大家可能有认识也有不认识的，因为他年纪也特别小，实际现在才二十八九，在2010、2011年实事求是我们也感谢郑交所第一届农产品(000061,股吧)期货论坛就是棉花，那次棉花的气氛参加人数跟我们现在的概念完全不一样，说是有1500人保守讲一千一二百人是毫不夸张的，那个气氛和话题、得出的结论非常清晰就是都看涨，我必须说林广茂林总就是收益最大人之一。林总其他私人话题不便讲的话，把棉花交易经验谈一谈，这个机会也不多，因为他也不太抛头露面，今天逮着了就说说。

　　林广茂：先谢谢陈总，进棉花市场陈总是我的老师。非常感谢郑州商品交易所，刚才陈总说的上一届那个论坛是一点都不夸张，因为我上午参加完论坛，下午就回到酒店下单，当天下午就涨起来了，下午的会议就没有参加，旁边的朋友找不到我，我说我回酒店了，所有的仓全部买下了。那届论坛我觉得是非常成功的，我觉得这种形式的交流也是很有效率的，就是大家在这里面希望得到的是什么，和最后能够听到、理解到有多少东西，我觉得对交易是有作用的。

　　陈总说的经验我不敢说我的经验很丰富，交易所给了我一个题目说看看棉花市场的发展，我觉得大家也不会很有兴趣听我讲很多数据，我觉得中国棉花期货发展2002年开始才有了远期现货市场，2004年6月郑州棉花期货经过6年时间到2010年的时候，这个棉花期货的品种已经非常成熟了，用什么来判断它呢？我觉得可以用一个定义是定价权，因为我是从期货科班出身的，期货功能一个是发现价格、一个是套期保值，套期保值功能我觉得大家很理解，在应用上是没有问题的，而判断一个品种是不是很成熟，一个很大的标志是这个品种是不是获得国际定价权。从棉花商品来看可以看到中国产量很大、消费量很大、进口量很大，实际上它应该拥有一个全球棉花定价权的，我们说2011年之前在国家没有大规模进行收储和抛储之前，实际上我们这个市场是非常市场化的，没有多少计划的影子，但是这几年因为国家在调控，市场的功能弱化了，很简单就能够看出来就是市场上的仓单是非常少的，这样少的仓单量下说市场拥有一个定价权我觉得是不可能的。在2010年的时候两个标准我认为这个市场成熟的标志，一个是它的规则制定是很成熟的，规则制定从哪个方面最重要？我认为是交割季。我认为任何一个商品看它的定价最主要是要回归到它的现货属性来，就是最终要看它交割的时候是不是合理的。而参与者是根据交易所所制定的规则去形成自己的一个策略或者说它的一个战术，所以一个规则制定的合理是非常重要，它是所有的最终行情演变和发展基石，2001年的时候交易所规则已经是非常好了，不管仓单质量还是交割库还是大家最后拿到仓单的销售，我认为它的问题是不大的，然后所有的参与者根据这个交易规则通过几年的学习和参与市场，参与者也已经是相当成熟了，所以在那个时候郑州商品交易所在棉花经历一个巨幅波动的时候，它是经受住考验了。而他的定价权在当时我的角度来看无论是价格上涨，当时我们的价格先上涨到2.3万、2.6万，而纽约期货的价格还一直在低位徘徊，当我们的价格高位回落的时候纽约期货才冲高，也就是说在纽约期货冲高到180、200美分的时候，郑州价格已经回到3万以下了，这个价格可以看出来郑商所从当年这个品种的成熟度和定价权来看已经是非常领先了。这也可以看出来，从期货价格判断来说最终都必须回归到供求和现货的交易，我就说这么多。

　　主持人：2010、2011年是百年不遇的行情，从历史上没有过这样暴涨的幅度，接下来在座各位会不会有机会遇到第二轮？说不准，但是可能比这个小一点的机遇也会有，但是你能不能捕捉住这个信息，是不是有这个胆量？这是最基本的条件。林总刚才讲到了我们在开会的时候，有些人听东听西能不能抓到核心问题是什么，市场到底要发生什么事情？他抓到了。第二效率，他马上下单、马上做出来。那天我们已经看到了会议在进程中盘就涨起来了，这个行情确实也造就了很多的亿万富翁，但是我们一定要记住也同时产生了很多破落的家庭或者企业，因为期货就是游戏，你赚了一定会有人把钱掏出来。

