离圣诞节还有一个多月，往年销售十分火爆的圣诞产品出口基地义乌国际商贸城圣诞用品专区，今年却客商稀少。在义乌做了十年生意的李悦辉感慨道：“今年店里的订单比去年下滑三分之一。”

　　不仅如此，据李悦辉介绍，以前固定的美国老客户，今年迟迟都没有下订单；去年采购了两三个集装箱货品的采购商，今年就采购了一个集装箱；下的订单量也比往年小很多，以前十几个货品就能发一个集装箱，现在要四五十个货品才能拼满一个集装箱。

　　这种情况让李悦辉不知所措的同时，也大大低于了经济学家的预料。

　　最新发布的数据显示，出口订单指数领降拖累中国制造业，11月汇丰PMI预览值回落至50.4，低于此前外界的预期。进一步的传导则是，未来四季度的GDP可能会出现回落。

　　“温和复苏还将持续，但动力稍缓。四季度经济增速或将略低于三季度，我们预计，GDP 增速将由三季度的7.8%回落至7.6%。”中信证券首席宏观分析师诸建芳介绍。

　　出口订单领跌

　　11月21日公布的数据显示，汇丰PMI从10月的50.9回落0.5至50.4，低于外界此前预期的50.8。

　　尽管仍高于50的荣枯分界线，同时也是今年4月以来的第二高，不过，绝大多数分项指数都出现了放缓迹象。

　　分项数据中，新出口订单和原材料库存分项指数的降幅尤其显著。其中新出口订单指数初值从上月终值51.3大幅降至49.4，回落到3个月最低值；原材料库存分项指数从50.8降至49.0。仅有的两个例外是产出指数和产成品库存指数，其中产出指数从51.1回升到51.3，创下8个月来新高，显示整体产出温和扩张；产成品库存指数从50.2降至49.8，这个逆周期指标显示库存压力有所降低。

　　“中国经济增长动能在11月份有小幅减弱，汇丰制造业PMI预览值出现下滑，这主要归因于疲软的新出口订单以及补充存货的活动放缓步伐。尽管如此，11月PMI预览值仍是7个月内第二高水平。通胀压力温和应能促使中国当局维持相对宽松的政策，以支持经济增长。”汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌对数据评论道。

　　“结合汇丰PMI及其他高频宏观指标推断，11月的经济情况相对稳定，没有出现较大落差。分项指数周期性放缓，部分指数回落至荣枯分界线以下，显示经济回升势头明显放缓。但产出指数维持在扩张区间，显示经济回升并未完全结束。”诸建芳表示。

　　事实上，中国的主要出口国是欧美，欧美国家的销售旺季一般是在圣诞节，由于从下订单到生产、运输需要一定的时间，9月和10月份的新订单往往会比较多，而10月份以后的大宗订单就会减少，这是符合季节规律的。产业订单、企业的经营数据和宏观经济数据仍在荣枯线上。

　　分析人士也指出，PMI初值的回落与新出口订单的下滑关系较大，部分原因在于欧美国家圣诞订单完结后需求回落，并不太令人意外。随着圣诞、新年假期的过去，未来数月外需可能再度回升。

　　经济增速放缓

　　对于11月PMI出现下滑，投行分析人士还认为，这有可能反映政府此前推出的小型经济刺激措施效力在降低。

　　“内地制造业在过去3-6个月呈现的复苏趋势，应当归功于此前政府推出的多项小型刺激措施，但这方面的影响力正在减弱。接下来中国出口是否能全面复苏仍有待观察，如果官方不推出新一轮刺激措施或政策支持，内地的经济成长可能出现微幅降温。”大和资本市场高级经济学家赖志文表示。

　　事实上，国内外大型投行的宏观分析师普遍看空中短期经济走势，目前在投资圈内认为“宏观经济短周期的反弹可能已经触顶”的声音影响很大。

　　瑞银经济学家汪涛认为，经济增长势头总体趋势并未改变，但汇丰中国制造业PMI低于预期，表明经济增速可能已经在三季度见顶，四季度经济增长速度可能放慢，未来复苏势头也可能放缓。

　　“库存调整是经济短期反弹的主要原因，这一过程是不可持续的。7月份以来经济短周期的反弹已接近尾声，经济活动调整一段时间将重新进入下降过程。”安信证券首席经济学家高善文表示。

　　瑞银研报也显示，由于补库存势头减弱，预计四季度GDP同比增速将放缓至7.6%。

　　不过，也有看法不一的。德意志银行大中华区首席经济学家马骏对媒体表示，最重要的中国规模以上工业增加值10月同比增长10.3%，超出10%的市场预期。如果四季度工业增加值环比能够保持在平均0.85%的水平，那四季度GDP的增长率将达到8.1%，高于此前预计的7.9%。

　　“尽管PMI略回调，我们对短期增长前景仍乐观。当前温和的通胀压力为继续保持相对宽松的政策以支持经济增长创造了条件。政策面上，通胀温和，货币政策仍有条件保持相对宽松。年末财政支出扩大也有助流动性。”屈宏斌表示。