央行终于降息了！11月21日下午，央行宣布，从22日起，存贷款利率分别下调0.25和0.4个百分点。

　　此前一天，APEC后的北京迎来首次雾霾。同一天，汇丰公布11月汇丰制造业PMI，其初值回落至50%，不仅低于预期，并且创下半年来新低。

　　瑞银证券首席分析师汪涛认为，实体经济仍面临下行风险，再考虑到APEC会议期间北京周边省份工业企业停产，以及房地产活动面临非常不利的同比高基数，预计11月宏观数据可能会较10月有所恶化。

　　对此，光大证券首席宏观分析师徐高介绍：“今年的货币政策应该仍然处在定向宽松的路径之上。”

　　东兴证券研究所所长王明德11月21日称，面对经济下行压力，央行降息在意料之中，由此开启的是大降息周期。

　　“金融不搞活，实体经济就上不来，经济下行压力就难以‘顶住’，最后反过来可能会带来金融风险。”在11月19日国务院常务会议上，国务院总理李克强称。

　　实体经济疲软

　　汇丰PMI初值显示，11月PMI初值由上月的50.4降至50，创5月份以来最低水准，低于市场预期的50.2，显示经济增长动能继续下行。50%是制造业荣枯线，汇丰PMI向着荣枯线逼近，表明经济下行压力仍较大。

　　从分项指数来看，11月制造业PMI新出口订单指数回落，显示外需扩张势头有所减速，出口仍面临不确定性。受此影响，产出指数再度跌破荣枯分水岭至49.5，创7个月以来最低水平，较上月终值50.7大幅下滑。

　　但新订单指数从51.2小幅升至51.4，表明内需扩张动能有所企稳。就业指数则从48.9降至48.4，中小企业就业情况进一步萎缩。另外，供应商配送时间指数从48.6升至48.9，原材料库存指数从49.2降至47.9。

　　“汇丰初值PMI显示，经济面临通缩压力，劳动力市场表现亦不尽如人意。价格走低，产能利用低下，经济需求面相当疲软。房地产市场和出口仍面临不确定性，经济下行压力较大。”汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌点评数据时称。

　　汪涛表示：“从10月份宏观数据来看，工业增加值同比增速由9月的8%放缓至7.7%，低于市场预期。房地产相关的工业产品表现普遍偏弱，其中水泥产量同比下跌、有色金属同比增速大幅放缓。化工行业增加值同比增速也环比放缓。在高耗能重工业活动普遍疲弱的背景下，10月发电量同比增速由4.1%放缓至1.9%。再考虑到APEC会议期间北京周边省份工业企业停产，以及房地产活动面临非常不利的同比高基数，我们预计11月宏观数据可能会较10月有所恶化。”

　　APEC会议期间的停限产措施可能抑制了11月前12天的经济增长。中金预计，11月工业增加值同比增速可能回落至7.5%左右。

　　不过，中金公司表示，购进价格指数和产出价格指数低位反弹，可能预示自10月份开始再度发力的政府主导的基础设施投资增速继续加快。综合看，政府基建投资可能是“稳增长”最主要力量，受产能过剩和高利率压制影响，经济自主增长动能弱，货币政策放松压力大。

　　高盛研报显示，政府可能在努力促进需求增长，特别是再度派出了中央检查工作领导小组回访各部委和地方政府。国务院11月19日宣布的举措，包括增加贷存比指标弹性、加快利率市场化改革以及降低银行收费等，可能会为短期需求增长带来一定的推动。

　　降息靴子落地

　　宏观数据不尽如人意，货币政策终于迈出了一大步。

　　央行决定，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。

　　民生证券研究院执行院长管清友分析称，央行本次降息能否真的降低融资成本有待观察。但货币宽松空间一旦被打开，未来继续降息降准没有任何心理上的包袱，再考虑到存贷比调整带来的缴准压力，预计下一次降息不会太远，一直会持续到社融余额增速拐头向上、经济内生动力增强为止。

　　从今年上半年开始，央行为了不让自己释放的流动性再流向地方政府融资平台、房地产这些不利于经济结构调整的行业，开始了定向宽松的操作，向特定金融机构释放了流动性，以刺激它们向小微企业、农业以及保障房建设的信贷投放。

　　但货币政策定向宽松的对象小微企业和农业，因为自身规模的原因，贷款需求本就有限，在经济低迷的大环境下，这些企业和行业的风险度更是居高不下，打压了银行对它们的放贷意愿。尽管货币政策定向宽松的力度持续加大，实体经济融资难问题却依旧存在。今年10月，人民币信贷投放仅5483亿元，比预期低了约1000亿元；而同期社会融资总量也只有6627亿，比去年同期少了大概2000亿元。

　　“在经济增长持续低迷的背景下，货币政策进一步放松的方向是确定的。但如何放松才是关键。如果货币政策还是坚持定向宽松，那么实体经济的融资难问题就很难得到化解，沉淀在金融市场的流动性还将继续推动金融资产价格的上扬。”徐高称。

　　高盛日前发布的一份关于中国经济的报告称，政府可能进一步推出放松政策，以应对疲弱的增长势头。其2015年有可能实行全面降准，以应对近期的资本外流。

　　“从近期的货币政策报告来推测，央行可能会继续通过MLF等工具提供流动性支持，同时强化对银行贷款利率的引导。我们预计2015年底前央行会降息三次，但降息时间点在一定程度上取决于宏观数据的表现。”汪涛表示。