　　下面希望各位都像林总学习，抓住下一次到来的机会哪怕小一点。今天回去没有盘、明天也没有，周一的时候如果你买500手同时卖500手的话，我估计错不了多少。从会议上我没有捕捉到非常明显的信息行情怎么走，我更没有看到一个百年不遇的行情在今天会议之后就到来了，我看不到。接下来请来自上海的林总，应该说也是上海投资界的大佬，他的投资棉花我想应该是排在很后面的，这些年大的投资机构也好、基金也好已经把棉花都忘却了，之前的交易量我看到了一天有可能是一万手左右，但是我们棉花有它的特色，给点阳光就灿烂，政策一旦明朗之后，交易量就不是事。过去半年可能是100万手、200万手，现在一天就能够达到这个，但是2010、2011年一天就是400万手，我的问题是，林总你们的投资可能是多元化的，你是怎么看待棉花这个品种，或者有什么兴趣来参与？

　　林军：谢谢郑州交易所、陈总给我发言的机会，我有一阵子不关心棉花了，有很多人问我说陈总怎么棉花不交易了，有点小行情了？我说我不交易了。为什么？我说广茂兄把钱都赚走了，剩下的都在找人报酬呢，我如果参与了说不定又来交学费了，有一阵子没参与。今年为什么又关注这个棉花？跟陈总讲的、跟交易所讲的跟这个题目有关，很多人问我你这个钱到多少才算是瓶颈？以前我也讲过这个问题，后来发现我还比较顺利，顺利的原因在我1000万资产的时候我就想管理1个亿的资产，我照1个亿的资产设计我的管理能力，到1个亿的时候我就想如果我管10个亿应该怎么做。所以相对来说我还是比较平稳，没有碰到大的瓶颈。

　　回过头来讲棉花，今年为什么关心棉花？也是一个资金规模问题，棉花开始活跃了，我必须把这个活跃品种作为一个资产配置放在我一揽子的投资品种篮子里面。所以这是规模限制，没办法你必须要进行交易，因为它活跃。所以广茂兄把钱赚走了，我也不得不进来，可能是交学费也可能赚到一点钱。

　　主持人：实事求是讲今天棉花期货的活跃或者流通性好或者得到大家的青睐，得感谢党、感谢政府，政策不改变我们谁也没辙，不是郑交所开个会大家明天就回去抄的事。现在看到棉花交易市场基本上很大程度与市场接轨，我个人问题是问林总，你参与棉花期货交易不长，你是赚钱了还是没赚钱？

　　林军：少赚了一点。

　　主持人：这就行，因为才几天。下面是光大的田总，我们会议主题一直谈的是创新、新政策、新形势、新策略，新的东西很多。除了目前我们看到的郑商所在做的东西，甚至政策法规以及交割的细则，我今天上午跟王部长也在沟通也都在积极配合我们的新形势，做出了很多修正和修改。这个有利于实体经济，是我们希望看到的。下面问一下田总，借鉴国外经验和国内相比，对期货交易市场的完善你还有什么方法和意见。

　　田亚林：金融创新一个是制度创新、一个是产品创新、一个是技术创新、一个是服务创新，其中最关键的是制度创新，包括国家对棉花的收储和价格的补贴，它激发了市场的活力。郑商所在制度上也有一些举措，比如放开了持仓限制，我们对套利实行单边的制度，但是要把棉花做大还是要在制度上进一步创新。今天来到会场我看到很多涉棉企业，但是和我在上海参加的会议不同，上海开会的很多是金融机构，如何把棉花转向金融机构？我觉得还需要一个制度上的突破。包括像林总这样的投资公司，我估计都是过去一直从事于棉花投资的，对棉花有一些情结。对现在的金融机构来讲，现在证监会也放开了公募基金，包括证券直营包括对大宗商品的限制，他们关心的是什么？通过分析我们认为大宗商品实际上有两类，一个是市场行为、一个是规则行为，市场行为的品种是金融机构比较关注的品种，因为它只关注与这个品种的基本面，只关注这个品种对国民经济的影响，不用关心交割。棉花不一样，不懂棉花的人来做棉花肯定会吃亏的。就像棉花开始收购了，但是主产区新疆的棉运不到交割库，这么复杂的东西如果是金融机构的话他是不敢参与这个行情的，包括郑商所在新疆设中转库，我觉得这都是制度上的突破，突破的意义在于让他成为一个市场型的品种，让大家不用关心一些规则，也就是它的价格涨跌我只关心…因为有些规则影响的话，可能现货涨了期货不一定涨，这是一个制度上的创新，我觉得这个创新还要继续下去。

