事件：
　　近日我们调研了三友化工，与高管交流了公司经营现状和未来发展方向。

　　主要观点：

　　1、依托钛酸锂电池核心技术，银隆已打通新能源车全产业链

　　银隆新能源掌握钛酸锂核心技术，工艺可达到纳米级球状结构，比表面积大能快速充电（10-15 分钟充满），另外银隆钛锂电池循环寿命突破 2.5 万次且零下40-60 度亦可放电。

　　依托全球领先的钛酸锂电池核心技术，银隆已打通电池-电机-电控-客车全产业链，其中上游全部用来配套生产客车。目前银隆整车产能为 1万辆：

　　珠海 3000、安徽5000、河北邯郸2000，另外石家庄5000-6000辆预计年底投产。

　　2、银隆即将迎来爆发式增长，公司与其战略合作未来空间巨大

　　今年银隆新能源在手订单为 1700辆：珠海500、石家庄900、邯郸200，还有湛江、北京等。北京示范车效果很好，对开拓其他地区的市场有重要意义。目前银隆新能源已有明年意向订单 5000-6000 辆，假设按 150 万/ 辆的均价测算，预计银隆新能源明年收入能达到 90 亿，考虑到新能源车的爆发式增长，不排除公司电动客车销量及盈利贡献将超出我们的预期。

　　电动车具有能耗低的优势，另外国家逐步推进公交车电价优惠，因此油价即使低位运行对其影响小。

　　公司战略投资银隆新能源，目前2亿债权投资已完成，未来在 21%股权比例范围内可以对银隆拟上市主体自主决定股权投资比例。随着双方合作的持续推进，未来公司有望获取大额投资收益，并在自身产业转型升级方面具有丰富想象空间。

　　3、公司粘胶业务扭亏为盈，差异化产品及新产品有望带来惊喜

　　历经过去3年低迷期，粘胶行业供需格局正逐步改善，未来拐点向上空间巨大。公司现有粘胶短纤产能为50万吨/年，差异化高附加值品种较多。

　　作为国内综合优势（技术及差异化、规模、成本等）最为突出的粘胶企业，预计公司普通粘胶比同行高约 200元/吨，高端的高约 500元/吨。公司粘胶业务上半年亏损 3145 万，而得益于差异化产品量价齐升，预计 3 季度粘胶业务盈利约6000 万，4 季度有望与3季度持平甚至更好。

　　公司研发实力在业内领先，比如8月底推出的两款彩色纤维新产品填补了国内该领域的空白。高端差异化品种盈利能力较强，在下游需求带动下，差异化产品对业绩的贡献将愈发明显。另外我们预计公司还将不断推出其他新的高附加值产品，给市场带来惊喜。

　　4、盐业改革也有看点

　　工信部正制订盐业体制改革方案，废除专营是总方向。未来随着盐业体制改革目标市场定位于京津冀和东三省，市场容量约在 150万吨。公司下属的永大食盐（股权比例 52.14%）是河北唯一一家生产真空制盐的国家级食盐定点生产企业，精制盐设计产能10万吨/年，实际产能可达13 万吨/ 年。盐业改革将推动渠道和定价放开，公司也将充分受益。

　　5、维持“强烈推荐”评级

　　我们预计公司2014-2016年业绩为0.32、0.49、0.65元/股，考虑到公司在新能源车领域潜力巨大，而传统的粘胶业务有望在高端差异化产品的推动下盈利能力逐步回升，纯碱业务底部向上空间巨大，我们维持对公司的“强烈推荐”的评级。

　　风险提示：与银隆合作进展低预期、粘胶行业维持底部运行