中国经济依然在放缓，稳增长压力沉重。

　　受到APEC限产及需求下行拖累，中国工业增加值回落到近六年次低水平。基建的高投资无法抵消制造业和房地产投资的疲软，固定资产投资降至13年低位。

　　机构纷纷预期，央行今年可能会降准或大规模投放流动性。在政府将“保持经济稳定增长”列为明年经济工作首要任务后，未来宏观政策有望进一步放松。

　　APEC限产、需求疲弱拖累工业数据

　　11月工业增加值同比增速回落至7.2%，低于一致预期7.5%和上月的7.7%，这是2009年以来第二差的月份，仅好于8月的低位6.9%。

　　这一“略有些令人失望”的数据反应了工业部门的疲弱，包括民生、招商、申万在内的众多机构都认为，11月的APEC会议要求北京周边六省市限产对此造成了影响。

　　“电力热力生产供应、黑色金属冶炼压延、专用设备及通用设备制造等行业拖累较大，部分反映了APEC会议的扰动。” 宏源宏观认为。

　　但即便剔除APEC的影响，经济本身存在的下行压力也不容乐观。

　　国信宏观提到，外需收缩和国企不振是拉低11月工业增加值增速的两个主要原因。

　　11月工业出口交货值同比大幅下滑4.4个百分点至3.9%，出口对工业企业生产的拉动明显减弱；而国有及国有企业工业增加值在11月的累计同比下滑2.7个百分点至2.8%，一方面反映出稳增长效应的减弱，另一方面也受到同期APEC停产因素的影响。

　　此前公布的11月PPI数据为连续33个月下降，CPI也在走低，中国经济笼罩着通缩阴霾。

　　投资分化

　　1-11月固定资产投资同比小幅下滑至15.8%，增速连续5个月下滑，创下近13年来新低。房地产和制造业投资的低迷是主要影响因素。

　　一方面，由于库存高企，房地产开发投资增速继续回落0.5个百分点至11.9%，另一方面产能过剩的制造业投资在低位徘徊。投资仍然依靠基建支撑，水利、铁路运输等行业维持较高增速。只是基建的拉动尚无法抵消前两者的影响。

　　首创证券研究所副所长王剑辉认为，投资领域的放缓有主动的结果，也有被动的拖累。

　　由于各种环保要求，压缩过剩产能的领域还是在被继续抑制，大宗商品价格下跌也使得采矿业投资出现回落，这都是主动性调整的结果。被动的主要受到周期性的影响，比如制造业整体增速没有显着增长，运输等投资都在回落，这些领域的回落是被动性的回落。

　　房地产销售和零售数据成亮点

　　在固定投资中，房地产投资增速虽然走低，但其中也隐含一些积极信号。当月房地产销售回暖，单月销售面积和销售额均创今年来新高。

　　此外，国信宏观提到，房地产资金来源上国内贷款同比小幅下滑，但个人按揭贷款同比回升，尽管银行仍然惜贷，但按揭需求已逐部回暖。未来库存的逐步消化，房地产销售回暖对于投资的带动有望增强。

　　在零售销售方面，11月社会消费品零售同比结束了此前连续五月的放缓势头。

　　国信认为，结构调整在刺激居民消费方面初显成效。尤其是与地产相关的消费品增速明显反弹，反映出当前房地产销售的回暖对于下游消费的提振。四季度消费增长对于GDP增速的拉动也有望进一步提升。

　　政策有望进一步放松

　　三大宏观数据显示，中国经济下行趋势显著，未来的稳增长压力较大。

　　投资尤其基建投资或将继续发挥稳增长的关键作用。申银万国首席宏观分析师李慧勇提到，“有力度”的财政政策意味着除了减税之外还需要增支，预计赤字率将提升到2.5%甚至更高。

　　此外，货币政策有望进一步放松。

　　民生宏观提到，过去是无基建、不复苏，现在是有基建也不一定复苏。房地产库存去化压力山大，投资短期未见底，制造业深陷产能过剩泥潭，外需稳而不强抑制了出口的空间。经济下行和通缩压力下企业的实际利率上升，出于存量金融风险防范的考虑，应加大货币宽松力度。

　　多位分析师也呼吁央行降准或投放流动性。兴业证券首席宏观分析师王涵称，年底去库存和资金面的压力比较大，信用创造也比较慢，两者间会有一个青黄不接的过程。之前传说央行扩大合意贷款规模虽然是对经济的刺激，但银行负债成本高，因此央行如果不降准或者在公开市场大规模投放流动性，刺激作用还是有限。

　　昨日闭幕的中央经济工作会议提出了明年经济工作的五大任务，其中第一项就是努力保持经济稳定增长。会议重申要继续实施积极财政和稳健货币政策，并称积极财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。