　　第二个是产品创新，产品创新我觉得就是期权。期货作为一个风险管理工具是远远不够的，就像很多贸易企业为什么收棉花？就是我看涨有很多囤货。囤货的话为什么要去期货市场卖出呢？如果价格上涨的话我囤货的目的也就没有意义了。所以期货作为风险管理工具它是有缺陷，期权的推出能够解决这一问题。所以我们希望棉花期权能够尽快推出来，而且现在郑州市场的棉花和ICE的棉花越来越关联，业盘的推出也就很有必要。

　　第三个技术创新，我们郑商所主要用的是一胜，一胜主要是速度上的加速，我觉得服务实体经济还可以在功能上做一些创新，比如打开一胜的软件，可以交易一些电子市场、现货市场的一些东西，再把功能上更加全面一点，也就是技术上的创新。服务创新因为期货子公司的存在，现在我们对产业服务应该说有了新的发展，比如很多涉棉企业如果组织仓单的话，我们可以提供融资上的服务。这四方面的创新如果能够更进一步的话，可以有助于郑州期货市场更好的发展，谢谢。

　　主持人：创新看起来还是很多方面可以做的，会前我们听到最多的是产品创新和期权，期权我们培训、实战搞了很久，应该不下十几次了，呼之欲出就是不出，不知道什么原因。接下来我们有请永安期货张总讲一下期权为什么需要这个产品，对实体经济到底有什么好处？它的意义在哪里？在此之前先问一个问题，你们期货公司金融业务总部是干什么的？

　　张嘉成：我先回答一个问题，金融机构业务总部服务的是特殊金融机构，就是银行、保险、基金这些受监管比较多的机构，服务他们参与金融市场。因为我是第一年到中国期货市场，本来我在台北工作，期权也是在台湾市场运作十多年。今年上半年我们又在国内交易所准备期权推进过程中，公司也成立了期权部也是我在负责的。现在期权这个议题如果把它在我们这个场上来说的话，如果在2010年价格15000奔到35000这个过程中，这个时候如果有期权，我想在座投资的两位老总他们可能不知道在哪里了，因为他们赚的是当时的50倍或者100倍。我们利用线性工具你总是在判断一个方向，但是在交易期权这个部分多了一个纬度就是波动。

　　大家回想一下2010年棉花价格往上标的时候，它有一个特征就是速度，非常非常快，而且上去很快下去也很快。在这个过程中它其实有非常多好的利用机会，就期权的推出我觉得国内市场来说就他的功能和作用上来讲，当然大家应该很清楚我们比较快速的把风险管理体系部分完善，你在这些基础工具中只有期权他具有非线性的特征，其他的基础工具都没有，第二个期权可以让整个市场价格更合理。期货管级差，把级差管好，期权可以把这个管理的更安全一些。所以让现货、期货和期权这三者有一个制约的状况。我就行业角度来说，本来就应该具备这个完善的工具，三者到齐才可以做现货价格波动、级差管理、以及波动的管理这三个纬度风险管理工具才会更完整。

　　场内工具必须很活跃才可以管一些场外的事情，大家一直讲场外衍生品等事情，但是场内衍生品还没有完善，最基础的工具到现在还没有。中国金融市场20年了，期权的工具在哪里？成立期权的部分赶快上来的话，给场外期权就提供了一个比较好的发展条件。如果我们把这个问题拉到企业上面去应用，第一个保险功能，最近很多人讲保险功能，像合作社、像我们公司之前在东北跟豫北合作社，刚才论坛也有嘉宾讲到棉花合作社，其实他们都有一个类似保底的保险，保险这个事情实际上是交一个很少的保险费其他不用管，价格如果判断对的话就代表你这个保险是试销的，有继续上涨的权利。如果判断价格是错的话，保险就会发挥功能。但是这一件事情的功能你在远期、在期货是达不到这种功能的。在行业内上游的种植者你可能怕价格卖的不好，所以给一个保底的卖价，不管价格你判断对还是判断错误全部对你有利，你只要支付一个很少的保险费就行。

　　跌的部分，库存管理的事情在行业内的中游和我们加工行业里面，其实常常会有库存，不管你是哪个品种，你不可能把所有库存都是清空的，在传统农产品行业里面加工部分你不可能清空，所以库存管理的部分是有一大部分在手上，你又不想用期货的部分规避，你觉得可能发现风险。因为你一旦把仓单放出，涨上去你就没有了。所以库存管理部分用期权去管理库存风险，如果你运用好的话某种程度它可以降低你库存的成本。比如棉花期货价格1.4万，如果这时候有棉花期权，你卖1.5万看涨期权，只要棉花价格不超过1.5万，你有可能收到150到200块的权利金，这样的一个部分是因为大家已经愿意承担现货库存日常在金融市场上面价格上下波动的风险，已经在承担了。本来你在承担过程中你就是在等待某一个好的时机去把这些卖掉，如果我们用这个期权做等待的动作，但是不会有太大的风险，因为你手上持有现货，即使卖错你也会卖到绿色的那个期权价格，而且还会拿到一些权利金回来，比你直接把期货卖掉好。告诉各位很多外资在炒作股票的时候就是这样做，跟这个概率是一样的，这是第一个部分。

　　国际市场上来讲卖服装会有季节上面的分别，比如西班牙和日本的两家企业，他们卖各种服饰，他们考虑的风险是气候怎样变化能够让他们的销售很好。最常见的状况就是温度，比如平均温度比去年下降1度或者上涨1度，造成它在夏季服装或者冬季服装销售营收全球减少多少，这样会让他整个企业的收入有很大的伤害。这个事情不是在棉花上去做了，它会在天气上面去做。做这个事情的时候还不一定只有涉棉企业，如果夏季温度一直在升高，各位想想哇哈哈在卖饮料的，每年这些数据他去统计的时候，他必须要在温度上有一些营收，冬天很冷的时候大家都很想吃方便面，康师傅是不是在这方面有一个思考？像这种东西都是金融末端创新，这些在国内是非常少的。

　　我认为商品期权在中国才是真正的亮点，商品期权在中国交易量很大会是一个新闻，举一个例子，我认为我们现在在抢全世界的定价权抢最多的是铜，国内有非常好的期货交易市场，和将近20年的交易程度，如果在这种情况之下的话，我认为国内期货交易所上商品期权都会非常有机会，只要它商品期权交易量大的话，全球一个投资者大的参与者只要国内有商品进来，他们一定都会进来用，而且他们会用上他们的金融知识用在这个品种上面，到时候你就发觉全球参与者就飞到中国来交易我们本地的品种，那个时候定价权自然就好了。

　　当然定价权环节现货端也会有很多规则，很多制度要用好，但是金融手段确实是一个很重要的事情，我认为商品期权在中国确实非常的有希望，谢谢，我是2011年从台北过来。

　　主持人：你是博士吗？

　　张嘉成：不是。

　　主持人：你的理论水平很高，期货有100多年的历史期权只有30几年，但是期权的交易、活跃和上升速度已经达到期货的数量，道理很简单它有很多的价位有场内场外的交易，而且它很多避险的作用是期货无法做到的，实际上期权对于实体经济来讲一个是保险、一个是心安。任何一个卖家决定你卖不卖的时候都怕市场涨，你卖了就怕涨。对于买家来讲有看跌期权，市场一下来的时候你还有第二次拿到好的价格，如果涨了你是对的，也是好事。第二个意义对交易所是好事，因为期权这么大的交易量一定要期货来套，不管是做市商还是机构他们卖期权的时候，得到的好处或者是权利金是非常有限，它的风险不能说是无限是巨大，一定需要期货来套保期权，这样有期权的话对交易所、对期货活跃程度是一个大的推动。到目前为止我们五位嘉宾用15分钟简短扼要的按照我的要求完成了发言，接下来可以提问。

　　提问：请问永安期货的张总，假如郑州商品交易所下周推出期权，请你分别从个人和企业制定一个不同的投资策略，谢谢！

　　张嘉成：如果从个人角度来讲的话，我应该是看到东西就知道怎么做了。我在台北的时候因为台湾期货也是比较好的，我们可以在公司开会做交易。我也认同论坛上嘉宾讲的棉花的价格要出现跳水式的大幅度下跌概率是低的，这样来讲的话我基本上会第一个卖出看跌期权。因为棉花最近的波动我认为它的交易量都活跃了，而且它的波动率如果跟郑商所白糖比较的话，你卖期权收入可以高一些。你看跌期权可以选一个下面不认为被跌破的来讲，前面的底不会破，这种能力是比较能够判断的，前面某一段时间的底部他不会破，这就是期权的卖方很简单的一个交易思路。因为期权卖方想卖的时候，每天睡觉他都在帮你赚钱。就企业来讲的话我没办法回答你，因为企业我需要知道他在棉花整个上游到下游是属于上游的农户还是中游的加工业还是棉纱还是籽棉还是服装销售，这个其实必须要深入了解，像我们最近在做的一些场外期权的服务，我们很缺乏的一件事情就是期货端的同仁没有办法了解现货端的企业客户，他们日常的贸易行为是什么样的状况，这部分必须要两边都认真沟通，而且调研要非常精确，我们才能做出比较好的方案。

　　提问：我想问一下林广茂林总，对您的传奇经历也早有耳闻，今天见到真人了心情非常激动。有两个问题，第一个我记得在一届金融培训班上老师问你一个问题，让你说了一下2010年的盘面，我第一个问题在这波行情中您的心路历程能否给大家分享一下？因为你在最高的时候我看往上写最高亏损60%。第二个问题陈老师刚才也问你了，你说这个钱花完了，我想问你赚那么多钱，钱是咋花的。

　　林广茂：复盘很困难，当时整个盘子的情况只要做棉花的都会很了解，包括陈总说的那个会议上我们对看涨是形成共识的，整个会议上你要找两个看空的人不容易的。当时我记得特别清楚走出去陈总正在接受采访，我说等他采访完就买完了，所以我就先跑了。心路历程其实没有那么复杂，如果你对上涨比较坚定的话你可能就会持仓拿的比较久一点，如果说会犹豫的话就会差一些，这里面不涉及到太多技巧方面的事情。对于基本面像那种行情我认为最少5年之内不会再发生，当时之所以发生那个东西我认为很重要一点就是有一些朋友一开始拿了比较重的仓，最终没有持续下去，我觉得对一个品种，和大家交流一下基本面的研究，并不是说你在短时间内看到一个品种你对他的供求面就都了解了这就是基本面研究。基本面的研究是需要非常长的历史沿革，你如果从2009年开始或者到2010年才开始研究棉花的基本面然后看涨，你是很难把这个仓位拿下去的。我从08年就看涨棉花，你拿着仓位一直两年逼着终于有一个机会这个行情能够突破的话，你是不会清仓的，2010年你突然知道有一波行情出来，很难有人会把这个仓持有下去，无论你多看好对于正常人来说都会先平仓，他会有微调的。你错过很多机会其他商品不关注，但是在那个机会出现的时候，当时劝我平仓的人很多，想让我把那个仓位放掉是很难的。

　　主持人：一个单品上涨涨到头的时候他时时的掉头，涨到3000甚至更高的时候，我们知道那个时候市场已经膨胀了，说45000、88000的都有了，但是转市的时候他又能够捕捉到这就是一个最大的关键点，不是说单品上市的时候，大家16000做到18000、25000这些容易做，顺势而为。但是涨到那么高的时候你你要及时调整方向，这个是很难的。如果你想复制的话，再100年出现行情的时候按照林总这种方式做就行。

　　提问：现在籽棉收购价对加工厂来说是比较纠结的，对纺织厂甚至下游的客户都比较郁闷，所以我想请教一下林总，2010年的时候你取得了真经，我们这些人也想取一些你的真经，请你把棉花的后市、期货和现货具体给我们透露一下，我们取经以后也能成佛了。谢谢！

　　林广茂：我本身一直参与市场，因为棉花是我主要的品种，所以我对这个品种现在在期货盘面上介入比较深，在这个会议上去谈后市的判断我觉得不太好，关于基本面的一些信息我们可以分享一下，还是我刚才说的一个原则，不管怎么样对于任何一个期货品种你要注意的是它最终的一个交割，我认为一个品种它的合理性包括程序一定是它最终交割的时候它的价格跟现货是要接轨的。我认为今年棉花市场后期应该是比较复杂的，他涉及到政策因素包括现在短期的一个供求因素包括全球市场的一个供求不平衡，它造成国内现在的影响，它整体很复杂。但是对于每一个合约我想所有的持仓人一定要根据你最终当这个期货合约到期的时候你怎么判断那个时点的价格，以这个为出发点，然后看它最后行情的一个演变，我认为会清晰一点。

　　从目前来看我们愿意去判断的是一个简单的事实，说全球供大于求，包括中国加上储备供大于求。刚才我们听到很多嘉宾也讲到了供求平衡点上的供求和现货市场上所反映出来的形势是不一样的，刚才我也提到做基本面是要看历史沿革的，为什么陈总在业内比较有威望？从我刚刚参加棉花行业开始，陈总就已经在这个市场20年了，每一年都跟踪这个平衡表和你刚刚开始跟踪这个平衡表是有区别的，我们交易的逻辑，整个大市交易逻辑是空，它有两个原因大的供求确实是失衡的，国储有很多棉花，大家认为国储棉花不可能放在库里，他一定要拿出来，这个来看短期是错的，因为国储没有拿出来。另外所有的商品大家在做对冲的时候把他全部空下来了，你看棉花跌的最狠的时候和白糖、橡胶是一起下跌，你看短期供求和长期供求你会觉得我看棉花基本面是对了，有可能不是的，可能你正好赶上商品大回调。但是从棉花基本面来看，我认为我们之前过渡交易的点是什么？当纺织厂都用17000多的国储棉的时候你希望他新棉一开始的时候把这个价格调到14000，这个从期货上是容易做到的，我可以用2个月时间把期货价格跌下来4000块钱，现货上怎么做？需要考虑各方面问题，现在市场交易的就是目前我们所碰到的问题，像现货一下子从1.7万跳到1.4万，这个怎么实现？并不是说百分之百的不可能，但是实现中会发生各种各样的问题。你1月份的价格跟现货价格是有巨大贴水的，为什么要求纺织厂在目前高价位上补库存？这是没有道理的。你怎么看到这个市场上出现一个大规模的扩张？棉花没有库存、棉纱没有库存、杀跌通过谁来杀跌？就是库存，比如1月份要交割，你看对了远期就是要跌的，这个先不讨论，1月份你拿出仓单，这个是做空短期需要讨论的。这个是一个大概的，我能交流的情况。

　　提问：我先自我介绍，我也是做期货的，之前一直是商品研究员，作为商品研究员我特别想问台上的林军林总一个问题，你刚才讲到你有1000万资金的时候你会按照1个亿的管理能力去设计，然后你有1个亿的时候你会按照10个亿的规模去设计，我相信台下有很多跟我一样对这个问题有兴趣的，就是你怎么做这个设计的？能否介绍一下你的交易系统，尤其对商品研究员来说，做基本面的话我们已经付出了各个方面的一些数据包括供需表这样的制作，刚才林广茂林总也说过了，金融属性和资金属性在这个市场上的作用越来越大，能否请林总回答这个问题。

　　林军：你讲这个问题也是我最近一直思考的问题，当时是迫不得已想管理资产规模上去了怎么办，考虑了一些比较基本的交易问题。你讲到棉花的话我的研究肯定没有各位研究的深，因为我交易的比较多、比较杂，在面上我是比较广的，但是单个品种我研究不过他们，那么我凭什么在这个市场上去赚钱？这是一个最重要的问题。我只能求我交易的品种够多，化解单一品种面临的风险。再讲一个资产管理里面风险问题，一谈到期货甚至期权就讲到风险，什么叫风险？第一个我们看到的风险我觉得都可以量化，都可以用数学共识或者模型来制作出来，你投多少钱亏损多少，对于我们来讲我的研究目前来看，包括我最近读了一本黑天鹅的书也讲了，对我来讲我看到的风险或者我没有意识到的风险或者在我知识结构、在我知识量，我认知以外的风险，我觉得这个才是风险。其实我们天天在交易风险，我数了数我以前交易的很多东西特别是08年，08年为什么能够挣到钱？因为出现了金融危机，金融危机应该说是流动的金山大于实体经济以后，很多经济学知识都被否定了，出现了很多经济学家和政府认知结构以外的问题，他一下子不知道怎么处理这个危机了，然后就造成了一个恐慌，因为你不知道怎么办。我们才从里面赚到了一些钱，并不是我们预测到了危机，而是发现大家都慌了不知道怎么处理了。对于基金来说它就是赶快退出这个交易，这个市场机会就产生了。

　　我赚钱很多是通过这种方式，而不是说我对某一个产品研究的特别深。我只研究一些市场结构性的问题。讲到看不见的风险，这个问题是比较大的，我觉得也无从去讨论，只能说给大家作为一个提醒。问题产生以后你所谓的预先做一些资金管理也好、你预先做一些风险控制也好，资产规模最大也没有用处，因为你越大风险越大，你更不容易退出所谓的交易头寸。而且你赢了多少次，只要一次做错以后你前面的都付之于流水，这是我最近一直考虑的东西。

　　主持人：让我们以热烈的掌声感谢五位嘉宾精彩的演讲和对问题的回答，希望大家能够满意，希望大家能够度过一个愉快的周末，尽快大家都在开会，明天还可以休息。现在郑商所都喜欢开会开到周末，不管怎么说希望大家确实牺牲了周末，但是回家觉得还值，这就达到目的了。